南华期货塑料产业周报：驱动不足，偏弱震荡

——驱动不足，偏弱震荡戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 供需层面：供应端，虽然近期检修量略有回升，但总产量仍处于高位，叠加埃克森美孚（50吨LDPE装置）和广西石化（30万吨HDPE和45万吨全密度装置）将于近期陆续投产，PE供应压力持续偏大。而在需求端，农膜近期仍在旺季之中，订单和开工率维持增势，对PE需求形成支撑，但进入年末后续需求进一步增量的空间有限。同时，PE其他下游新订单跟进有限，叠加在前期行情的波动中，下游投机性补库的情况增加，导致原材料库存偏高，限制其后续的采购意愿。所以当前需求端支撑偏弱，PE供强需弱的格局难改。 宏观层面：本周原油见顶回落，叠加中美贸易谈判落幕，达成芬太尼关税下降10%的共识，但本结果低于市场预期，导致宏观氛围转淡，化工品普遍下跌。当前聚烯烃自身的新增驱动有限，宏观情绪以及成本端波动对其盘面的影响力放大，因此后续仍需重点关注宏观方面的变化，包括“十五五”规划后续政策的出台以及中美贸易政策的走向。 ∗近端交易逻辑 近期PE基本面变化比较有限，偏弱的供需格局难以扭转，导致其持续处于震荡下行的趋势之中。若要看到PE企稳回升，首先需要看到现货端情况转好，基差进一步修复。而进入年末，需求端增量空间将比较有限，且供应端仍有增量，导致PE陷入供强需弱的困局。因此中短期仍以偏空思路看待。 ∗远端交易预期 中长期来看，明年PE装置投产依然偏多，但是主要以非标产品的产能投放为主。所以LLDPE供需压力或在明年有所缓解，但是非标产品的供应压力激增，可能传导至LLDPE，对其价格形成压制。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏弱震荡∗价格区间：L2601 6800 - 7100∗策略建议：逢高做空。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。 ∗月差策略：1-5反套 ∗对冲套利策略：短期空间比较有限。长期在05合约上可考虑做缩L-P价差。 【近期策略回顾】 1、L-P价差做缩策略，9.19提出；（国庆节中丙烷价格走弱，节后止损） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、周中陕西石岩沟煤矿发生事故导致关停，煤价拉涨。2、商务部等部门再次提到：整治内卷式竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。 【利空信息】 1、中美在韩国釜山的会晤结束，并达成降低10%芬太尼关税的共识，但是由于结果低于市场预期，带来下跌。2、埃克森美孚50万吨LDPE装置正式开车，并于本周开始销售。3、连云港石化40万吨HDPE装置于月底重启 2.2下周重要事件关注 1、OPEC+关于12月原油产量的会议结果2、俄乌冲突局势3、四中全会结束后的相关政策建议。 【周度价格数据以及现货成交信息】 本周现货市场成交情况有所转弱，同时现货价格表现依然偏弱，在盘面下跌的行情中现货价格跟随下跌，基差并未能得到有效修复。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 单边走势方面，本周盘面在周二见顶后回落。资金动向方面，本周持仓量增加；龙虎榜多五和空五持仓无明显持仓变化；得利席位前五净空头小幅减仓；主要得利席位净空头小幅增仓。当前市场利多出尽，看空情绪较为强烈。 ∗基差结构 在先前较集中的投机性补库过后，下游普遍处于偏高库存状态，对后续原材的采买需求有限，现货市场压力再现。因此现货价格缺乏支撑，跟随PE盘面下跌。截至本周五，华北基差为-79元/吨（较上周走弱20），华东基差为31元/吨（-10），华南基差为251元/吨（+70）。 ∗月差结构 一方面是市场对后续宏观的预期相对偏乐观，另一方面是明年上半年LLDPE装置投产比较有限，标品供需压力或将有所缓解，所以L1-5月差呈现contango结构。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 在PE价格持续偏弱的情况下，各线路生产利润均受到压缩。目前利润最佳的煤制线路也处于亏损状态。但是由于PE装置对利润情况并不算敏感，短期的亏损通常不会导致装置以外停车，这也使得PE在下跌行情中缺乏成本端的强支撑。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 当前PE供强需弱的格局依然较难改变。在供给端，虽然装置检修近期有所回升，但存量产能偏高叠加四季度仍有多套装置陆续投产，导致供应压力难以缓解。与此同时，海外供需市场同样偏弱，导致10月之后进口量预计增加，PE总供应量进一步抬升。在需求端，PE下游中，虽然农膜近期的产销情况依然比较良好，但进入年末，后续增量预计比较有限，叠加其他PE下游今年下半年涨势不足，后续PE需求端端支撑将逐步转弱，供强需弱格局加剧。 5.2供应端及推演 本期PE开工率为80.86%（-0.59%）。本周宝来巴塞尔、埃克森美孚等装置进入检修，检修损失量有所回升。但在投产方面，埃克森美孚50吨LDPE装置已投产，后续广西石化两套装置计划于11月陆续开车，因此PE供应压力依然偏大。 5.3进出口端及推演 在进口方面，当前海外维持宽松格局，PE价格一再下滑，导致低价货源被动流入中国，带来进口增量。从本周报盘情况看，美国报盘略有减少，但越南和伊朗的报盘增加，四季度PE进口持续偏高。在出口方面，今年企业拓宽出口渠道的积极性较高，PE出口在淡季仍维持增量，但是目前总体量依然较小，对PE供需格局难以造成实质影响。 5.4需求端及推演 本期PE下游平均开工率为45.75%（-0.38%）。其中，农膜开工率为49.53%（+2.42%），包装膜开工率为51.3%（-1.29%），管材开工率为32.17%（-0.16%），注塑开工率为52.14%（-1.9%），中空开工率为40.74%（+0.74%），拉丝开工率为37.44%（-0.6%）。当前农膜仍处于旺季之中，开工率和订单情况仍维持增势，而包装膜新订单跟进不足，开工率有所下滑。