沪铜周报：全球库存去化，关注宏观指引

全 球 库 存 去 化 ，关 注 宏 观 指 引 观点：铜价近期以震荡调整节奏运行为主，缺乏单边运行趋势，主要源于美国货币政策与关税政策尚不明朗：货币政策方面，6月开始加息预期抬头，美元美债同步上行压制金属表现，但考虑到沃什推行的改革政策及已大幅回落的油价，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，6月非农数据发布后，加息预期已小幅缓和；关税政策方面，美国商务部已提交评估报告，市场等待政策结果对后续交易方向的指引，需要指出的是政策结果对铜价的影响为“双刃剑”，需求前置带来的短期价格上行效应也会在靴子落地后回吐，中长期来看铜价仍将回归基本面。供应端，现货TC继续创历史新低，6月精炼铜产量环比小幅下降；需求端韧性较强，铜价调整阶段加工行业开工率回暖，全球库存持续去化，国内现货升贴水企稳。总的来说，铜价多空交织，市场对后续货币政策及关税政策预期尚存分歧，价格或以调整节奏为主；但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。 周度策略： 单边：短线观望，主力关注103000-104000压力期权：暂缓 周度观点 ◼宏观：美元指数高位运行，关税靴子仍待落地 ①关于海外货币政策：凯文-沃什上台后，美联储货币政策框架已经发生切换，美债利率上行或源于缩表预期下中长期资金供需收紧，结合油价回落以及5月通胀未有扩散迹象，我们认为下半年再度降息仍有可能性。 ②关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，6月精铜产量环比下降 ①铜矿方面，截至7月3日，铜矿现货TC报-127.40美元/干吨；加工费历史低位背景下，智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制。 ②精铜方面，据SMM，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%；SMM预计7月电解铜产量为116.6万吨，环比上升1.84%。 ◼需求：周度开工率回暖，电网板块表现较好 截至2026年7月2日，电解铜杆开工率65.61%，电缆开工率71.8%，周环比+0.39pct、+1.42pct，铜价调整后开工率有所回升，尤其是电线电缆开工率自5月上旬铜价调整以来稳步回升，电力电网板块托底终端需求。而地产、家电、光伏和汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。现货来看，铜价处于相对低位，下游补库需求有所释放，现货升贴水企稳。 ◼库存：国内社库及全球显性库存去化 ①本周LME周度平均库存32.38万吨，周环比-4.50%②本周COMEX周度平均库存66.65万吨，周环比+1.21%③截至7月2日，SMM全国主流地区铜库存19.99万吨，周环比-0.61万吨 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：加息预期缓和02 供给：6月精炼铜产量环比下降03 04需求：电缆开工率回暖显著 05库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：市场多空交织，铜价震荡运行 截至7月3日,伦铜价格报13,358美元/吨，周环比+0.27%截至7月3日，沪铜价格报102,980元/吨，周环比+1.40%本周沪铜周均持仓量491,638手，周环比-0.02%本周沪铜周均成交量165,498手，周环比-23.57% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓周环比下降 沪铜1.3价差：基差企稳上行，近月合约back结构 LME铜升贴水：3-15、0-3震荡下行 沪铜月差：近月合约back结构沪铜基差：新一月度采购周期开启，叠加铜价处于相对低位，下游补库需求释放，现货升贴水企稳 2宏观：加息预期缓和 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数高位震荡运行 凯文-沃什上台后，美联储货币政策框架已经发生切换，美债利率上行或源于缩表预期下中长期资金供需收紧，结合油价回落以及5月通胀未有扩散迹象，我们认为下半年再度降息仍有可能性若利率未再进一步上行，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限 沪铜2.2美国主要经济数据：6月非农就业低于市场预期，加息预期缓和 美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高，环比上涨0.2%6月非农就业人数增加5.7万人，远低于市场预期，预估为增加11.3万人；美国6月失业率为4.2%，为2025年6月以来最低水平。数据公布后，市场削减了对美联储加息的押注6月制造业PMI录得53.3，较前月（53.0）微降0.7，低于市场预期（53.9），但连续第六个月保持扩张，为2022年以来持续时间最长的一轮扩张 沪铜2.3中国主要经济数据：6月PMI重返扩张区间 6月中国PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；新订单指数51.2%，比上月上升1.3个百分点，市场需求有所改善5月CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平；环比下降0.1%，上月为上涨0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较上月微幅回落0.1个百分点，显示终端需求整体保持稳定，但涨价动能有所减弱 3供给：6月精炼铜产量环比下降 沪铜3.2铜矿：1-4月全球铜矿产量同比下降1.23% 2026年1-4月，ICSG全球铜矿产量744.70万吨，同比-1.23%2026年1-3月，智利铜矿产量121.65万吨，同比-5.77%2026年1-3月，秘鲁铜矿产量68.80万吨，同比+3.24% 沪铜3.3铜矿：1-5月国内铜矿进口量同比下降1.01% 2026年1-4月，中国铜矿产量54.21万吨，同比-2.57%2026年1-5月，中国铜矿石及精矿进口量1,227.58万吨，同比-1.01%截至7月3日，国内主流港口铜精矿库存合计69.2万吨，为季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-5月国内废铜产量同比下降16.85% 2026年1-5月，国内废铜产量95.9万吨，同比-16.85%2026年1-5月，国内废铜进口量92.08万吨，同比+12.56%铜价回调，精废价差收窄 沪铜3.5精铜：6月电解铜产量环比下降2.09% 截至7月3日，铜矿现货TC报-127.40美元/干吨 加工费历史低位背景下，智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制据SMM，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%SMM预计7月电解铜产量为116.6万吨，环比上升1.84% 沪铜3.6精铜进出口：进口盈亏震荡，保税区库存下降，洋山铜溢价回升 4需求：电缆开工率回暖显著 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率65.61%，周环比回升0.39pct 沪铜4.2终端需求：1-5月中国精炼铜终端消费同比+3.88% 2026年1-4月，全球精炼铜消费947.20万吨，同比+2.37%2026年1-5月，中国精炼铜表观消费674.52万吨，同比+2.64%2026年1-5月，中国精炼铜终端消费676.63万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率71.8%，环比回升1.42pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-5月新能源汽车产量同比转正 2026年1-5月，中国光伏新增装机量5,998.58万千瓦，同比-69.67%2026年1-5月，中国风电新增装机量2,425.72万千瓦，同比-48.18%2026年1-5月，中国新能源汽车产量584.09万辆，同比+2.47% 5库存：全球库存去化 沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存32.38万吨，周环比-4.50%本周COMEX周度平均库存66.65万吨，周环比+1.21%截至7月2日，SMM全国主流地区铜库存19.99万吨，周环比-0.61万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn