沪铜周报：库存去化，铜反弹空间几何

库存去化，铜反弹空间几何 观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】假期冬储备库，铜库存逆季节性去化，投机资金涌入押注看多，短期铜触底反弹，但上方空间仍有限 【策略展望】 整体而言，宏观上，美国宏观经济数据多项超预期，美联储降息概率走低，特朗普发表多个领土言论，挑动市场对地缘风险的担忧，黄金拉升，铜跟涨。国内外铜库存均逆季节性去化，下游买涨不买跌，投机多头涌入市场，但随着国内春节假期临近，库存或再度累库，建议铜多单谨慎持有，及时逢高止盈兑现，警惕铜再次高位回落风险，产业套保积极布局沽空机会，锁定利润。中长期，铜精矿紧张和绿色需求爆发，对铜也不要过于悲观。沪铜关注区间【72500，76500】，伦铜关注区间【8800，9500】 风险提示：需求不足，地缘风险 周一，美国特朗普助手称正在考虑只对关键进口商品征收关税，这缓解了人们对可能引发贸易战的大范围征税的担忧，市场情绪修复，美元指数下滑，但是随后特朗破否认了这一报道，同时扬言吞并格陵兰岛和加拿大，收回巴拿马运河，搅动了市场对地缘风险的担忧，黄金拉升，铜跟涨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司美国多项宏观数据超预期，美国11月职位空缺809.8万人，预期774万人，大幅超出预期，并创下六个月新高。美国12月ISM服务业PMI为54.1，预期53.5，也好于预期。市场担忧二次通胀，美联储1月降息概率走弱。美联储理事库克：美联储在降息方面可以采取更为谨慎的措施。预计通胀将逐渐、但不均匀地下降至2%的目标。本周美元指数先抑后扬，铜上方压力减轻。 国内宏观 国内12月PMI为50.1，虽然较11月下降了0.2%，但仍保持在荣枯线上方。 12月中国政治局会议和中央经济工作会议均定调积极，1月初，央行提出将重点抓好七方面工作，包括实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长。 随着春节假期临近，政策进入真空期，市场信心有待提振。 来源:SMM,中辉期货有限公司 受海内外库存逆季节性去库和空头减仓止盈影响，铜本周反弹上行，截至周五，沪铜主力合约最新报75270元/吨，周涨幅3.22%，LME铜报收9139美元/吨，周涨幅2.96%。 铜升贴水和沪伦比值 10LME铜升贴水（0-3）最新贴水106.93美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水263.75美元/吨。上海物贸铜现货升水85元/吨，华南地区铜现货升水575元/吨，长江有色铜现货价格75540元/吨，基差270元/吨。洋山铜溢价66-80美元/吨，进口窗口打开，国内需求超预期，洋山铜溢价居高不下，最新进口盈利3.7元/吨，沪伦比值8.36，沪铜月间维持Contango结构。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至1月3日，LME铜投资基金多头持仓56661手，净多头持仓15390手，环比减少23.41%。COMEX铜非商业多头持仓88300手，净多头759手，环比减少57.93%。 来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂约为235万矿吨，环比增加4.68%。智利2024年12月出口铜矿石和精矿113.1万吨，其中对中国出口81.8万吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损1345元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1988元/吨，进口铜精矿指数4.36美元/吨，环比减少1.49美元/吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 由于原料紧张，国产粗铜周度加工费持平800元/吨，CIF进口粗铜加工费环比减少10美元/吨降至90美元/吨。铜精矿TC环比减少1.6美元/吨至5.1美元/吨，加工费下移，侧面表明了铜精矿的紧张。 精废价差和废铜供应 本周铜价反弹走高，令精废杆价差迅速扩大至2354元/吨，虽然终端消费疲软，但由于套利空间随着铜价上升，在买涨不买跌的心理影响下，贸易商出货反而更顺利。 15废铜今年面临着税务风险，公平竞争条例，原料紧缺以及北方的环保问题，整体供需失衡。若2025年“反向开票”政策得以全面实施，SMM预测再生杆厂的实际税负预计将至少增加1.5%，最多约1.9%。由于下游需求不足，最终再生杆厂会向上游废铜供应要求压缩成本来减轻负担。 11月，电解铜进口35.99万吨，环比增长0.14%，同比减少4.99%，1-11月累计进口336.8万吨，累计同比增长5.29%。但是2024年12月电解铜进口量超预期下滑，全年进口总量下降4.37%。2024年12月国内电解铜预计产量为100.74万吨，环比增加4.38%，同比增加1.1%。1-12月国内电解铜预计产量累计为1181.68万吨，同比增加2.62%。 1-11月,全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元,同比增长12%。电网工程完成投资5290亿元,同比增长18.7%。截至11月底，全国累计发电装机容量约为32.3亿千瓦，同比增长14.4%。1-11月累积新增光伏装机206.3GW，同比增长25.9%。电力相关铜需求旺盛，对铜价有支撑。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年1月，受春节临近和寒冬影响，房地产行情趋于平淡，30大中城市商品房成交面积302万平方米，前值445万平方米，100大中城市成交土地数量505万平方米，前值1219万平方米。 12月，空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长15.0%/48.5%，内外销合计排产1790万台/+31.7%。冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长19.0%/12.5%，内外销合计排产860万台/+15.0%。洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量增长4.1%/7.6%，内外销合计排产748万台/+9.0%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 202025年1月我国汽车市场将进入销售淡季，销量呈季节性回落。一方面是受到春节假期、以及12月销量冲高透支部分需求等因素影响；另一方面，2025年新一年度的“两新”政策尚未明确具体实施时间，将对汽车消费产生一定影响，消费者的实际购买意愿也将出现一定的下降。 中下游周度开工率 本周，精铜制杆企业开工率76.36%，环比增长9.93%。再生铜杆的开工率达到24.92%，环比下降上升3.18%，同比下降12.82%。据悉有不少地区已接到当地政府要求企业执行“反向开票”或核定征收2%税率的办法，因此年前备货意愿仍然一般，企业不会留过多库存过年。 本周（1.3-1.9）SMM铜线缆企业开工率为69.31%，环比下降8.59个百分点，较去年同期（24.1.5-24.1.11）低9.1个百分点，低于预期开工率9.24个百分点。 截至1月10日，LME铜库存周度减少4700吨至26.39万吨，COMEX铜库存周度增加543吨至96021吨，上期所铜库存减少4496吨至78678吨。海内外铜库存出现逆季节性去化，支撑铜价反弹。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至1月9日周四，SMM全国主流地区铜库存环比减少1.01万吨至10.57万吨，但是仍处于历史同期偏高位置，关注后续国内冬储备库情况。 总结和展望 宏观上，美国宏观数据超预期，美联储1月降息概率走弱，特朗普扬言吞并格陵兰岛和加拿大，收回巴拿马运河，搅动了市场对地缘风险的担忧，黄金拉升，铜跟涨。1月初，央行提出将重点抓好七方面工作，包括实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长。随着春节假期临近，政策进入真空期，市场信心有待提振。 基本面上，铜精矿的紧缺持续，12月中国进口铜精矿及其矿砂约为235万矿吨，环比增加4.68%。智利2024年12月出口铜矿石和精矿113.1万吨，其中对中国出口81.8万吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损1345元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1988元/吨，进口铜精矿指数4.36美元/吨，环比减少1.49美元/吨。铜精矿TC环比减少1.6美元/吨至5.1美元/吨。12月国内电解铜预计产量为100.74万吨，环比增加4.38%，同比增加1.1%。铜精矿紧张和电解铜供应高位同时存在。精铜制杆企业开工率76.36%，环比增长9.93%。再生铜杆的开工率达到24.92%，环比下降上升3.18%，同比下降12.82%。库存方面，截至1月9日周四，SMM全国主流地区铜库存环比减少1.01万吨至10.57万吨，LME铜库存周度减少4700吨至26.39万吨，COMEX铜库存周度增加543吨至96021吨，上期所铜库存减少4496吨至78678吨。海内外铜库存出现逆季节性去化，支撑铜价反弹。终端需求方面，1月我国汽车和房地产市场将进入销售淡季，销量呈季节性回落。 整体而言，宏观上，美国宏观经济数据多项超预期，美联储降息概率走低，特朗普发表多个领土言论，挑动市场对地缘风险的担忧，黄金拉升，铜跟涨。国内外铜库存均逆季节性去化，下游买涨不买跌，投机多头涌入市场，但随着国内春节假期临近，库存或再度累库，建议铜多单谨慎持有，及时逢高止盈兑现，警惕铜再次高位回落风险，产业套保积极布局沽空机会，锁定利润。中长期，铜精矿紧张和绿色需求爆发，对铜也不要过于悲观。沪铜关注区间【72500，76500】，伦铜关注区间【8800，9500】 风险提示：需求不足，地缘风险