TMT晨间摘要

tmtbreakout.com/p/tmtb-morning-wrap-308 2026年5月5日 TMT 突破 早上好。期货上涨75个基点，全面走强，原油下跌3%，因美伊停火似乎目前仍在持续，昨日未出现进一步升级。日本、中国和韩国昨日休市。美国内存芯片股再次领涨，MU上涨4.5%，SNDK上涨2.5%，而INTC上涨4%，因有报道称AAPL正考虑将其和三星作为代工合作伙伴。 我们将首先关注盈利——PLTR、PINS、ON、DUOL，然后深入探讨常规内容。 让我们开始吧… PLTR -1%：又一超预期盈利上调的强劲表现，加速增长：一季度收入同比增长85%（上一季度同比增长70%），超出市场预期约74%，同时将2026财年收入指引上调至同比增长71%（市场预期约61-62%）。主要问题是商业增长放缓，且未能达到市场预期10亿美元。 #号： 美国收入12.82亿美元，同比增长104%，其中美国政府收入6.87亿美元，同比增长84%，美国商业收入5.95亿美元，同比增长133%。主要数据为+143%（经调整，因客户转向美国政府）。 非公认会计准则营业利润率60.2% vs 市场预期约56.8%，每股收益0.33美元 vs 市场预期0.28美元，调整后自由现金流92.5亿美元，利润率57% vs 市场预期约83.3亿美元。 主要负面因素是，美国商业部门收入少了约1000万美元，且同比增速从上一季度的137%放缓，但管理层将此归因于约2500万美元的重新分类，并将美国商业部门2026财年增长指引上调至超过120%。 关键要点： 第一季度营收超出市场预期约9亿至9.5亿美元，但在财年26的中点时，公司上调了全年营收指引约4.66亿美元至76.56亿美元，这表明管理层并未将本季度视为一次性业绩。 美国政府部门收入同比增长84%，达到6.87亿美元，而市场预期约为6.06亿美元。管理层指出，Maven的使用量在过去四个月内翻了一番，在过去12个月内增长了四倍，此外还有ShipOS、美国农业部和国防工业基础的需求。从美国商业部门到美国政府部门的客户转型，也凸显了一个潜在的飞轮效应，即商业部门的飞行员可以在政府资金的资助下实现规模扩张。 头条：美国商业部门同比增长133%至5.95亿美元，而市场预期约为6.05亿美元，且上一季度同比增长137%，这解释了盘后市场的争论。然而，考虑到客户已转向美国政府，其增长应为同比增长143%和环比增长22%，且2026财年美国商业部门指引已上调至超过32.24亿美元，同比增长超过120%。 管理层将低配型号的成本视为助力而非风险，因为更低的推理成本会扩大用例需求，同时增加对受监管、可审计的人工智能基础设施的需求。 管理层表示客户正在替换旧版软件，并重点强调了PLTR用基于AIP的AI优先解决方案替换其自身的CRM系统。 管理层称，美国需求强劲且供应受限，而欧洲/国际市场则相对平淡。 该回调澄清，美国商业向美国政府的重新分类源于一家私营商业实体资助的再工业化计划，该计划运作得足够好，足以让政府接管并扩大规模。管理层仍认为美国商业状况良好，可以调高指导价，其中隐含了第二季度美国商业约20-21%的顺序增长，并将在年底前加速。 在竞争方面，管理层表示PLTR通常不会在该领域遇到Anthropic，而是看到了与AI实验室更多的协同效应，同时客户正在提高对生产级软件和经济价值的要求。 牛熊论战 乐观预期是，PLTR正成为生产型AI的操作系统，特别是在失败不可接受的领域：国防、制造业、金融服务、保险、医疗保健和受监管的企业工作流程。看涨者认为本季度是明确的证据，表明AIP不仅仅是一个演示层或聊天机器人外壳。营收加速增长，同比增长+85%，美国营收增长超过+100%，美国商业部门营收仍实现+133%的头条增长和+143%的调整后增长，美国政府业务加速增长，同比增长+84%。看涨观点中最有力的一点是，尽管预期已经非常激进，但最大的FY26业绩指引上调仍发生，这表明管理层看到了AIP试点项目和现有部署向更大规模、可重复性项目转化的可能性。 公牛们也认为，PLTR 在结构上相对于传统的 SaaS 和模型实验室都具有优势。传统的 SaaS 存在风险，因为 PLTR 可以替代工作流程，而不是仅仅在其之上运行；而模型实验室则具有互补性，因为 PLTR 是模型无关的，并提供治理、本体、安全、可审计性和运营执行。电话会议和报告强调，更低的推理成本会增加 token 使用和 AI 工作流程的需求，从而创造对能够管理行动和成本的系统的需求。其结果是，该公司在规模上以比几乎所有上市软件公司都快得多的速度增长，同时产生 60% 的非 GAAP 营业利润率和近 57% 的调整自由现金流利润率。 情况并非在于本季度表现疲软。问题在于该股票已经反映了超乎寻常的持久力，即便是适度的放缓也可能压缩估值倍数。看空者指出，美国商业领域的增长已从上一季度的+137%年同比放缓至+133%年同比，且约1000万美元低于市场预期。他们承认客户转型解释的合理性，但认为最干净的公共领域光学仍然重要，因为美国商业领域是... 故事中最引人注目的部分。他们还指出，RPO增长率从+143% y/y放缓至+134% y/y，TCV增长率在第四季度异常强劲后放缓至+61% y/y，国际市场仍比美国明显疲软。 熊市也看到了运营和竞争风险。如果PLTR确实有巨大的需求，但销售足迹却很小，那么这家公司可能在GTM（Go-to-Market，市场进入策略）方面投入不足，未能充分开发其TAM（Total Addressable Market，潜在总市场规模）。如果PLTR增加开支，利润率可能会得到缓解；如果它不增加开支，熊市认为增长最终可能会遇到瓶颈。他们还担心政府集中采购、预算时间安排、CR（可能指合同风险或合规风险）风险、政治审查、欧洲/国际抵制、高价以及来自人工智能实验室、超大规模计算公司、数据平台和垂直人工智能应用的潜在竞争。风险在于，公司可能仍然表现优异，但股票的估值要求“超越优异”。 PINS +17%：业绩表现强劲且上调（第一季度营收同比增长18%而非13%），叙事因UCAN加速、大型零售商稳定以及AI驱动广告产品取得进展而改善，但部分被全年利润指引不变及国际业务/GTM执行风险所抵消。 这里的预期非常低，市场情绪偏向看空。这一轮印刷将绰绰有余，但仍然距离重新赢得LO的信任还有很长的路要走。核心利好在于UCAN重新加速增长，广告定价得到改善，以及AI竞价/衡量工具显示出在季度末抵消了大型零售商的疲软。而主要的反对意见则集中在尽管超出了预期，EBITDA仅重申增长29%，以及渠道变化带来的干扰，国际业务预计在第二季度将有所缓和。 #号： 第一季度营收为10.08亿美元，同比增长17.8%（上一季度同比增长14.3%），而市场预期为9.64亿美元，增长约13%；调整后EBITDA为2.07亿美元，利润率为20.5%，市场预期为1.77亿美元，利润率约为18%；非GAAP每股收益为0.27美元，市场预期为0.25美元。 FQ2的营收指引为11.33-11.53亿美元，同比增长14-16%，或剔除汇率影响后增长13-15%，而市场预期约为11.15-11.20亿美元，同比增长约12%；调整后EBITDA指引为2.56-2.76亿美元，而市场预期约为2.60-2.65亿美元。在电话会议中，管理层表示FQ2的指引似乎包含了大型广告主表现向好趋势的完整季度影响，因此进一步的提升可能取决于持续的广告测量采用以及更少的商业化渠道干扰。 关键要点： 优客的营收为7.5亿美元，同比增长13%，高于街市的7.15亿美元预期，较上一季度的9%增幅有所改善，并且其每用户平均收入（ARPU）远高于国际水平。 广告展示量同比增长增长24%，而广告定价同比下降5%，较上一季度的-19%有了显著改善。更好的定价组合是由UCAN需求增强以及国际展示量增长放缓推动的，此前这两者都对定价构成压力。 管理层表示，大型零售商仍然构成阻力，但本季度后期，由人工智能驱动的竞价和广告平台改进部分抵消了这种阻力。宏观环境被描述为总体保持一致，大型零售商仍需应对与关税相关的利润压力。 管理层反复强调，除最大零售商外的收入增长相对于第四季度财报有所加速。 目前约有30%的漏斗底部收入通过“绩效+”活动产生，采用者的漏斗底部支出增长率几乎是未采用者的两倍。这支持了PINS正从一个侧重于激发灵感的上游平台向一个更可靠的绩效广告平台转型的乐观预期。 AI：PinRec将搜索结果完成率提升了约180个基点，并将CPA/CPC降低了约180个基点；搜索排名上下文窗口扩大了30倍，并使保存率提升了约390个基点；ROAS模型的改进在实验中带来了高达11%的增长；一位大型广告商通过测量集成，其LTV ROAS提升了15-20%。 管理层正在调整销售覆盖范围、激励措施、技术销售责任以及国际领导力。 在后续沟通中，也讨论了AWS续约后，COGS去杠杆化应在下半年减弱，以帮助抵消tvScientific带来的负面影响。定制化测量工作预计将在未来几个季度与更多广告主试点，并在年内向规模较小的广告主推广。 牛熊论战 最好的情况是，PINS终于展现出证据，表明多年来的产品、人工智能和广告堆栈工作正在转化为变现。本季度最重要的数据点是UCAN收入加速同比增长13%，而上一季度为9%，ARPU同比增长9%，定价下降则改善至同比-5%（上一季度为-19%）。看涨方认为，这不仅仅是一个同比问题，因为管理层将改善归因于投标优化、Performance+采用和测量集成，这些帮助大型广告商在本季度末加大投入。排除最大零售商后的收入相对第四季度财报的加速增长，也支持了PINS正超越少数对关税敏感零售商的观点。 公牛们也指出了AI评论的质量。PinRec、搜索排名、Canvas、Performance+、ROAS竞价以及第一方测量集成都带来了可衡量的成果，而不仅仅是产品的宣传口号。PINS现在有约30%的下游收入通过Performance+运行，采用者将下游支出增长速度几乎是非采用者的两倍，管理层明确试图将其AI竞价系统与广告主的测量真实来源连接起来。公牛们认为，高意向用户的结合、每月80B+的搜索量中约一半是商业性搜索，以及三年内出站点击量增长5倍，为PINS提供了一个巨大的变现差距来弥补。在估值方面，如果PINS能在2026/2027财年维持中 teens 的收入增长并达到31-33%的调整后EBITDA利润率（13-15倍EBITDA），公牛们可以为其承销一条达到35-40美元股价的路径。 最坏的情况是，PINS的季度表现更好，但基本增长问题仍未解决。看空者认为，FQ2的指引包含了汇率和电视科学的支持，而剔除汇率的有机增长可能仅稳定或略有下降。由于渠道变化、分销商同比和跨境支出同比，一直以来的主要增长引擎——国际增长，预计在FQ2将有所放缓。他们还指出，品牌认知度从上一季度的+41%放缓至+24%，随着同比比较加剧，月活跃用户增长可能减速，而UCAN的两年增长周期可能尚未证明真正的加速。 熊市人士仍然怀疑PINS能够从META、GOOG、TikTok、亚马逊以及新兴的AI购物平台那里赢得足够的直接响应预算。PINS管理层对AI聊天机器人和代理式商务给出了强烈回应，但熊市人士会说，谷歌的多模态搜索/购物工具、META的AI广告自动化以及更广泛的AI购物助手可能会随着时间的推移对参与度和广告预算造成压力。此外，尽管Q1超预期，但2026财年利润指引不变，这加剧了人们对AI、GPU产能、销售招聘、营销、tvScientific和SBC将吸收收入弹性的担忧。在GAAP和包含SBC的指标上，PINS仍然比头线EV/EBITDA暗示的估值要高。 -5%：由人工智能数据中心和工业实力引领的温和超卖和拉升，管理层称周期触底，但鉴于此前TXN/NXPI/STM的表现及4.7%的季度环