轻型动力龙头，把握电摩、机器人机遇

博力威(688345)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司受益电摩市场需求爆发，储能高景气和智能机器人，在手订单饱满，收入业绩有望快速增长。定增扩产全极耳大圆柱产能，积极布局钠电、固态等技术，进一步巩固中长期发展优势。 投资要点： 轻型动力锂电龙头，抓住海外电摩爆发机遇。国内外政策与市场化需求共振，电摩市场进入爆发期，全球摩托车第四大、电动摩托车第三大市场越南计划2026年7月开始逐步对燃油摩托车实施限行政策，刺激电摩市场爆发。非洲市场电摩出租车市场蓬勃发展，叠加换电模式，电摩电池需求快速增长。国内新国标政策下，锂电渗透率有望不断提升。公司作为电动两轮龙头企业，充分受益电摩发展机遇，斩获包括Vinfast、SPIRO、雅迪、小哈等头部厂商的多个订单，收入业绩有望快速增长。 发挥定制化优势，切入具身智能、低空、AIDC等新赛道。公司在轻型动力产品上积累了丰富的应对复杂工况和定制化产品的能力，同时在圆柱方案上积累深厚，借助主业优势，公司顺利切入具身智能领域，积极布局低空、AIDC等赛道。根据公司2025年报，公司已经与智元创新签订了合作框架协议并已送样相关产品，预计2026年内量产，与逐迹动力合作开发的电池已实现批量出货。此外，公司与云深处、云鲸智能、普渡科技、海柔创新、极智嘉机器人、斯坦德机器人等头部企业的深度合作，具身智能业务有望为公司提供新的增长动力。 定增扩产全极耳大圆柱，全面布局各类技术路线。公司拟定增募资6.1亿元，扩产全极耳大圆柱，强化一体化优势，满足电摩、储能、智能机器人下游高景气需求，保障在手订单的交付。公司全面布局纳电、固态等新技术，巩固中长期竞争优势。 风险提示：原材料价格波动，全球贸易摩擦加剧，轻型车锂电池市场竞争加剧。 目录 1.结论及投资建议..........................................................................................41.1.投资建议................................................................................................41.2.盈利预测与估值....................................................................................42.专注轻型动力，全球两轮电池解决方案龙头..........................................52.1.轻型动力电池方案龙头，海外客户丰富............................................52.2.公司走出经营低谷，盈利能力不断修复............................................72.3.公司股权集中，股权激励激发员工动力............................................93.政策与市场共振，海外电摩爆发............................................................103.1.东南亚积极支持电动摩托车，越南市场值得期待..........................103.2.非洲探索运营市场，电摩需求快速增长..........................................113.3.政策与市场需求共振，全球电摩市场广阔......................................134.技术路线丰富，把握机器人、低空、AIDC等新机遇..........................134.1.发挥定制化优势，切入具身智能、低空、AIDC等新赛道............134.2.多种路线并行，布局大圆柱、纳电、固态等技术..........................145.定增扩产强化一体化优势，满足下游高增需求....................................156.风险提示....................................................................................................16 1.结论及投资建议 1.1.投资建议 轻型动力锂电龙头，抓住海外电摩爆发机遇。公司是电动两轮车锂电龙头，2025年在国内两轮车锂电池PACK出货量中位列行业第三，在ebike、电摩等领域经验丰富。国内外政策与市场化需求共振，电摩市场进入爆发期，全球摩托车第四大、电动摩托车第三大市场越南计划2026年7月开始逐步对燃油摩托车实施限行政策，刺激电摩市场爆发。非洲市场电摩出租车市场蓬勃发展，叠加换电模式，电摩电池需求快速增长。国内新国标政策下，锂电渗透率有望不断提升。公司作为电动两轮龙头企业，充分受益电摩发展机遇，斩获包括Vinfast、SPIRO、雅迪、小哈等头部厂商的多个订单，收入业绩有望快速增长。 下游需求改善，盈利能力不断修复。2025年以来，公司抓住国内两轮车换电、共享出行等领域的增长给予，同时欧洲ebike市场逐步复苏，需求持续回暖，公司两轮车锂电池出货恢复增长，收入重回增长通道，盈利能力不断修复，业绩实现加速增长。 发挥定制化优势，切入具身智能、低空、AIDC等新赛道。公司在轻型动力产品上积累了丰富的应对复杂工况和定制化产品的能力，同时在圆柱方案上积累深厚，借助主业优势，公司顺利切入具身智能领域，积极布局低空、AIDC等赛道。根据公司2025年报，公司已经与智元创新签订了合作框架协议并已送样相关产品，预计2026年内量产，与逐迹动力合作开发的电池已实现批量出货。此外，公司与云深处、云鲸智能、普渡科技、海柔创新、极智嘉机器人、斯坦德机器人等头部企业的深度合作，提高市场份额与客户粘性，具身智能业务有望为公司提供新的增长动力。 定增扩产全极耳大圆柱，全面布局各类技术路线。公司拟定增募资6.1亿元，扩产全极耳大圆柱，强化一体化优势，满足电摩、储能、智能机器人下游高景气需求，保障在手订单的交付。同时，公司全面布局纳电、固态等新技术，巩固中长期竞争优势。 1.2.盈利预测与估值 盈利预测假设： 1）轻型车：公司产品覆盖ebike、国内电摩换电、海外越野电摩和通勤类电摩等产品。受政策和市场双重驱动，国内外电摩及换电需求爆发，公司电摩在手订单饱满，2025年Ebike下游去库存结束，行业销量逐步恢复。考虑公司电摩订单高速增长和Ebike需求回暖，假设公司轻型车业务2026-2028年快速增长。 2）消费类：公司消费电子涵盖笔记本电脑、智能家居和具身智能等。根据公司2025年报，公司已经与智元创新签订了合作框架协议并已送样相关产品，预计2026年内量产，与逐迹动力合作开发的电池已实现批量出货。此外，公司与云深处、云鲸智能、普渡科技、海柔创新、极智嘉机器人、斯坦德机器人等头部企业的深度合作，具身智能业务有望为公司提供新的增长动力，假设公司2026-2028年消费类业务稳步增长。3）储能：公司储能以海外便携式储能为主，受益储能行业高景气，假设储能业务2026-2028年稳步增长。 公司是轻型动力锂电池龙头，受益下游多个业务的拉动，预计公司2026-2028年EPS为1.55、2.95、4.66元。 首次覆盖给予“增持”评级，给予目标价为67.85元。公司专注以电动两轮车为主的轻型动力市场，拥有圆柱电芯、BMS、PACK一体化产业链布局，对下游各类复杂工况的定制化需求有丰富的经验积累。海外市场受政策和市场化需求的双重驱动，电动摩托车进入需求爆发期，公司作为电动两轮车电池方案龙头，有望把握全球摩托车电动化机遇。公司发挥定制化和一体化优势，顺利切入具身智能领域，多个客户有望量产，带来新业务增量。公司积极布局大圆柱、纳电、固态等电池新技术，不断巩固自身优势，保障中长期发展。可比公司选取专注小动力领域的蔚蓝锂芯和圆柱电池龙头亿纬锂能，公司抓住海外电摩爆发机遇，在手订单十分饱满，越南河内2026年7月1日开始实施禁限燃油摩托车，越南是全球第四大燃油摩托车、第三大电动摩托车市场，受政策影响，越南市场电摩销量爆发，公司重点客户越南龙头电摩厂商VinFast仅在3月就收到逾13.5万份订单，交付了9.3万多辆电摩，创下历史新高，考虑公司电摩订单2026年下半年订单加速释放，收入业绩将再加速成长，参考可比公司2027年平均PE为17.1倍，公司抓住下游多个新兴赛道机遇，公司享受一定的估值溢价，给予公司2027年23倍PE，给予目标价67.85元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.专注轻型动力，全球两轮电池解决方案龙头 2.1.轻型动力电池方案龙头，海外客户丰富 专注轻型动力电池解决方案，电芯与Pack能力兼备。博力威成立于2010年，初期以消费电子类锂离子电池销售为主，随后拓展至轻型车用锂电池领域。公司2011年成立研发中心及动力电池事业部，推出电动自行车电池产品，2015年聚焦轻型车用锂离子电池领域；2016年公司通过TUV慢速针刺实验，正式进入电动摩托车锂电池市场。2017年完成对凯德新能源的收购后，公司向游锂离子电芯制造领域拓展，开始打造完整的锂离子电池产品产业链。 数据来源：博力威招股书，国泰海通证券研究 公司以轻型车用锂离子电池组为主，覆盖Ebike、电摩、储能、消费类电池等多个领域。公司是一家以锂离子电池研发、制造和销售为基础的高科技企业，主要产品包括两大类别，一类是锂离子电池组，包括轻型车用锂离子电池、消费电子类电池和储能电池；另一类是锂离子电芯。在轻型车用锂离子电池领域，公司已成长为国内规模居前的企业，根据高工锂电数据，公司2025年在国内两轮车锂电池PACK出货量中位列行业第三。 数据来源：博力威2025年报 轻型车用锂离子电池是公司最主要的收入来源。2025年公司收入27.4亿元，其中轻型车用锂离子电池营收13.1亿元，占营收比例48%，是公司最主要的业务收入来源，消费电子类、储能电池占比分别为26.5%、11.6%， 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 公司客户遍布全球，覆盖下游各个领域的龙头企业。公司产品用于下游多个领域，客户涵盖国内外，在各个细分领域与下游的龙头企业合作紧密，如在轻型车用锂离子电池领域积累了大疆、法国Manufacture Francaise、美国Aventon等一批优质的电助力自行车客户资源，与老牌电动两轮车企业如本田、宗申、雅迪、台铃等保持多年稳定合作，并成功开发了九号、虬龙、Vinfast、SPIRO、小牛等新势力电动两轮车客户以及小哈换电等两轮车换电运营领域的头部企业。在消费电子领域，公司重点开发智能机器人领域，与云深处、云鲸智能、普渡科技、海柔创新、极智嘉机器人、斯坦德机器人等知名企业建立了良好的合作关系。公司凭借多年来的智能机器人行业应用经验，逐步切入具身智能机器人领域，与智元创新签订了合作框架协议并已送样相关产品，预计2026年内量产，与逐迹动力合作开发的电池已实现批量出货。公司在储能产品领域开发了Harbor Freight等知名客户。 2.2.公司走出经营低谷，盈利能力不断修复 受益电动两轮和ebike行业复苏，公司收入业绩逐步走出低谷，重回增长通道。受下游行业去库存影响，公司2023-2024年收入下滑，业绩亏损。2025年以来，公司抓住国内两轮车换电、共享出行等领域的增长给予，同时欧洲ebike市场逐步复苏，需求持续回暖，公司两轮车锂电池出货恢复增长，2025年实现收入27.4亿元，同增48.3%，归母净利0.6亿元，实现扭亏为盈，2026年一季度实现收入7.4亿元，