博力威是一家主营轻型车用锂离子电池的公司，2025年该业务营收占比47.8%，下游应用包括欧洲e-bike、越野电摩、日常通勤电动两轮车、两轮车换电等，核心增长点来自东南亚及非洲等新兴市场。
欧洲e-bike市场：2020-2021年需求快速增长，2022年开始进入去库周期，2025年库存基本出清，需求回暖。
国内电动两轮车市场：电动自行车补贴政策带来增量，换电业务模式成熟。
东南亚及非洲市场：受益于“油改电”政策和产业资本布局，市场需求快速释放，中东冲突加速电动化趋势。
公司业务板块：
- 轻型动力：公司核心业务，深度绑定越南电摩龙头Vinfast和非洲换电龙头Spiro。
- 储能：2024年业务承压，2025年重回增长，主要客户包括Harbor Freight、Norsk Lithium等。
- 消费电子：重点开发智能机器人领域，与云鲸智能、普渡科技等企业合作，2025年智能机器人电池出货量突破200万组。
财务状况：2025年公司实现扭亏为盈，营收同比增长48.3%，2026Q1业绩高增，拐点确立。
股权结构：实控人张志平和刘聪合计持股69.5%，股权集中度较高。
定增：拟募资6.1亿元，用于新增3GWh全极耳大圆柱电芯产线，提升电芯自供率。
东南亚市场：
- 政策：越南、印尼等国电动化进程加速，越南政府出台强制性电动化政策，印尼计划重启电摩补贴。
- 经济性：电摩初始购买成本与油摩基本持平，性能满足出行需求。
- Vinfast：推出换电模式，车电分离降低购买门槛，2025年销量快速增长，2026年销量指引至少增长146%至100万辆。
非洲市场：
- 市场情况：摩托车主要用于出租车行业，电摩以换电模式为主流。
- 政策：卢旺达、埃塞俄比亚推出燃油摩托禁令。
- 能源结构：非洲可再生能源丰富，电价低，电动车能耗成本低。
- 商业模式：换电为主流，人工换电站投资成本低，头部企业通过融资密集铺站。
- Spiro：非洲最大的电动出行公司，运营着非洲大陆最广泛的电动摩托车换电网络。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为39.64、55.19、74.71亿元，归母净利润分别为1.45、2.89、4.92亿元，EPS分别为1.42、2.83、4.82元/股，当前股价对应PE分别为36.5、18.4、10.8倍。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 电动化进展不及预期
- 原材料价格波动
- Vinfast放量不及预期
