紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇，步入业绩收获期

博力威（688345.SH） 2026年06月17日 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 投资评级：买入（首次） 王嘉懿（分析师）wangjiayi@kysec.cn证书编号：S0790525060004 轻型车用锂离子电池领军者，紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇 公司核心业务为轻型车用锂离子电池，2025年营收占比47.8%。该业务下游主要包括欧洲e-bike、越野电摩、日常通勤电动两轮车、两轮车换电等，核心增长点来自于东南亚及非洲等新兴市场。越南、卢旺达、埃塞俄比亚等国推出不同程度的燃油摩托车禁令。此外，中东冲突导致能源成本上升，电动摩托车或迎放量元年。公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast、非洲换电龙头Spiro，有望步入业绩收获期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.45、2.89、4.92亿元，EPS分别为1.42、2.83、4.82元/股，当前股价对应PE分别为36.5、18.4、10.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 东南亚：公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast 东南亚电摩主流售价6000-8000元，部分车型售价可达1-1.2万元，电摩售价比油摩略高，但已接近平价。此外，当地电摩性能较强，最高时速60-70公里/小时，可充分满足出行需求。东南亚电摩市场增速较快，其中越南市场最为突出。越南电动化起步较早，且在河内市、胡志明市出台强制性电动化政策。越南电摩龙头Vinfast指引2026年电摩销量100万辆，同比+146%，且积极拓展B端换电业务，计划到2028年建成15万座换电站。公司已向Vinfast交付小批量电池，用于其换电模式的市场验证，计划于2026年内实现稳定出货。 非洲：公司受益于换电龙头Spiro等放量 非洲有接近3000万辆摩托车被用于出租车行业，当地电摩以换电模式为主流。车电分离、分期支付大幅降低购买门槛，且骑手使用电摩能降低25-43%的能耗成本。叠加卢旺达、埃塞俄比亚的电动化政策支持，非洲正成为全球电摩增速最快的区域之一。考虑到换电模式生态相对封闭，头部企业有动力密集铺站，而当地以人工换电站为主，投资成本低，易于跑马圈地。公司深度绑定非洲换电龙头Spiro，有望迎来可观增长空间。 风险提示：电动化进展不及预期、原材料价格波动、Vinfast放量不及预期。 目录 1、博力威：紧抓电摩放量机遇，步入业绩收获期.....................................................................................................................41.1、轻型动力：欧洲e-bike去库完成，东南亚及非洲电动化加速..................................................................................41.2、储能：2024年业务承压，2025年重回增长................................................................................................................51.3、消费电子：切入机器人赛道，已给智元送样预计2026年内量产............................................................................51.4、财务情况：2025年扭亏为盈，2026Q1业绩高增，拐点确立...................................................................................61.5、股权结构：实控人合计持股69.5%，股权集中度较高..............................................................................................71.6、定增：拟募资6.1亿元，新增3GWh全极耳大圆柱电芯产线..................................................................................72、东南亚：公司深度绑定越南电摩龙头Vinfast........................................................................................................................82.1、政策端：仍处电动化转型初期，政策红利下有望释放成长潜力..............................................................................82.2、经济性：初始购买成本基本平价，电摩性能强劲可覆盖出行需求..........................................................................92.3、Vinfast：推出换电模式，车电分离进一步降低购买门槛........................................................................................103、非洲：公司受益于换电龙头Spiro等放量............................................................................................................................123.1、市场情况：非洲摩托车大多数被用作B端营运车辆...............................................................................................123.2、政策端：卢旺达、埃塞俄比亚推出不同程度的燃油摩托禁令................................................................................123.3、能源结构：非洲可再生能源丰富，水电充沛............................................................................................................133.4、商业模式：换电为主流，人工换电站投资成本低更易于跑马圈地........................................................................134、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................164.1、关键假设.......................................................................................................................................................................164.2、估值与评级...................................................................................................................................................................175、风险提示..................................................................................................................................................................................18附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司轻型车用锂离子电池广泛应用于电动摩托车、电动自行车等领域........................................................................4图2：2025年公司轻型动力电池业务营收大幅改善，同比+63%（单位：亿元）.................................................................5图3：2025年营收27.4亿元，同比+48%....................................................................................................................................6图4：2025年公司扭亏为盈..........................................................................................................................................................6图5：公司营收从2024Q4开始呈现修复趋势.............................................................................................................................6图6：2026Q1归母净利同比+121%，业绩拐点确立..................................................................................................................6图7：实控人通过直接及间接方式合计持股69.5%（截至2025年报）...................................................................................7图8：5国均以摩托车为核心代步工具（2025年）....................................................................................................................8图9：2025年5国约3400万摩托车销量