紧抓非洲升级机遇，新市场攻城略地

传音控股是一家专注于非洲市场的手机制造商，其市场份额在全球新兴市场中名列前茅。公司的主要业务包括手机设计、研发、生产、销售和品牌运营，产品包括功能机和智能机。非洲市场是传音的主要销售区域，2019年非洲市场营收占比接近75%。未来，随着非洲人口增速全球领先，人口结构年轻，人均GDP及通信基础设施的提升，传音在非洲的手机业务有望量价齐升。此外，传音还积极进行多元化战略布局，拓展了数码配件、家用电器、移动互联网产品及售后服务业务。在新兴市场，传音正在加速拓展孟加拉国、巴基斯坦、印度等市场，预计未来将迅速占据一定份额。此外，传音还布局了移动化联网业务，通过自主研发的操作系统和手机带来的用户资源，公司由“产品为王”向“应用为王”转型，与国内外领先的互联网企业合作开发移动互联网产品，将为公司业绩增长带来新动力。我们预计公司2020E/2021E/2022E年将实现营收377.63/466.37/589.96亿元，归母净利润26.35/34.69/44.25亿元，目前股价对应对应PE 57.0x/43.3x/34.0x，首次覆盖给予“买入”评级。

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