东盟电动化核心受益，轻型锂电+机器人电池双轮启航

博力威(688345) 股票投资评级 东盟电动化核心受益，轻型锂电 + 机器人电池双轮启航 买入|首次覆盖 l投资要点 •25年及26Q1业绩改善明显，盈利拐点已初显。公司深耕锂离子电池领域十余年，形成轻型车用电池、消费电子电池、储能电池及锂电电芯四大业务布局，产品远销海内外，客户覆盖雅迪、九号、VinFast、云鲸智能等头部品牌。2025年公司经营显著改善，营收与归母净利润双双高增，毛利率、净利率持续修复，研发投入稳步提升，境内外收入结构均衡，客户集中度适中，股权结构集中稳定，股权激励落地绑定核心团队，为长期发展奠定坚实基础。 •轻型动力电池布局印尼+越南工厂，享受东南亚电动化渗透率提升红利。东盟是全球最大摩托车市场，年销量超1500万辆，保有量2.69亿辆，其中印尼、越南为绝对核心；越南电动化政策激进，电摩渗透率已经从24年的7%快速提升至26Q1的27%，分区禁油摩政策将在7月1日首都河内一环开始实施，后续将扩大到五个直辖市，预计将带来电摩爆发式销量增长，核心龙头Vinfast激进布局电摩及换电柜，26年销量目标100万辆。印尼市场空间广阔，但电动化渗透率不足1%，增长潜力巨大，Vinfast已经在印尼设厂。公司依托已投产的印尼PACK工厂与2026年即将落地的越南工厂，形成双基地协同，深度绑定核心客户，充分享受东盟电动化红利。 公司基本情况 最新收盘价（元）56.80总股本/流通股本（亿股）1.02 / 1.01总市值/流通市值（亿元）58 / 5852周内最高/最低价61.88 / 25.68资产负债率(%)61.2%市盈率101.43第一大股东深圳昆仑鼎天投资有限公司 •消费电池业务：基本盘稳健，机器人电池打造新增量。消费电子类电池是公司稳定现金流基本盘，营收与毛利长期保持韧性，毛利率稳健。公司持续优化产品结构，向智能机器人、无人机、AR/VR等高附加值领域升级。依托技术与供应链优势，公司已进入云鲸、普渡、海柔创新、极智嘉等机器人供应链，并成功切入智元创新、逐际动力等人形机器人核心供应体系，随着人形机器人行业高速放量，机器人电池有望成为公司重要增长引擎。 研究所 分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com l风险提示： 东盟电动化政策推进不及预期、海外工厂产能释放不及预期、市场竞争加剧、机器人电池业务放量不及预期、锂电原材料价格大幅波动等风险。 盈利预测和财务指标 目录 1博力威：深耕锂电领域十余载 ............................................................... 61.1 公司基本情况与发展历程 ................................................................. 61.2 公司业务结构和全球布局 ................................................................. 81.3 管理层及核心技术团队 .................................................................. 101.4 股权结构和激励机制 .................................................................... 112轻型动力电池业务与东盟市场布局 .......................................................... 132.1 轻型动力电池：轻型出行工具的核心动力部件 .............................................. 132.2 东盟：摩托车年销量 1500 万辆，保有量 2.69 亿辆，印尼、越南是核心 ........................ 142.3 越南：东盟第二大市场，电动化进程加速，Vinfast 销量暴涨 ................................. 152.4 印尼：东盟最大市场，电动化渗透率不足 1%，Vinfast 开启本地建厂 .......................... 172.5 博力威：印尼、越南双工厂布局，精准卡位 ................................................ 183消费电池业务：业务稳定，机器人贡献新增量.................................................203.1 消费电池：公司业务基本盘，提供稳定现金流 .............................................. 203.2 机器人：贡献新增量 .................................................................... 214盈利预测与投资建议 ...................................................................... 244.1 业务拆分 .............................................................................. 244.2 关键假设与盈利预测 .................................................................... 244.3 相对估值与投资建议 .................................................................... 255风险提示 ................................................................................ 25 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 6图表 2： 公司主要产品 .................................................................... 6图表 3： 2021-2026Q1 营业收入（左轴）及 YoY（右轴）（亿元，%） ............................. 8图表 4： 2020-2026Q1 归母净利润（左轴）及 YoY（右轴）（亿元，%） ........................... 8图表 5： 公司营收构成（亿元） ............................................................ 8图表 6： 公司销售毛利率及扣非销售净利率（%） ............................................. 9图表 7： 公司分产品毛利率（%） ........................................................... 9图表 8： 公司期间费用结构及变化情况（%） ................................................. 9图表 9： 公司研发投入及研发费用率变化（亿元，%） ......................................... 9图表 10： 公司国内外收入结构（%） ....................................................... 10图表 11： 公司前五大客户占营业收入比例（%） ............................................. 10图表 12： 公司管理层背景 ................................................................ 10图表 13： 公司股权结构 .................................................................. 11图表 14： 2025 年限制性股票激励计划首次授予部分股份支付费用摊销测算（万元） .............. 11图表 15： 公司层面业绩考核要求 .......................................................... 11图表 16： 轻型动力电池产品图 ............................................................ 12图表 17： 2021-2025 年轻型动力电池收入及增速.............................................12图表 18： 东盟十国摩托车保有量/万辆 ..................................................... 13图表 19： 东盟十国摩托车销量及增速 ...................................................... 13图表 20： 东盟部分国家摩托车销量 ........................................................ 13图表 21： 东盟摩托车品牌市占率 .......................................................... 14图表 22： 越南禁油摩政策 ................................................................ 14图表 23： 2024-2026Q1 越南摩托车销量（左轴）及电动化渗透率（右轴） .......................15图表 24： 中国与越南渗透率数据对比 ...................................................... 15图表 25：2024Q1-2026Q1 VinFast 电摩销量（左轴）及 YoY（右轴） ............................ 16图表 26：VinFast 换电生态示意图..........................................................16图表 27：印尼 2025 年摩托车销量/万辆 ..................................................... 17图表 28：Vinfast 印尼工厂开工仪式........................................................17图表 29：博力威印尼工厂剪彩仪式 ......................................................... 18图表 30：消费电子类电池应用方向 ......................................................... 19图表 31：2020-2025 年消费电子类电池营业收入（左轴）及 YoY（右轴） ........................ 19图表 32：2020–2025 年消费电子类电池产销量（左轴）及产销同比增速（