如果定制债基清退会对信用债带来什么影响？

如果定制债基清退会对信用债带来什么影响？ glmszqdatemark2026年06月28日 银行债基投资避税再次引发关注：2026年6月23日，审计署官网发布《国务院关于2025年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，金融风险章节提到中国银行利用金融优惠政策不当牟利。2023年4月至2025年8月，安排2家下属金融机构作为通道，通过装入大量出资1元至100元的本行员工等“凑人头”，将11只私募基金包装成公募基金，利用公募基金免收所得税的政策优惠逃避税23.67亿元。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄天睿 银行投资了多少基金？2025年银行年报数据显示，共计有60128亿元的基金投资。其中比较偏爱基金投资的银行有中国邮政储蓄银行、兴业银行、浦发银行和中信银行，基金投资规模为7910、6267、4986和4213亿元。 执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 定制基金有多少？我们把单一持有人占比99%以上的债基，定义成定制债基；托管机构所对应的银行作为投资人进行统计；由此估计定制债基的存量规模。截至2026年3月31日，定制债基规模为18715亿元，组合久期约为2.5-3.4年。其中金融债基约为3643亿元；利率债基约为4579亿元；信用债基规模最大，约为6848亿元。此外，我们还估算了定制债基的信用债持仓规模，即用信用债占比乘以基金总资产。据统计，定制债基共计持有8067亿元的信用债。具体来看，国有大行的定制债基中约持有2187亿元的信用债，股份行约持有4636亿元信用债、城商行约持有1221亿元信用债，农商行约持有23亿元信用债。 相关研究 1．债券策略周报20260628：7月债市投资策略-2026/06/282．转债周策略20260627：7月十大转债-2026/06/273．固收专题研究：7年二级资本债怎么买？-2026/06/264．海外利率周报20260623：将沃什联储定义为“鹰派联储”准确吗-2026/06/235．固收量化周报20260623：近期机构行为特点-2026/06/23 本次事件后续会如何演绎？情景A，即监管采取个案追责、行业温和排查的思路。银行可能会逐步卖出定制债基中的信用债，再由自营账户或其他基金账户进行承接。短期内债市扰动有限，收益率和利差或先小幅走扩后修复。情景B，即银行减少新增委外，部分存量赎回。银行可能会集中卖出定制债基中的信用债。短期内债市承压，收益率和利差或先走扩。若从前文分析的信用债基金的持仓久期来看，3Y左右的普债和商金债或承压。中长期来看，这部分缩量资金或许会再次回流到基金、理财等产品中；若承接资金回流，收益率和利差或逐步修复。而在前两种情景中，“定制债基大规模被动清退—信用债持续抛售—利差系统性走阔”可能不会成为基准情形，而“局部产品整改/排查—资金路径切换—信用债需求在不同账户之间迁移”或许更可能发生。 有什么潜在的投资机会？如果后续市场按照上述情景B演绎，我们认为在流动性冲击下被波及的品种，其利差调整后的修复方向值得关注。比如，3-5年核心区域高等级城投债、高等级产业债、商金债以及部分高等级二级资本债，但前提是要等利差调整出足够的“安全垫“。总结来看，后续是否出现行业性银行自查升级或基金端整改通知或是本轮调整开始重要标志。未来银行委外业务模式面临调整后，信用债需求或将从定制公募向更合规的公募、理财、自营或ETF账户迁移；在迁移过程中，短期或因时间差和流动性压力带来结构性抛压，但中期总需求未必明显下降。 风险提示：数据测算风险、政策变化风险。 目录 1银行债基投资避税再次引发关注...............................................................................................................................3 1.1银行投资了多少基金?.......................................................................................................................................................................31.2后续对信用债市场有什么影响？....................................................................................................................................................6 表格目录.....................................................................................................................................................................9 1银行债基投资避税再次引发关注 2026年6月23日，审计署官网发布《国务院关于2025年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，金融风险章节提到中国银行利用金融优惠政策不当牟利。2023年4月至2025年8月，安排2家下属金融机构作为通道，通过装入大量出资1元至100元的本行员工等“凑人头”，将11只私募基金包装成公募基金，利用公募基金免收所得税的政策优惠逃避税23.67亿元。 公募基金具有天然的税收优势。根据《财政部国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知》规定，1）证券投资基金从证券市场取得的收入暂免征收企业所得税，2）对投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税。3）证券投资基金管理人运用基金财产买卖股票、债券取得的价差收入暂免征企业所得税。 上述制度差异正是本次事件的核心逻辑。若银行以自营资金直接配置债券，持有期间利息、交易价差需分别按6%税率缴纳增值税、25%税率缴纳企业所得税；若借道公募基金间接持有债券，可实现增值税部分减免（取决于是否持有免税债券，2025年8月8日后发行的金融债按3%计税）、企业所得税免税，收益以分红形式兑付后无需再补缴所得税。因此，借助公募基金进行委外投资成为银行常见的投资方式之一。 1.1银行投资了多少基金? 2025年银行年报数据显示，共计有60128亿元的基金投资。其中比较偏爱基金投资的银行有中国邮政储蓄银行、兴业银行、浦发银行和中信银行，基金投资规模为7910、6267、4986和4213亿元。 审计署的案例中，“凑人头”行为是定制债基为满足持有人户数要求的不合规手段。我们把单一持有人占比99%以上的债基，定义成定制债基；托管机构所对应的银行作为投资人进行统计；由此估计定制债基的存量规模。另外，若是商金债持仓占比大于50%，我们则定义为金融债基；国债和政金债持仓占比大于50%，则定义为利率债基；信用债基持仓大于50%则定义为信用债基；若是商金债、利率债、信用债占比均不超过50%，则定义为其他债基。 截至2026年3月31日，定制债基规模为18715亿元，组合久期约为2.5-3.4年。其中金融债基约为3643亿元；利率债基约为4579亿元；信用债基规模最大，约为6848亿元。 此外，我们还估算了定制债基的信用债持仓规模，即用信用债占比乘以基金总资产。据统计，定制债基共计持有8067亿元的信用债。具体来看，国有大行的定制债基中约持有2187亿元的信用债，股份行约持有4636亿元信用债、城商行约持有1221亿元信用债，农商行约持有23亿元信用债。 1.2后续对信用债市场有什么影响？ 这件事对信用债的影响，短期偏情绪和结构性扰动，中期取决于监管处置方式，长期涉及银行委外、公募机构业务模式和信用债持有人结构的重塑。 如果未来按照情景A演绎，即监管采取个案追责、行业温和排查的思路。银行可能会逐步卖出定制债基中的信用债，再由自营账户或其他基金账户进行承接。短期内债市扰动有限，收益率和利差或先小幅走扩后修复。 如果未来按照情景B演绎，即银行减少新增委外，部分存量赎回。银行可能会集中卖出定制债基中的信用债。短期内债市承压，收益率和利差或先走扩。若从前文分析的信用债基金的持仓久期来看，3Y左右的普债和商金债或承压。中长期来看，这部分缩量资金或许会再次回流到基金、理财等产品中；若承接资金回流，收益率和利差或逐步修复。 我们认为前两种情况发生的概率更高。主要原因有以下两点：第一，政策冲击面较大，涉及约6万亿元银行委外资金，集中整改可能对市场形成一定冲击。第二，免税政策仍然是现行政策之一，且审计署点名案例更多聚焦于厘清公募与私募基金的边界，规范定制债基的持有人户数管理安排。 而在前两种情景中，“定制债基大规模被动清退—信用债持续抛售—利差系统 性走阔”可能不会成为基准情形，而“局部产品整改/排查—资金路径切换—信用债需求在不同账户之间迁移”或许更可能发生。 如果后续市场按照上述情景B演绎，我们认为在流动性冲击下被波及的品种，其利差调整后的修复方向值得关注。比如，3-5年核心区域高等级城投债、高等级产业债、商金债以及部分高等级二级资本债，但前提是要等利差调整出足够的“安全垫“。 总结来看，后续是否出现行业性银行自查升级或基金端整改通知或是本轮调整开始重要标志。未来银行委外业务模式面临调整后，信用债需求或将从定制公募向更合规的公募、理财、自营或ETF账户迁移；在迁移过程中，短期或因时间差和流动性压力带来结构性抛压，但中期总需求未必明显下降。 2风险提示 1）数据测算风险。本报告涉及的测算均基于公开披露数据、历史统计规律及合理假设推导。若未来市场环境变化，历史规律可能失效；若基础数据存在披露滞后、口径调整、统计偏差或未披露事项，可能影响测算结果的准确性。 2）政策变化风险。本报告相关分析与结论基于当前已出台的监管政策和规定。若未来政策发生超预期调整，可能导致前期市场逻辑与定价预期发生修正，相关投资与研究结论存在不及预期的风险。 插图目录 图1：国有大行和股份行基金投资规模（亿元）..............................................................................................................................3图2：城商行基金投资规模（亿元）...................................................................................................................................................4图3：定制基金规模测算（单一持有人占比99%以上口径）........................................................................................................5 表格目录 表1：定制基金组合久期情况...............................................................................................................................................................6表2：定制债基后续情景分析..........................................