2014年2月12日-第107号如果日本人出售其日本国债组合，将会有什么后果？在安倍经济学的影响下，日本的实际长期利率已经从非常正的值下降到非常负的值。此外，日元将继续贬值。这可能会鼓励日本国内政府债券（JGBs）持有人出售其JGB投资组合，并投资于外国资产以获得更可接受的实际回报。我们假设这将发生，但不确定。这将迫使日本央行购买由银行和投资者出售的政府债券，以防止名义长期利率上升，这对银行而言将是灾难性的。然后将是：-日本货币基础的快速增长（以日本银行资产负债表的规模为基础）和全球流动性的加速增长；-日元的大幅贬值，以及其他国家（尤其是亚洲国家）的竞争力问题；-美国，欧元区和受日本投资组合多元化影响的所有国家的长期利率下降。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 –107-2整体通胀率（CPI）潜在通货膨胀（核心核心* CPI）（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Natixis占名义GDP的百分比（LH规模）日本（RH规模，万亿日元）资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis日本大力推动与外国的债券投资组合多元化债券日本通货膨胀率上升（图1）由于快速的货币创造（图表2) 和日元贬值（图3）导致实际长期利率从非常高的正值下降到非常负的值（图4）.图1日本：通货膨胀率（以百分比表示）323250图2日本：货币基础（以当地货币计）25011402000-1-2-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3日本：对美元和欧元的汇率1美元=日元...1欧元=日元...030-1-220-31098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图4日本：10年期政府债券的利率名义利率实际利率（由CPI决定）1501005018018044160160331401402212012011100100008080-1-1606098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-2-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14日本的公共债务主要由银行持有，也由机构投资者持有（图5）.这些国内政府债券的持有者因此面临：-国内实际负利率；-日元贬值；-与日本相比，世界其他国家的长期利率要高得多（图6）. Flash 2014–107-3图5日本：...持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）图6十年期政府债券的利率（百分比）联合的状态英国20017515012510075502520071756150512541003752501250德国 日本7654321098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14因此，他们应该有一个出售国内债券（JGBs）和购买外国债券的强烈动机尤其是随着日本持续的货币扩张，美国逐渐缩减，英国贷款融资计划的结束以及欧元区量化宽松政策的取消，预计日元将继续走弱。因此，我们认为-绝不能肯定的是，日本投资者的“民族主义”-他们将出售部分日本国债组合以购买其他经合组织国家的债券。会发生什么？日本国内投资者（银行，机构投资者）出售日本国债投资组合的影响因此，让我们假设，面对国内债券的实际实际回报，日本国内的日本国债持有人出售其这些债券的投资组合来购买外国债券。会发生什么？(1)日本银行将被迫购买日本银行和投资者出售的政府债券（JGB）.日本银行绝对必须防止日本国债的长期利率上升(图6以上），因为银行将蒙受巨大损失（图5以上）。这意味着日本银行将必须购买这些债券的国内持有人持有的所有政府债券.(2)结果，将会有日本货币基础的增长甚至比今天更快(图2以上）以及为全球流动性提供进一步动力（图7).(3)如果日本国内投资者要出售日本国债，因此，日本的流动性将会非常迅速地增长，就像在2013年一样，这将导致日元急剧贬值(图3以上）。这将有一个对其他亚洲国家的竞争力产生负面影响：韩国，中国（图8）. 银行业务机构投资者资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 –107-4韩元/ JPY（JPY 1 = KRW...，韩国） RMB / JPY 100（JPY 100 = RMB...，中国）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis20,00017,50015,00012,50010,0007,5005,0002,5000图7世界：货币基础29262320171411898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图8兑日元汇率1818161614141212101088664498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14(4)日本投资者购买的政府债券的长期利率将会下降：美国，欧元区周边国家（图9）.图9十年期政府债券的利率（百分比）联合的状态西班牙8 意大利87766554433221198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14结论：不排除日本的货币危机考虑到日本国债的实际利率非常负且日元贬值，日本国内投资者有强烈的动机出售日本国债的投资组合并购买外国债券。如果这些销售规模变大，日本银行将购买已出售的日本国债，日本的流动性将大大增加，该流动性将被用于购买外国债券，日元将崩溃，这可能会导致日本陷入货币危机。 十亿美元（LH规模）占名义GDP的百分比（相对湿度范围）资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014–107-5广告/免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您展示您的目标和约束条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis已由法国审慎监管局（ACP）批准为银行-投资服务提供商，并受其监管。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis已获得ACP的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以确保其在英国的业务。金融行为监管局和审慎监管局的监管细节可从伦敦分行索取。Natixis已获得ACP的批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACP授权，并受西班牙银行（西班牙银行）和CNMV的监管，可以在西班牙境内自由开展活动。Natixis已获得ACP的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可在意大利自由开展活动。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每个美国主要机构投资者均承诺，不会将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securities Americas LLC的合伙人，也未经过FINRA的分析师专业注册，因此不受FINRA发布的规则的约束。本文档（包括其任何附件）是机密信息，仅供收件人使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其传送给原始收件人以外的任何人。如果您收到此文件有误，请删除或销毁它，并立即通知发件人。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成独立的投资研究，并且未按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行编写。因此，没有禁止在传播之前进行交易的规定。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。因此，要求本文档的收件人确保其了解并遵守这些限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，