黄金市场研报：铜价强势会对金价带来什么影响？

美元指数继续小幅回落支撑金价持续反弹，国际金价一度重回1300美元上方。上周国际金价全周上涨27.14美元，涨幅2.1%，报收于每盎司1303.82美元。国际银价全周上涨0.58美元，涨幅3.5%，报收于每盎司17.42美元。其他市场方面，美元指数全周下跌0.8%，报收于93.1；国际原油期货价格上涨2.16美元，周涨幅达4.4%，报收于每桶51.45美元；LME金属指数上涨2.1%；彭博农产品指数上涨1.2%；美、欧股市延续微涨，美国标普500股指全周涨幅0.2%，而欧洲股指基本与前周持平。 上周公布的美国通胀数据显示，美国通胀压力上升，但是通胀增幅低于预期，显示近期美国通胀对美联储“加速”加息节奏的压力尚不明显。消息公布后，美元指数明显回落，国际金价重新涨至每盎司1300美元上方。 美国9月PPI环比从0.2%上涨至0.4%，符合预期，而美国9月PPI同比上涨2.6%，创5年来最大涨幅；同时不含食品、能源的核心PPI环比上涨0.4%，同比上涨2.2%。另一方面，美国9月CPI同比自1.9%上升至2.2%，低于预期的2.3%；但核心CPI同比增长1.7%，持平前值，连续六个月低于美联储2%的目标位。 总体上看，美国9月通胀压力上升，主要是受到了之前美国南部多地接连遭到飓风袭击的扰动，造成全美汽油价格大幅上涨，农业生产和运输受到影响，从而形成了短期通胀快速上升的压力。随着天气的影响消除，美国国内能源价格回黄金市场研报：铜价强势会对金价带来什么影响？ 金融市场部规划研究中心： 汤湘滨 联系电话：58560666-9656 电子邮件：tangxiangbin@cmbc.com.cn 2017/10/17 落，美国通胀持续上涨的动力并不强劲。但是从结构上看，我们发现美国PPI的同比增长趋势已经相对强于CPI的增长趋势，这表明近5年来美国工业品价格再通胀的趋势首次超过了消费品价格再通胀的趋势。 事实上，从2016年开始工业品价格再通胀趋势最明显的是中国。中国最新的通胀数据显示，中国9月PPI同比增长6.9%，而CPI同比增长只有1.6%。到目前，全球主要经济体如美国、欧盟、中国、日本和英国的PPI同比增长都要快过本国CPI的同比增长。这表明虽然各国在工业品价格再通胀的程度各异，但是在趋势上已经趋同。除了英国有明显的PPI和CPI同涨的趋势外，其余大国都是PPI增长相对强势，而CPI增长比较平稳。（图1） 图1：欧美中日英PPI和CPI同比增速均值比较 40004500500055006000650070007500800085009000-4-3-2-10123452011/10/12012/3/12012/8/12013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/1欧美中日英PPI同比增长均值欧美中日英CPI同比增长均值LME铜价（右轴） 数据来源：Bloomberg 工业品通胀好于消费品通胀是当前全球主要经济体表现出地一个共同特征。这种状态下，工业品价格的再通胀有利于工业金属或工业材料的上涨，其中最具代表性的就是国内外铜价的走势，近年来国际铜价走势与全球主要大国PPI同比的走势比较相似。（图1） 由于目前全球整体的CPI水平并不高，各国货币政策对通胀的敏感性还不强。虽然美国已经进入加息周期，但是在加息的力度上，美联储还没有进入“鹰派”的状态，这意味着从全球来看，总需求还不会受到货币政策的明显“压制”。由于近期各国工业产量或产值增长温和，随着全球工业品价格（PPI）增长的相对强势，制造业和工业金属仍有望受益于这段比较“罕见”的时期。之所以“罕见”是由 于不同于以往的需求侧变化向供给侧传导，本次更倾向于供给侧影响需求侧，但目前看具体的传导路径和影响似乎还并不明确和明显。 目前国际铜价已经突破每吨7000美元的整数关口，如果国内外铜价仍将受益于供需两侧的相对变化，那么铜价的上涨会对贵金属黄金价格带来什么影响？ 从30年的数据看，国际金铜的价格比率处于震荡的区间之中，而不是单边的上升或下跌。30年间1克黄金可以换得2600克到9300克之间的铜，这一比率往往取决于金价和铜价的在短期相对涨幅，所以看起来震荡幅度较大。从长期看，1克黄金可以换得5412克左右的铜，截止至10月16日每克黄金可兑换5964克铜，目前的金铜比略高于30年的历史均值。 当国际铜价进入牛市或持续上涨行情时，金铜比往往会下跌，这表明上涨时铜价的涨幅往往要明显大于黄金的涨幅。铜价和金价曾在2003年—2007年间同时上涨，但金铜比却持续回落，我们觉地这段时间国际铜价和金价的相对表现可能会对现在提供一定的参考。（图2） 图2：30年来金价和铜价比率与国际金价走势 0200400600800100012001400160018002000020004000600080001000012000金铜比国际金价（右轴） 数据来源：Bloomberg 统计显示国际铜价从2002年底的每吨1542美元，上涨至2007年底的每吨6641美元，5年年均的涨幅在35%左右，而同期金价的年均涨幅只有19%左右。美国次贷危机干扰了黄金和铜之间的价格关系，在避险情绪的推动下，金价在次贷危机和欧债危机中的表现要远远好于铜价。进入2016年后，黄金和铜再次进入 同涨趋势，2016年国际铜价上涨了17%，金价上涨了8%。 综合而言，2003年以来，国际铜价在上涨时，国际金价往往会受到支撑，国际金价易涨难跌（在年度上）。另外，上涨时国际铜价的涨幅往往明显超过金价的涨幅，金价的年度涨幅往往不及铜价年度涨幅的一半。今年以来，国际铜价上涨了29%，而国际金价年内涨幅达12%，基本符合在统计上总结出的特征。因此，目前铜价的强势不一定能对短期金价的上涨形成支撑，短期金价的走势仍取决于美元的方向。但是如果铜价的强势能够延续至明年，届时铜价上涨对金价的支撑将会更加明显起来。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，中国民生银行金融市场部规划研究中心对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。本报告观点以截至本日国际市场相关数据和市场情况为依据，因此，根据相关市场数据和情况的变化，此后观点可能发生改变。本报告所刊载的所有资料及图表仅供参考使用。 尽管中国民生银行金融市场部规划研究中心遵循恪尽职守的原则，对所有资料、数据进行了仔细的审核和检查，但本中心并不能保证报告观点、数据的绝对正确，也不构成真实的投资建议，同时本中心在本报告中所作的任何有关分析和判断仅供投资者参考，也不构成真实的投资建议。使用前请核实数据、信息，并根据自己的判断作出投资决策，同时风险自担。同时，所有报告并不构成对任何金融产品的购买、抛售或持有的邀约或意图。参阅本报告文档的人士，应被视为已确认得悉上述立场。 本报告的版权仅为中国民生银行所有，未经书面许可任何公司和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。