金融工程专题研究：中证智选高股息策略指数十问十答

核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 中证智选高股息策略指数十问十答 证券分析师：张欣慰联系人：李子靖021-60933159021-60875177zhangxinwei1@guosen.com.cnlizijing1@guosen.com.cnS0980520060001 1.什么是高股息策略？高股息策略的核心，是优先配置现金分红回报较高的公司股票，对于追求稳健绝对收益的资金具备较强配置价值。 2.上市公司现金分红如何实施？上市公司现金分红经预案、股东大会审议、实施公告、股权登记和除权除息等环节。由于预案发布时间早于最终实施，因此若能有效利用预案信息，就有机会更早识别未来分红水平较高的公司。 相关研究报告 《金融工程专题研究-5G筑底、AI催化——华夏中证5G通信主题ETF投资价值分析》——2026-07-01《海外资管机构月报-5月美国股票型基金资金净流出1099亿，股票型ETF净流入1197亿》——2026-06-24《海外资管机构月报-4月美国大盘成长风格领涨，被动基金资金净流入超千亿》——2026-05-20《金融工程专题研究-一键增强双创龙头——华富中证科创创业50指数增强基金投资价值分析》——2026-05-18《热点跟踪-上市公司一季报超预期全景解析》——2026-05-09 3.中证智选高股息策略指数的编制特色是什么？指数的核心特色有两点：一是采用现金分红预案而非历史已实施股利来计算股息率，更关注未来分红；二是采用“预案股息率/过去一年波动率”加权，更注重稳健性。 4.预案股息率能否表征未来股息率？与传统股息率相比有何差异？基于预案股息率选股是否更有效？预案股息率对未来股息率具有较强代表性。采用年度分红预案计算得到的股息率，与实际股息率误差在0.1个百分点以内的比例超过99%。相比传统已实现股息率，若公司业绩或分红安排明显变化，预案股息率能更早反映这种调整。预案股息率在选股上具备明显时间优势。自2023年以来，预案股息率TOP100等权组合明显跑赢传统股息率TOP100等权组合，超额年化收益达到9.09%。 5.中证智选高股息策略指数的股息率，在同类红利指数中处于什么水平？指数2016年以来股息率每年均领先同类红利指数，领先幅度接近两个百分点。 6.中证智选高股息策略指数历史表现如何？长期表现看，中证智选高股息策略指数在收益和风险控制上均较优。自2011年以来，该指数年化收益率达到11.72%，年化夏普比0.68，最大回撤37.28%。 7.波动率调整加权对指数表现有何帮助？波动率调整有助于同时改善收益端和风险端表现。2021年以来，经波动率调整后高股息组合收益由12.64%提升至14.84%，最大回撤则由19.11%下降至15.86%，降幅较为明显。 8.当前指数中调整了哪些股票？2026年5月指数年度调样共更换33只成分股，行业上看，煤炭行业权重由20.35%降至0，家电、建筑装饰、医药生物和公用事业权重明显提升，行业结构更加均衡。 9.当前指数估值处在什么水平？当前指数估值已从高位回落，安全边际有所提升。无论从PE还是PB看，指数在2026Q1达到阶段性高位后开始回落。 10.科技成长浪潮下，红利板块是否有配置价值？科技板块拥挤度达历史高位，红利类ETF自2026年3月以来持续获得资金净流入，保险资金对红利板块的配置也在强化。在国内外利差等宏观背景下红利板块仍有配置价值。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 内容目录 1、什么是高股息策略？.................................................................42、上市公司如何进行现金股利的分配？...................................................43、中证智选高股息策略指数编制方案有哪些特色？.........................................54、预案股息率能否表征未来股息率？与传统股息率相比有何差异？基于预案股息率选股是否更有效？..................................................................................55、中证智选高股息策略指数的股息率，在同类红利指数中处于什么水平？.....................76、实证来看，中证智选高股息策略指数绩效表现如何？.....................................87、波动调整的股息率加权，对策略的收益有何影响？......................................108、当前中证智选高股息策略指数调整了哪些股票？........................................119、当前中证智选高股息策略指数估值处在什么水平？......................................1210、科技成长浪潮下，红利板块是否有配置价值？.........................................13 风险提示.....................................................................17 图表目录 图1：上市公司分红主要流程及关键日期......................................................4图2：上市公司分红预案股息率VS实际股息率................................................6图3：上市公司分红预案股息率VS传统已实现股息率..........................................6图4：预案股息率与传统股息率TOP100等权组合净值走势......................................7图5：各类红利指数股息率测算..............................................................8图6：中证智选高股息策略指数与常见红利指数的净值走势......................................9图7：加入波动率调整前后股息率累计RankIC................................................10图8：加入波动率调整前后股息率TOP100组合净值走势.......................................10图9：中证智选高股息策略指数历史市盈率变动...............................................12图10：中证智选高股息策略指数历史市净率变动..............................................12图11：主动股基TMT板块配置规模与占比变化（20141231-20251231）.........................13图12：A股TMT板块总市值与月度累计成交额占比（20091231-20260529）.....................13图13：中美10年期国债收益率与美国CPI指标...............................................14图14：2025年以来红利类ETF资金净流入金额（亿元）.......................................15图15：保险公司保险资金运用余额及增速....................................................15图16：保险公司保险资金股票基金投资比例..................................................15 表1：中证智选高股息策略指数编制方案......................................................5表2：中证智选高股息策略指数与常见红利指数的分年度收益表现................................9表3：波动率调整前后股息率TOP100组合分年收益表现.......................................10表4：中证智选高股息策略指数5月13日调仓明细............................................11表5：中证智选高股息策略指数调仓前后行业变化明细.........................................12 中证智选高股息策略指数十问十答 1、什么是高股息策略？ 股息率是衡量一只股票现金分红回报水平的重要指标，通常可定义为年度分红金额/总市值，也可以理解为投资者按当前价格买入后，一年大致能够获得多少比例的现金分红。比如，一只股票当前价格为10元，每股年度分红为0.5元，那么对应的股息率就是5%。 从更深一层看，股息率不仅反映分红回报水平，也在一定程度上体现公司的经营质量和股东回报意愿。其可以拆解为： 其中𝐀𝰀为股息率，𝐀为现金股利，𝐀𠐀为净利润，𝐀𠀀为总市值，𝐀/𝐀𠐀为股息支付率，反映公司将盈利转化为股东回报的意愿，𝐀𠐀/𝐀𠀀为市盈率倒数，反映公司当前的估值水平。若进一步拆解，则有： 其中𝐀𠀀为公司账面价值即公司净资产，𝐀𠐀/𝐀𠀀为公司净资产收益率，即ROE水平，𝐀𠀀/𝐀𠀀为公司市净率倒数。 这意味着，股息率不仅与公司的分红政策有关，也与盈利能力和估值水平密切相关。通常来看，股息率较高的公司，往往具备较强的盈利能力，其ROE也通常处于相对较高水平。 由于股息是上市公司向股东实际分配的现金收益，因此相较于单纯依赖估值倍数的指标，股息率能够更直观地反映公司的现实回报价值。 所谓高股息策略，本质上就是选择股息率较高的公司进行配置。对于追求绝对收益或稳健回报的资金而言，这类资产通常具有较强的配置吸引力。 2、上市公司如何进行现金股利的分配？ 通常来讲，一次较为顺利的分红过程按照其流程先后可以划分为：预案、决案、实施公告和分红除息。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图1展示了上市公司分红主要流程及关键日期：预案公告日、股东大会公告日、实施公告日、股权登记日和除权除息日。 预案公告日：上市公司一般会在披露上一年年报的同时公布其今年的分红预案。在该预案中，上市公司公布其分红的准备方案，但能否实施还需要证监会、董事会和股东大会的审批通过。预案公告之后，公司的分红流程即进入到“预案阶段”。 股东大会公告日：上市公司在年报披露后的一段时间会召开年度股东大会，内容包括：审查董事会监事会的年度工作报告、审查公司的年度财务预算决算报告、审查分红方案以及其他股东大会的常规事项等。如果股东大会通过公司利润分配方案，则公司分红进入到“决案阶段”；实施公告日：股东大会只是对公司的分红金额等方案进行表决，一般不会同时公布其具体的股权登记日和除权除息日。公司在股东大会召开之后的一段时间，进行利润分配的实施公告。在实施公告之后，公司分红进入到“