基金分析报告：低利率环境资产寻优：广发中证智选高股息策略ETF

低利率环境资产寻优：广发中证智选高股息策略ETF 2025年10月31日 ➢红利资产当下配置价值分析： 1.成长风格拥挤度大幅提升，高低切下的短期市场选择。今年八月以来成长拥挤度大幅提高，当前已有一定的拥挤交易的可能性；同时威科夫技术分析大模型概率计算下，市场出现了成长与红利的高低切信号，当前通过威科夫技术分析大模型概率得分更高的行业主要为高股息的煤炭、银行、家电等。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 2.在低利率环境中，红利资产因其较高的股息收益率和稳健特性明显占优。近年来无风险收益率持续下降，部分理财产品波动性上升，吸引力下降。当前中证红利指数股息率约为4.5%，显著高于银行理财。在经济整体弱复苏背景下具有确定性分红的红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn 3.煤炭供需优化，相对涨幅明显。供给端，反内卷的提出推动落后产能有序退出，且在价格持续下跌后，煤炭市场已逐步进入供需再平衡阶段，边际供给趋于收缩。需求端，受天气变化影响，国内用电量同比回升，煤炭需求提高。 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@glms.com.cn 相关研究 ➢中证智选高股息策略全收益指数投资价值分析： 1.基金分析报告：基金季报2025Q3：主动股基规模大增-2025/10/292.量化周报：市场站稳支撑线-2025/10/263.量化周报：市场进入盘整期-2025/10/194.量化专题报告：基于走势形态预测的股指期货T0策略-2025/10/135.量化周报：趋势未受到破坏-2025/10/12 1.指数历史表现：股息率贡献突出。智选高股息长期表现稳健，成立以来指数年化收益达19.97%，显著跑赢沪深300、上证50的全收益指数。且智选高股息指数的整体股息率水平更高，明显领先于同类指数。 2.成分股多为稳定高股息的民营企业，侧重煤炭、机械、和交运等。从成分股行业分布来看，指数行业主要分布于煤炭、机械、交通运输、纺织服装、银行等，涉及ESG领先、民营企业、保守投资风格、券商重仓等概念，当前主要侧重资源品和基础设施；且权重分布较为均匀，50只成分股中前十大成份股合计权重仅27.4%。 3.指数偏中盘，价值属性突出，成分股历史分红稳定。成份股总体风格为低估值、中盘市值；同时ROE与毛利率保持稳健，毛利率均维持在16%-20%左右，且当前成分股历史股息率稳定提高，当前平均在6.34%水平。 ➢广发中证智选高股息策略ETF投资价值分析： 1.广发中证智选高股息策略ETF的代码为159207，标的指数为中证智选高股息策略指数（932305），于2025年4月9日上市，每年最多可现金分红12次。基金可每月进行评估及收益分配，无需以弥补亏损为前提，在符合基金分红条件下，可安排收益分配。 2.广发中证智选高股息策略ETF管理人为广发基金，投研业务扎实。广发基金产品线齐全，各类资产管理规模约1.6万亿元。 3.广发基金具有长期的ETF产品管理经验，多维完备矩阵供投资者选择。截至2025年10月20日，基金公司共管理各类ETF基金68只，总规模已近2700亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 ➢风险提示：1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。 目录 1红利资产当下配置价值分析......................................................................................................................................3 1.1高低切下的短期市场选择.................................................................................................................................................................31.2低利率环境下的长期配置首选.........................................................................................................................................................41.3代表性行业煤炭边际变化：供需优化............................................................................................................................................5 2中证智选高股息策略全收益指数投资价值分析..........................................................................................................8 2.1指数历史表现：更高的股息率.........................................................................................................................................................82.2指数选股特点：民营企业、稳定高股息......................................................................................................................................102.3指数风格特征：低估值、中盘市值..............................................................................................................................................12 3.1广发中证智选高股息策略ETF基本信息.....................................................................................................................................143.2管理人具有丰富的ETF产品管理经验.........................................................................................................................................14 插图目录..................................................................................................................................................................17 1红利资产当下配置价值分析 1.1高低切下的短期市场选择 成长风格拥挤度大幅提升，红利资产性价比增加。从成长风格拥挤度来看，今年八月以来成长拥挤度大幅提高，当前已有一定的拥挤交易的可能性。 资料来源：wind，民生证券研究院 威科夫技术分析大模型概率计算下，市场出现了成长与红利的高低切信号。在报告《威科夫技术分析的概率云表达：从主观到量化》中，通过盘整区间中价格震荡次数预测突破后的涨跌幅度，反映主力吸筹/派发阶段对市场浮筹的清理程度/对非主力筹码的锁定程度。在通过威科夫技术分析大模型概率对个股打分的基础上，根据自由流通市值加权得到各行业未来涨跌概率的得分。从10月24日与8月31日的结果比较来看，当前上涨概率更高的行业主要为高股息的煤炭、银行、家电等，而在8月31日得到的上涨概率较高的成长板块行业，近期均出现明显的打分下滑情况，即从威科夫技术分析大模型概率角度，市场出现了一定程度高低切信号。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/10/24 1.2低利率环境下的长期配置首选 在低利率环境中，红利资产因其较高的股息收益率和稳健特性明显占优。日本自本世纪进入低利率环境后，MSCI日本高股息指数相较于MSCI日本指数的年化超额收益分别为利率下行期1.50%，低利率平缓期2.86%，利率回升期3.42%。低利率环境下（10年国债利率长期低于2%），传统的固定收益类资产回报偏低，红利股凭借稳定的分红能力，吸引了保险、养老金等偏好稳定收益的长期资金，同时，高股息通常意味着企业具备持续分红的意愿和能力，这类公司多集中在现金流充足、业绩稳健的成熟行业，具备较强的抗风险能力，尤其在经济环境不确定时更具防御性。虽然日本情况并不一定适用于中国，但仍有一定参考意义。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 对比而言，当下股息率已经显著高于银行理财。近年来无风险收益率（如国债收益率、银行理财预期收益）持续下降，大行1年期存款挂牌利率已降至1%以下，银行理财年化多数已在2%-3%之间；理财打破刚兑、净值化管理之后，部分理财产品波动性上升，不再具备“稳收不赔”的属性，吸引力下降。当前中证红利指数股息率约为4.5%，显著高于银行理财。对养老金、保险资金、家庭资产配置中的稳健型资金而言，红利资产既提供了可预期的现金回报，又能在权益资产中兼顾一定的流动性与增值空间，逐渐演化为一种“类固收”属性的优质选择。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 在经济整体弱复苏背景下，较为稳定的分红使得红利资产的分子端更具有确定性，红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。截至2025年9月底，A股净利润TTM同比增速的中位数为-7.6%，景气度仍处在磨底过程中，上市公司整体盈利具有一定的不确定性。智选高股息指数当前股息率为6.2%，处于较高分红水平。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3代表性行业煤炭边际变化：供需优化 2024年以来，煤炭（中信一级，CI005002.WI）相比沪深300出现较大回撤，但近期煤炭涨幅明显更高。回顾前期煤炭指数下跌主要是受到煤炭价格下降的影响。2024年以来煤炭价格下行是供给过剩和需求扰动共同作用的结果，当前秦皇岛动力煤(Q:5500)的平仓价稍有回升，至680元/吨，近期价格回升也是源于其供需情况的改善。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从供给来看，反内卷的提出推动落后产能有序退出，供给增速放缓。一方面“反内卷”治理的推进，可以促进减产持续、库存去化；另一方面在价格持续下跌后，煤炭市场已逐步进入供需再平衡的阶段，2024年以来原煤产量同比增速明显放缓，边际供给趋于收缩。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：教育部，民生证券研究院整理 国内用电量同比回升，煤炭需求提高。中国全社会用电量月度均值呈现出明显的季节性波动特征，每年夏季（7–8月）和冬季（12月）的全社会用电量普遍高于春秋季，在今年的7-8月份在高温制冷