金融工程专题研究：中证现金流指数投资价值分析，聚焦长期价值，把握“现金牛”优质企业的投资机会

中证现金流指数投资价值分析——聚焦长期价值，把握“现金牛”优质企业的投资机会 核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 自由现金流：洞察公司经营质量的关键指标 证券分析师：张欣慰联系人：李子靖021-60933159021-60875177zhangxinwei1@guosen.com.cnlizijing1@guosen.com.cnS0980520060001 何为自由现金流：自由现金流（FreeCashFlow）是指在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额，可由经营现金流-资本开支计算。拥有稳定充足自由现金流的公司，除其业绩指标稳定健康外，还需有能力将账面利润转换为可以自由支配的现金流；自由现金流是公司理论的最大分红金额，也是公司分红能力的直接来源。 相关研究报告 《基金投资价值分析-华富人工智能ETF投资价值分析——DeepSeek横空出世，AI+浪潮来袭》——2025-04-01《金融工程专题研究-广发恒生消费ETF投资价值分析——把握消费复苏脉络，一键配置港股核心消费龙头》——2025-03-29《海外资管机构月报-今年以来美国大盘价值风格占优，相应基金收益中位数近5%》——2025-03-24《金融工程专题研究-恒生科技指数ETF投资价值分析——把握中国资产重估的战略机遇》——2025-03-22《金融工程专题研究-华夏可选消费ETF投资价值分析——刺激政策持续助力，可选消费潜力待发》——2025-02-24 自由现金流率适用的经济周期：在向存量经济切换的换档转型期，市场更为关注企业切实的创造现金流的能力，现金流率充沛的企业跑赢全市场。此外，当前的低利率环境使得现金流高的公司估值受益明显，在信用收缩期，自身创造现金流能力强的公司更具韧性。 自由现金流率更为重视公司质量：盈利能力优异且杠杆率较低的优质公司，其自由现金流率往往较高。拥有较好的商业模式、具备一定商业壁垒的企业，能够在维持资本开支不增或少增的前提下，持续稳定地获得利润，进而使得其自由现金流不断增加，股东分红回报自然提升。 自由现金流能够规避价值陷阱：自由现金流指标对于基本面的变动相对股息率指标更为灵敏，具备一定的行业周期择时能力。以煤炭和家电行业为例，自由现金流率因子可以降低2024年股息率因子不能反映的煤炭行业回调而带来的损失，也可把握家电行业2023年以来的景气机遇。 中证现金流指数投资价值分析 中证全指自由现金流指数（932365.CSI）发布于2024年12月11日，选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。市值总体偏大盘，避开金融地产链，重仓能源、家电等具备稳定现金流的行业。指数持仓分布较为集中，长期来看能够跑赢市场及同类指数，长期持有盈利概率较高。 海外现金流产品分析 自由现金流产品在海外发展较为成熟，成立时间最早、规模最大的产品为Pacer旗下的美国现金牛100ETF（COWZ），产品跟踪美国现金牛100指数，主要配置的行业为能源、医疗保健、信息技术、非必需消费等。与A股中的自由现金流指数收益特征一致，指数长期能够较为稳定跑赢罗素1000价值指数，适合长期持有。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。报告提及的指数等相关标的，仅作代表性投资品种介绍，不作为投资推荐，历史业绩不代表未来走势，产业转型或经济结构变更等因素可能影响模型业绩表现。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 内容目录 何为自由现金流........................................................................4自由现金流率适用的经济周期............................................................5自由现金流率更为重视公司质量..........................................................7自由现金流能够规避价值陷阱............................................................8 中证现金流指数投资价值分析....................................................9 指数编制规则介绍......................................................................9大小盘均有分布，总体偏大盘............................................................9避开金融地产链，重仓能源、家电等具备稳定现金流的行业.................................10持仓分布较为集中.....................................................................10长期跑赢市场与同类指数...............................................................11 海外现金流产品分析...........................................................13 海外现金流产品梳理...................................................................13代表产品持仓行业与收益特征分析.......................................................13 总结.........................................................................16 风险提示.....................................................................17 图表目录 图1：自由现金流计算方法拆解..............................................................4图2：全部A股（剔除金融）自由现金流变化（亿元）..........................................5图3：自由现金流率因子多头相对中证全指强弱走势............................................5图4：宽货币环境下自由现金流策略表现较优..................................................6图5：紧信用环境下自由现金流策略表现较优..................................................6图6：自由现金流率因子与各因子相关性......................................................7图7：股息率因子与各因子相关性............................................................7图8：美的集团自由现金流与分红关系（亿元）................................................7图9：五粮液自由现金流与分红关系（亿元）..................................................7图10：煤炭行业自由现金流与股息率因子配置权重变动.........................................8图11：家电行业自由现金流与股息率因子配置权重变动.........................................8图12：中证现金流指数成分股市值分布.......................................................9图13：中证现金流指数市值分位点（亿元）...................................................9图14：中证现金流指数行业分布（截至20250331）...........................................10图15：中证现金流指数与同类指数的个股集中度（%）........................................11图16：中证现金流指数净值走势............................................................11图17：美国现金流100指数前10大权重股（20250331）......................................14图18：美国现金流100指数行业分布（20250331）...........................................14图19：Pacer-美国现金牛100ETF业绩表现（%）..........................................14图20：Pacer-美国现金牛100指数收益-罗素1000价值指数收益..............................15 表1：中证现金流指数基本信息及选样方法....................................................9表2：中证现金流指数前10大权重股........................................................10表3：中证现金流指数分年度净值走势.......................................................12表4：中证现金流指数与同类指数长期持有后盈利的概率.......................................12表5：美国现金流产品（截至20250407）....................................................13 自由现金流：洞察公司经营质量的关键指标 何为自由现金流 自由现金流（FreeCashFlow）是指在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。该指标由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出。 目前较为主流的自由现金流的计算方法为：自由现金流（FCFF）=税息折旧及摊销前利润（EBITDA）-资本开支（CAPEX）-净营运资本变化（NWC）-所得税款。 由于税息折旧及摊销前利润（EBITDA）可拆解为息前税后利润+折旧摊销（D&A）+所得税款，而经营现金流可简单看作息前税后利润与折旧摊销（D&A）之和，净营运资本变动相比其余指标数值较低可以忽略，因而可替代地将自由现金流简化计算为自由现金流（FCFF）=经营现金流-资本开支。 资料来源：国信证券经济研究所整理 自由现金流的第二个计算方式可以将其理解为公司实际收入的现金流扣除基本的运营支出后的剩余可自由支配的部分。公式中两项均为现金流量表中的科目，可见自由现金流为“收付实现制”下的指标，以当期实际产生的现金收支来界定收入和费用。常见的业绩指标如营收净利润等多为“权责发生制”，以当期权利或责任的发生来确定应得收入和应计支出。因而自由现金流指标与所有现金流量类指标一样，可以减轻财务操纵带来的影响，反映公司真实的经营状况。