资产配置周报：5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势

投资要点 ➢全球大类资产回顾。6月26日当周，全球股市普遍收跌，科创50板块、英国富时100领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝下跌；美元指数小幅上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：科创50>英国富时100>道指>法国CAC40>德国DAX30>创业板指>沪深300指数>上证指数>深证成指>标普500>日经225>纳指>恒生指数>恒生科技指数。2）避险情绪回落，但市场预期美联储年内加息的概率仍高，黄金周内一度跌破4000美元/盎司，霍尔木兹海峡通行量增加，原油价格回落。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢小幅下跌，水泥价格基本持平；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车6月21日当周销量4.35万辆，环比13.97%，同比-23.00%；BDI环比下跌7.27%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌4.25BP至1.1292%，10Y国债收益率上涨0.15BP收至1.7314%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下跌12BP至4.07%，10Y美债收益率下跌8BP至4.38%。6）美元指数收于101.36，周上涨0.60%；离岸人民币对美元贬值0.34%。 ➢国内权益市场。6月26日当周，风格方面，成长>金融>消费>周期，日均成交额为35248亿元（前值31269亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为建筑材料（+10.87%）、电子（+5.39%）、非银金融（+2.26%）；跌幅靠前的行业为有色金属（-8.44%）、汽车（-7.74%）、美容护理（-7.08%）。 ➢5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势。2026年1-5月，国内规上工业利润同比增长18.8%，至3.14万亿元人民币，增速高于前4个月的18.2%；行业亮点包括有色金属冶炼和压延（同比117.1%）、计算机、通信和其他电子（同比103.9%）以及化学原料（同比71.6%）。由于AI投资以及先进产业的发展，电子设备利润增速维持高位，而算力的资本开支持续，未来Token收费将会成为常态，产业变革和趋势不变。根据IEA的基本预测，到2030年，数据中心占全球电力需求将从2024年的1.5%上升至3%左右，全球数据中心的电力需求将达到约945太瓦时（TWh）。对于周期性行业，我们认为主要由于前期及库存效应带动，随着近期的油价回落，化工当月营收利润率有所回落。海外方面，根据S&P PMI预览值显示，部分主要发达经济体6月份的商业活动仍处于扩张区间，油价回落缓解了市场对通胀风险和美联储今年加息的预期。对于国内中下游企业，随着原料成本的下降，海外需求好转，尤其是欧洲天气炎热对于家电需求、美国世界杯消费等，中下游利润有望修复。 ➢利率与汇率。资金方面，政府债缴款压力回升，央行继续对冲跨季扰动，并通过隔夜逆回购品种强化短端流动性精细调节；同时，上旬3个月买断式逆回购净回收、中旬6个月买断式逆回购大体平衡、下旬1年期MLF转为净投放，显示央行在做期限结构管理而非简单总量宽松。流动性仍合理充裕，但资金价格从前期偏宽位置向短端利率走廊回归。利率债方面，短端受投放支撑下行，长端低位横盘，债市仍处低位震荡，进一步下行受到政府债供给和资金价格修复约束。美债方面，PCE读数仍高但基本符合预期，油价继续回落削弱中长端风险溢价，曲线表现为短端仍受美联储约束、中长端回落。汇率方面，人民币前期强势阶段回吐，美元指数压制升值斜率，结汇、顺差和政策预期仍提供支撑。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：5月工业企业利润高增的背后，寻找科技与周期的趋势 ........................................................................................................4 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................41.2.全球大类资产回顾.......................................................................................41.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................6 2.1.资金面：投放继续对冲，资金价格上沿抬升................................................62.2.利率债：短端下行，长端低位横盘..............................................................72.3.美债：PCE仍高，但油价回落压低长端......................................................72.4.汇率：强势回吐，升值斜率受美元约束.......................................................7 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................83.2.黄金跟踪...................................................................................................103.3.金属铜跟踪.................................................................................................11 4.行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................15 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................16 5.1. 5月工业企业利润：非均衡下的利润高增...................................................165.2.资金及流动性跟踪.....................................................................................18 6.市场资讯...................................................................................19 6.1.海外市场资讯............................................................................................196.2.国内市场资讯............................................................................................206.3.政策面.......................................................................................................20 7.财经日历...................................................................................21 8.风险提示...................................................................................22 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................5图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................5图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................6图4原油价格，美元/桶................................................................................................................9图5天然气价格，美元/百万英热..................................................................................................9图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台...................................................................................9图7美国燃料库存，百万桶..........................................................................................................9图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.........................................................................9图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天...................................................................................9图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶.....................................................................