核心观点
- 合约货与工业企业利润的关系：制造业通过锁定上游原料和下游订单（如合约货）保障生产稳定性。当前工业企业利润好转可能与中游制造企业原料库存去化有关，随着上游原料成本下降，中游制造业龙头有望保持较高开工率并补充更低成本的现货原料，成本优势扩大。
- 寻找库存去化与订单景气的方向：5月国内制造业PMI改善，原材料及成品库存量降幅收窄，新订单指数回升，表明市场需求景气度回升。看好中游制造业（如有色、炼化、机械设备、纺织服装）及国内消费服务业。
- 利率与人民币汇率：央行加大流动性投放，市场利率整体宽松但有所上升。货币政策可能进入观察期，利率下行空间有限。多空因素或趋于均衡，人民币汇率预计在7.20左右波动。
- 市场主要经济数据关注：关注全球制造业和服务业PMI调查，美国月度就业报告，欧洲央行降息预期，以及中国财新PMI发布。
关键数据
- 工业企业利润：2025年4月同比增长3.0%，PPI同比下降2.7%，除汽车、油气开采、煤炭等行业外，农副食品加工、有色金属冶炼、电气机械、设备制造业、纺织业等利润表现较好。
- 制造业PMI：5月为49.5%，环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。5月制造业原材料库存指数为47.4%，非制造业存货46.1%，均低于零界点，表明库存量降幅收窄。5月制造业新订单指数为49.8%，环比上升0.6个百分点。
- 主要指数表现：5月30日当周，风格方面，消费>金融>成长>周期。申万一级行业中，环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%）、国防军工（+2.13%）涨幅靠前；汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）跌幅靠前。
- 资金面：DR001利率上下限回落，DR007利率上升，反映跨月、跨节资金需求上升。同业存单收益率窄幅波动。
- 利率债：中债1Y国债收益率上涨0.71BP至1.45%，10Y国债收益率下行4.96BP收至1.6712%。
- 美债：2Y美债收益率下行11BP至3.89%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%。
- 汇率：美元指数小幅反弹收于99.44，离岸人民币对美元贬值0.48%。
研究结论
- 当前工业企业利润好转与中游制造企业原料库存去化有关，随着上游原料成本下降，中游制造业龙头有望保持较高开工率并补充更低成本的现货原料，成本优势扩大。
- 制造业PMI改善，市场需求景气度回升，看好中游制造业及国内消费服务业。
- 货币政策可能进入观察期，利率下行空间有限。多空因素或趋于均衡，人民币汇率预计在7.20左右波动。
