贵金属半年报：逆风难起澜

逆风难起澜 核心观点 ⚫黄金：目前黄金仍受到货币紧缩预期的压制，以及投资资金在持续流出，预计逆风之下金价还将延续调，整体价格中心会进一步下移。2026年下半年黄金价格将呈震荡偏弱走势，金价主要运行区间：Comex黄金在3500-4600美元/盎司；沪金在830-1000元/克。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫白银：白银的库存局部失衡的问题得到明显改善，现货供应充足，资金去杠杆效果明显，去年白银逼仓的行情难以重现。宏观上，全球流动性可能进一步边际收紧，光伏用银的需求下降基本面支撑也减弱，我们认为是今年1月底银价的高点就是阶段性顶点，白银已步入较长时间的调整，下半年国际银价可能会继续下探至50美元/盎司附近寻求的支撑，金银比可能会进一步下探。预计银价主要运行区间：Comex白银在50-80美元/盎司；沪银在12500-19000元/克。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫铂钯：在宏观与地缘因素主导之下，铂钯价格短期难以走出独立行情，再加上铂钯的供需矛盾缓解，投资需求走弱，预计铂钯将跟随金银呈震荡偏弱走势。 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 ⚫风险因素：美联储货币政策鹰派不及预期 目录 一、贵金属行情回顾.....................................................................................................................4 1、沃什言论偏鹰，通胀是美联储考量的核心变量..........................52、非农降温难改加息方向.............................................73、美元指数处于阶段性反弹之中.......................................84、央行购金节奏分化，整体增持趋势未变...............................95、黄金ETF承压，资金转为净流出....................................11 三、白银：库存失衡改善，市场回归理性................................................................................13 1、美国库存下降国内白银库存快速回升，库存局部失衡得到改善...........132、资金流出白银ETF，显性库存的金融化锁仓缓解.......................143、光伏用银下降，白银的工业属性支撑减弱.............................15 1、铂金时隔六个季度首次出现供应盈余................................172、美国钯库存处于历史高位，仍需关注关税风险.........................18 四、行情展望及操作策略............................................................................................................19 ............................................. 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势..............................................................................................4图表2近5年COMEX金银价格走势..........................................................................................4图表3 1968年以来贵金属价格走势.............................................................................................5图表4 NYMEX铂钯价格走势变化..............................................................................................5图表5广期所铂钯价格走势变化..................................................................................................5图表6美元指数与联邦基金利率变化..........................................................................................6图表7美国通胀预期与原油价格变化..........................................................................................6图表8美国CPI和核心CPI同比变化..........................................................................................6图表9美国密歇根大学通胀预期变化..........................................................................................6图表10美国职位空缺数变化........................................................................................................7图表11美国非农就业人数和失业率变化....................................................................................7图表12 CME美联储利率预测20260706.....................................................................................8图表13金价与美元指数走势变化................................................................................................9图表14金价与美债利率走势变化................................................................................................9图表15美元指数低位反弹并创近一年新高................................................................................9图表16主要央行黄金储备量......................................................................................................10图表17中国央行黄金储备变化..................................................................................................10图表18全球央行购金量..............................................................................................................11图表19全球主要央行黄金储备变化..........................................................................................11图表20各国黄金储备数量及排名..............................................................................................11图表21全球黄金ETF规模变化.................................................................................................12图表22全球最大的黄金ETF-SPDR持金量变化......................................................................12图表23中国黄金ETF规模快速扩张.........................................................................................12图表24全球各地区黄金ETF持金量变化.................................................................................12图表25中国黄金消费情况..........................................................................................................13图表26中国金银珠宝零售额下降..............................................................................................13图表27 COMEX白银库存变化..................................................................................................14图表28伦敦金银市场协会白银库存变化..................................................................................14图表29上海黄金交易所白银库存变化......................................................................................14图表30上海期货交易所白银库存变化......................................................................................14图表31白银ETF-ishares持仓变化.............................................