制造业景气边际改善，结构延续分化

2026-07-07 制造业景气边际改善，结构延续分化 王俊宏观研究员从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942028-86133280wangja@wkqh.cn 报告要点： 6月PMI数据显示经济景气度边际改善，制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.3个百分点，重新站上荣枯线；非制造业PMI和综合PMI分别升至50.2%和50.6%，表明企业生产经营活动总体延续扩张。制造业回暖一方面受6月工作日增加的季节性因素带动，另一方面也得益于前期受国际油价和地缘冲突扰动的价格因素逐步消退。结构上看，新订单与新出口订单双双回升至扩张区间，显示产需两端有所修复，其中AI相关电子设备、专用设备等高端制造行业景气改善较快，外需仍是制造业修复的重要支撑，但内需改善斜率仍相对偏缓。总体来看，6月PMI体现出经济短期企稳特征，但修复基础仍不牢固。下半年宏观经济能否进一步改善，需关注需求端能否形成更强支撑，尤其是财政发力节奏、地产修复程度以及居民消费意愿的变化。 程靖茹（联系人）宏观研究员从业资格号：F03133937chengjr@wkqh.cn 制造业景气边际改善，结构延续分化 一、制造业景气边际改善 6月PMI数据显示，国内经济景气度延续边际修复。制造业PMI录得50.3%，较上月上升0.3个百分点，重新站上荣枯线；非制造业商务活动指数为50.2%，较前值回升0.1个百分点；综合PMI产出指数升至50.6%，较上月提高0.1个百分点，显示企业生产经营活动总体继续扩张。 从总量层面看，6月PMI回升具有一定季节性特征。一方面，6月工作日数量较5月增加，对生产排产、订单交付以及企业开工形成自然支撑；另一方面，前期受到国际油价和地缘政治冲击扰动的价格因素逐步消退，使得企业短期经营预期有所修复。制造业重返扩张区间意味着二季度末经济运行仍具韧性，但从分项结构来看，本轮修复更多体现为短期扰动消退后的技术性改善。 制造业的修复呈现明显的结构分化特征。制造业景气改善主要由出口链和部分高景气产业支撑，而传统内需部门修复仍相对偏慢，经济回升基础尚需进一步夯实。6月产需两端均出现改善，新订单和新出口订单指数双双回升至扩张区间，反映企业需求预期较前期改善。新订单指数回升表明企业接单情况有所好转，尤其是高端制造与科技相关行业表现较为突出。AI产业链景气延续背景下，计算机通信电子设备、专用设备制造等行业订单增长较快，对制造业整体形成支撑。与此同时，新出口订单同步改善，显示外需仍是当前制造业景气的重要支撑力量。新订单与新出口订单之间的差值较上月有所收窄，意味着内需订单改善幅度相对有限。 二、非制造业温和扩张，服务消费仍具韧性 非制造业方面，整体景气度继续保持扩张。服务业商务活动指数边际回升至50.4%，建筑业商务活动指数升至49%，虽仍位于收缩区间，但较前期有所改善。 服务业表现相对稳健，成为当前经济的重要支撑力量。暑期出行旺季临近，居民出行、旅游及线下消费需求提前释放，同时“618”大促对物流、零售和互联网服务形成带动，使服务业景气继续改善。此外，数字经济相关服务业维持较高景气度。互联网软件、信息技术服务、金融服务等行业商务活动指数维持高位，反映新经济领域仍具较强增长动能。 建筑业则依旧偏弱。地产投资低迷叠加部分基建项目施工节奏偏慢，使建筑业PMI仍低于荣枯线。虽然工作日增加对施工形成一定支撑，但极端天气及资金到位节奏仍制约建筑业修复速度。 三、后续展望 展望后续，6月PMI回升意味着经济短期仍具韧性，但修复持续性仍取决于内需改善幅度。积极因素在于，出口链景气尚可、政策支持力度仍在增强、科技制造维持高景气，均有助于稳定制造业景气。同时，若政府债发行提速，也将对投资形成支撑。不过，当前大中型企业景气修复快于小型企业，说明经济复苏的广度仍然不足；同时，购进价格高于出厂价格也说明终端需求对成本上涨的承接能力有限。 总体来看，6月PMI体现出经济短期企稳特征，但修复基础仍不牢固。下半年宏观经济能否进一步改善，需关注需求端能否形成更强支撑，尤其是财政发力节奏、地产修复程度以及居民消费意愿的变化。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn