中国 6 月制造业 PMI 点评：PMI 延续小幅回升，但企业结构分化

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 中国6月制造业PMI综合指数为49.7，较上月回升0.2，高于Wind一致预测（49.3）。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。从结构上来看，大型企业PMI回升更明显，不同规模企业的景气度分化进一步扩大，大企业景气度连续两月位于荣枯线以上，小型企业PMI反而下行仍然没有回到荣枯线之上。从主要分项指数来看，6月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。采购量和新订单两个分项指数6月回到荣枯线之上是偏积极的边际变化，可能反映经济的韧性。王博群SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明宏观点评PMI延续小幅回升，但企业结构分化——中国6月制造业PMI点评相关报告1、《“牛市”或有流动性和基本面双重支持——港股牛市观察(二)》2025.06.282、《点阵图里有降息2次和不降息两派观点——美联储6月议息会议点评》2025.06.20扫码查看更多 ➢6月制造业PMI延续回升中国6月制造业PMI综合指数为49.7，较上月回升0.2，高于Wind一致预测（49.3）。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。从结构上来看，大型企业PMI回升更明显，不同规模企业的景气度分化进一步扩大，其中大型企业PMI已经连续两月位于景气区间，而小型企业PMI仍然没有回到荣枯线之上，且继续回落。从主要分项指数来看，6月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。➢大企业景气度连续两月位于荣枯线以上6月大型企业PMI进一步回升到51.2，上月50.7，大型企业PMI已经连续两月重回景气区间。中型企业和小型企业PMI仍然没有回到荣枯线之上，其中中型企业PMI略微回升到48.6，上月47.5，而小型企业PMI反而下行到47.3，上月49.3。小型企业可能抗波动的能力相对较弱，小型企业的指数偏弱可能反映经济内生正向循环的动力或偏弱。➢供需边际变化偏积极从主要分项指数来看，6月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。采购量和新订单两个分项指数6月回到荣枯线之上是偏积极的边际变化，可能反映经济的韧性。另一方面，虽然主要分项指数边际改善，但是主要分项指数多数仍处于荣枯线之下，整体弱于历史平均。分类而言，从供需相关的分项指数来看，供需的边际变化都偏积极。从库存相关的指标来看，6月的指数较上月都有回升，不过仍处于荣枯线之下。风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2/10 正文目录1.6月PMI延续回升...................................................41.16月制造业PMI延续回升但仍低于荣枯线.........................41.2大企业景气度连续两月位于荣枯线以上...........................51.3供需边际变化偏积极..........................................62.风险提示..........................................................9图表目录图表1：PMI分项指数较上月变动的情况..................................4图表2：中国制造业PMI综合指数........................................5图表3：历年各月PMI综合指数..........................................5图表4：大中小企业PMI指数............................................6图表5：大中小企业PMI和其历史均值比较................................6图表6：制造业PMI主要分项指数较上月变动的情况........................7图表7：PMI新订单和生产子指数........................................8图表8：PMI新出口订单和进口子指数（季调）............................8图表9：PMI产成品和原材料库存........................................8图表10：PMI产成品和原材料价格子指数.................................9 3/10 1.6月PMI延续回升6月制造业PMI综合指数为49.7，较上月回升0.2。整体来看较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。从结构上来看，大型企业PMI回升更明显，6月大型企业PMI进一步回升到51.2，上月50.7，大型企业PMI已经连续两月重回景气区间。中型企业和小型企业PMI仍然没有回到荣枯线之上，其中中型企业PMI略微回升到48.6，上月47.5，而小型企业PMI反而下行到47.3，上月49.3。从主要分项指数来看，6月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。另一方面，虽然主要分项指数边际改善，但是主要分项指数多数仍处于荣枯线之下。图表1：PMI分项指数较上月变动的情况资料来源：Wind，国联民生证券研究所，注：此处“历史平均”指2016-2019年相应月份PMI的平均值1.16月制造业PMI延续回升但仍低于荣枯线6月制造业PMI综合指数为49.7，较上月回升0.2，高于Wind一致预测（49.3）。整体来看6月较上月边际略有改善，但是较历史平均而言仍略微偏弱。+43+48+53新订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料购进价格生产经营活动预期 4/10生产从业人员供应商配送时间原材料库存新出口订单 请务必阅读报告末页的重要声明 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所图表3：历年各月PMI综合指数资料来源：Wind，国联民生证券研究所，注：“历史平均”指2016-2019年相应月份PMI指数的均值。1.2大企业景气度连续两月位于荣枯线以上景气区间，而小型企业PMI仍然没有回到荣枯线之上，且继续回落。上月50.7，大型企业PMI已经连续两月重回景气区间。中型企业和小型企业PMI仍然没有回到荣枯线之上，其中中型企业PMI略微回升到48.6，上月47.5，而小型企业PMI反而下行到47.3，上月49.3。小型企业可能抗波动的能力相对较弱，小型企484950515253上年12月1-2月平均20162017（%） 不同规模企业的景气度分化进一步扩大，其中大型企业PMI已经连续两月位于从结构上来看，大型企业PMI回升更明显，6月大型企业PMI进一步回升到51.2， 5/10 业的指数偏弱可能反映经济内生正向循环的动力或偏弱。图表5：大中小企业PMI和其历史均值比较资料来源：Wind，国联民生证券研究所资料来源：Wind，国联民生证券研究所；注：“历史平均”指2016-2019年相应月份PMI指数的均值。1.3供需边际变化偏积极从主要分项指数来看，6月多数分项都较上月回升，仅从业人员和生产经营活动预期两个分项较上月回落。采购量和新订单两个分项指数6月回到荣枯线之上是偏积极的边际变化，可能反映经济的韧性。另一方面，虽然主要分项指数边际改善，但是主要分项指数多数仍处于荣枯线之下，整体弱于历史平均。2024-012024-072025-01大型企业小型企业4546474849505152大型企业中型企业2025年6月2025年5月 请务必阅读报告末页的重要声明 6/10 7/10从供需相关的分项指数来看，供需的边际变化都偏积极。6月新订单指数改善，回到荣枯线上，生产指数也继续维持在荣枯线上。新出口订单相对偏弱仍在荣枯线下，但是6月较上月略微回升，5月上旬特朗普政府暂停实施部分关税（期限90天）1后，抢出口的影响逐渐减弱。需求相关的分项指数均有所改善。6月新订单子指数为50.2，较上月回升0.4回到荣枯线以上。其中，外贸相关的分项指数大幅回升，新出口订单指数为47.7，较上月上行0.2；进口子指数为47.8，上月47.1。供给相关指数延续之前走势，继续回暖。6月生产子指数为51，较上月回升0.3，连续两个月位于荣枯线之上。供应商配送时间指数小幅上升0.2，继续位于荣枯线之上，上月一度回落到荣枯线。1https://www.mofcom.gov.cn/syxwfb/art/2025/art_3bcf393df58d4483804c0c3d692a5744.html 资料来源：Wind，国联民生证券研究所从库存相关的指标来看，6月的指数较上月都有回升，不过仍处于荣枯线之下。6月产成品库存子指数为48.1，较上月上升1.6；原材料库存子指数为48，较上月回生产经营活动预期分项指数略微回落，但仍在荣枯线之上（6月为52，前值52.5）。6月原材料购进价格指数明显回升，较上月上升1.5，但是仍位于荣枯线以下；产成品出厂价格子指数为46.2，较上月上升1.5。2024-052024-092025-01产成品库存原材料库存 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所升0.6。图表9：PMI产成品和原材料库存资料来源：Wind，国联民生证券研究所44454647484950512023-012023-05（%） 8/102023-092024-012025-05荣枯线 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：Wind，国联民生证券研究所2.风险提示政策执行不及预期：若政策落地时间与力度有所变化，则相关领域的增速可能不符合我们的预期。海外地缘政治事件超预期：如果出现超预期的地缘政治事件，则出口可能不符合我们的预期。 9/10 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不