生猪半年报：供需边际收敛磨底蓄势抬升

产业服务总部 生猪半年报：供需边际收敛磨底蓄势抬升 农产品中心 公司资质 观点总结 周期：对比非瘟后第五轮猪周期（2022.3-2024.3），本轮第六轮周期下跌时长已超越上一轮，但行业深度亏损持续时长更短。行业规模化占比持续提升，拉长整体底部震荡磨底周期；2026年下半年处于底部转折酝酿阶段，只有完成深度低效产能出清，行业才有望正式进入上行周期。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 供应：2026年3月能繁母猪存栏高于正常保有量，叠加繁育性能提升，对冲部分产能去化，年内供给整体宽松，不过2025年9月产能去化对应2026年7月后供应边际减少，供应前高后低。根据仔猪及饲料数据，2026年8月之前生猪出栏量压力大，但是8月以后生猪出栏量开始边际减量。值得注意的是，前期生猪库存压力虽有所释放，但体重仍偏高，叠加肥标价差修复带动养殖户惜售、少量二育回流，或对冲三四季度供应边际减量。 研究员 叶天咨询电话：027-65777093从业编号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 需求：2026年上半年宏观经济延续弱复苏态势，虽然社会消费品零售总额及餐饮收入同比略增，但消费者信心仍处于五年低位。屠宰企业屠宰量同比大增但鲜销仍弱，冻品持续累库，终端需求疲软。下半年消费呈前淡后弱旺格局，三季度高温、校园淡季压制需求，四季度中秋、国庆、腌腊备货带来季节性回暖。但消费复苏力度有限、冻品库存高企，需求仅温和改善，难形成强拉动。 成本：上半年饲料价格低位运行和企业降本，10家上市猪企板块平均完全成本12.63元/公斤。下半年原料端价格延续底部震荡，上市公司完全成本或降至12-11.5元/公斤附近。 政策：上半年持续加码调控，通过压减过剩产能、严控新增扩产、整治二次育肥与超重压栏缓解供给过剩，配套多轮中央冻猪肉收储托底猪价。下半年产能管控、环保执法双线从严，8月15日《生态环境法典》落地大幅抬高养殖合规门槛，双重约束加速低效产能出清，支撑猪价温和修复。 后市展望：弱现实约束短期涨幅，产能去化支撑中长期抬升，全年温和修复，无大幅牛市行情。短期标肥价差扩大带动惜售、二次育肥入场，阶段性托底现货，但高基数能繁对应的出栏压力、夏季消费淡季压制反弹高度，上涨持续性偏弱。中长期8月后产能去化逐步兑现，供给持续收缩，叠加四季度季节性需求回暖，猪价具备温和上行基础；但3月能繁存栏仍高于合理值，年内涨价空间不宜过度乐观。伴随5月母猪去化提速、政策与环保约束加码，远期供给收缩预期强化，2027年猪价存在明显修复行情，核心跟踪能繁去化进度。 策略：09、11去库后现货上涨支撑价格反弹，但供需压力仍存，高度受套保压制，短期偏强震荡，谨慎追多，等待反弹试空；远月升水兑现去产能预期，在产能未有效去化前，盘面高位套保压制仍强，01、03养殖企业可在合理利润之上反弹逢高滚动套保，远期产能去化，可关注3-5反套，回调后择机布局07多单。 风险点：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥和冻品节奏、政策 目录 一、行情回顾：产能去化偏慢，价格震荡下行...........................................3二、基本面分析..........................................................................................3（一）猪周期：2026年下半年处于磨底转折酝酿期........................................................3（二）供应端：下半年供给缓步收缩，二育、高体重对冲减量.........................................41、能繁存栏过剩，产能去化提速........................................................................42、生产性能提升，对冲能繁去化减量.................................................................53、仔猪先增后降，8月后边际收紧.....................................................................64、短期库存去化，但体重仍偏高........................................................................6（三）消费端：消费弱复苏，季节性回暖弹性不足..........................................................72、生猪消费季节性仍存，但波动平缓化.............................................................83、冻品库存高位，限制旺季上涨高度.................................................................9（四）成本端：饲料低位运行，行业降本持续深化........................................................10（五）政策端：产能+环保双管控，加速落后产能出清..................................................10 三、生猪：供需边际收敛磨底蓄势抬升..................................................11 风险提示......................................................................................................12 一、行情回顾：产能去化偏慢，价格震荡下行 2026上半年生猪产能去化偏慢、供给宽松为长期压制，仅惜售、二育、节日、政策收储等带来阶段性支撑，现货整体重心下移，运行区间8.66-13.2元/公斤。期货市场呈现“弱现实、强预期”格局，近月合约受现货供应宽松压制反弹乏力，远月合约因产能去化预期升温而相对抗跌，整体呈现近弱远强、基差走弱的走势。具体表现为：年初冲高—一季度持续下行—4月底部反弹—5-6月震荡磨底四个阶段。 1月：先扬后抑。月初承接2025年12月低位迎来回暖，节前备货叠加养殖端惜售，推动现货上行至阶段高位；步入下旬，临近春节可出栏窗口期收紧，头部养殖集团加快出栏节奏，前期积压的压栏大猪集中投放市场，节前备货进入收尾阶段，供需宽松的压力逐步兑现，猪价转头下行；同期03合约跟随现货先涨后回落，主力基差阶段性走强。 2-3月：震荡下跌。市场预判节后消费偏弱，养殖户集中前置出栏，叠加前期压栏以及二次育肥批次陆续出栏，市场供给充裕；再加上当年春节时点偏晚，消费节奏分散，节后消费淡季效应凸显，终端备货力度偏弱，屠宰开工水平不及往年同期，现货持续承压回落。期间主力合约完成向05的换月操作，期货跟随现货大幅下挫，前期期货贴水逐步收窄、基差趋于收敛。 4月：筑底反弹。4月上旬供给释放延续，猪价继续下探，4月初现货触及上半年最低点；中下旬供给增量边际放缓，低位猪价催生二次育肥入场意愿，叠加冻品收储、五一节前备货带来利好，现货实现中旬反弹。受制于存量大猪去化进度偏慢、终端消费疲软，本轮反弹上行空间有限；期货盘面升水运行，跟随现货波动回落，基差进一步收敛。 5-6月：窄幅震荡。5-6月供需无强支撑，猪价窄幅震荡磨底。6月中下旬农业农村部落地“减母猪、控二育、降体重”专项调控要求，推动存量大猪集中出栏，现货持续承压；6月下旬超重肥猪集中出清，市场肥猪供给收缩带动标肥价差修复，吸引少量二育入场，叠加养殖端深度亏损催生惜售情绪，现货迎来阶段性反弹。受行业整体供给过剩、终端消费疲软、冻品高库存三重约束，本轮反弹空间有限，仅为磨底阶段短期修复；期货端远月博弈产能去化预期表现坚挺，近月受弱现实牵制，持续维持近弱远强走势。 数据来源：同花顺我的农产品网长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 二、基本面分析 （一）猪周期：2026年下半年处于磨底转折酝酿期 猪周期是生猪供需失衡导致的猪价周期性波动，本质是能繁母猪产能的周期变动，在2006-2026年期间，国内大致经历了五轮完整的猪周期，目前正处于第六轮猪周期的下跌阶段末期。在2018-2022年非洲猪瘟疫情之后，第五-六轮猪周期因为行业规模化水平上升、二次育肥以及政策调控的影响呈现“持续时间缩短，下跌期远长于上涨期，大波动弱化而小波动频繁”的特点。以2024年3月作为第六轮猪周 期的起点，本次上涨阶段仅持续6个月，而下跌阶段截至2026年6月起已达22个月，已经超过了第五轮猪周期的16个月。从亏损幅度上来看，本次猪周期的下跌阶段共出现两波亏损，分别是2025年8月-12月（自繁自养利润平均亏94元/头）以及2026年2月至今（自繁自养平均亏246元/头），和第五轮猪周期的2023年1-7月（自繁自养平均亏200元/头）以及2023年9月-2024年2月（自繁自养平均亏88元/头）相比，本轮深度亏损时间略有收窄。从利润驱动产能去化节奏来分析，2026年全国生猪养殖规模化率超过70%，生猪生产前20强企业的出栏量超过30%，规模化占比持续走高增强产能韧性，拉长行业整体亏损周期，震荡磨底阶段同步延长。预计2026年下半年产业仍处于磨底转折酝酿期，经过彻底的产能出清才有望进入上升周期。 数据来源：同花顺我的农产品网长江期货 数据来源：同花顺我的农产品网长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 （二）供应端：下半年供给缓步收缩，二育、高体重对冲减量 1、能繁存栏过剩，产能去化提速 2025年9月行业进入亏损期叠加政策压力，产能进入稳步去化通道，2026年3月官方能繁母猪存栏3904万头，较2025年12月下降1.44%，同比下降3.34%，仍较正常保有量3750万头高4.11%，行业整体产能过剩。进入二季度后，养殖深度亏损持续压制养殖主体补栏意愿，3月起母猪淘汰节奏明显加快，5月两家调研机构样本能繁母猪存栏延续环比、同比双降走势：2026年5月涌益能繁母猪存栏 113.1328万头，环比下降1.13%，同比下降1.40%，连续3个月下降；我的农产品网能繁母猪存栏505.55万头，环比下降1.32%，同比下降3.84%，连续4个月下降。从能繁母猪淘汰量上看，3月之后淘汰速度加快。我的农产品网数据显示5月共淘汰157020头，环比增12.11%，同比增47.97%，其中中小散养殖户淘汰幅度大于规模企业。从行业现金流来看，截至2026年一季度末多数上市头部猪企资产负债率大幅走高、现金流持续承压。15家上市猪企中有8家的资产负债率已突破60%，15家上市猪企资产负债率平均值为59.35%，较2025年9月31日增4.37%。在刚性偿债压力下企业主动清退低效母猪、严控产能扩张。 与此同时，产能调控政策持续加码：5月出台新版产能调控方案明确能繁母猪正常保有量3750万头，6月17日农业部召开9省专项会议，督导各地落地“减母猪、控二育、降体重”核心调控举措，9月底前完成阶段性母猪淘汰验收，托举猪价回归合理区间；叠加8月《生态环境法典》落地将全面收紧养殖环保管控，行业亏损和政策共振下，2026年下半年能繁母猪产能去化速度将显著快于上半年，存栏持续向政策合理保有区间收敛。 数据来源：农业农村部长江期货 数据来源：农业农村部同花顺长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：长江证券长江期货 2、生产性能提升，对冲能繁去化减量 近几年，随着生猪养殖行业规模化与专业化提速，种群结构优化叠加精细化管理与技