关税透视研究二：新301调查有何影响

新301调查有何影响 本报告导读： 美国贸易代表办公室在今年3月陆续启动了新一轮301调查，并将于7月上旬举行听证会和公布裁定。那么，新一轮调查将有何影响？ 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 美元的“突破”之旅2026.07.02特朗普下一阶段任务2026.06.27大国博弈：如何重塑铜的定价2026.06.24沃什首秀：一场“短空长多”的鹰派2026.06.18美元&油价：为何“脱钩”2026.06.16 启动：新一轮301调查。美国贸易代表办公室在3月启动了两项大规模的301调查。其一，强迫劳动301调查。美国贸易代表办公室宣布对60个经济体启动了未能实施和有效执行禁止进口强迫劳动生产的商品的禁令调查。其二，产能过剩301调查。美国贸易代表办公室对16个经济体在制造业领域存在结构性产能过剩和生产过剩问题的行为、政策和做法展开调查。 展望：中国优势仍存。短期来看，我们认为，新的301调查很大概率是特朗普政府为第122条款到期准备的平替方案，新的301调查落地后影响或相对有限。长期来看，我们认为，新的301调查更多是美国为了重塑全球产业链。考虑到中国在全球产业链的优势，即使全球产业链重塑，也难以撼动中国外贸领域的地位。一方面，中国出口在产业链的各位置都处于领先位置。另一方面，中国在全球市场的价格优势依然明显。 风险提示：地缘政治高波动，历史数据测算存在偏差。 目录 1.关税：高位回落..............................................................................................32.启动：新一轮301调查..................................................................................53.展望：中国优势仍存......................................................................................64.风险提示..........................................................................................................7 1.关税：高位回落 美国实际有效关税下降至7%左右。今年2月美国最高法院裁定特朗普政府实施的对等关税无效，尽管特朗普立即启用了第122条的临时关税，美国实际有效关税税率还是明显下降了。截至4月，美国实际有效关税税率为6.7%，为2025年3月以来最低点，较2025年10月的峰值下降了4.1个百分点。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中国面临的实际关税依然最高。从美国主要进口经济体来看，实际关税均有所下降，尤其是中国、印度、巴西等下降较为明显，超过10个百分点。截至4月，中国面临的实际关税为22.5%，依然是美国主要进口经济体中最高的。不过，相比2025年底下降了8.3个百分点，相比2025年5月的高峰更是下降了25.5个百分点，中国面临的关税压力已经大幅缓解。 而美国最主要的进口国加拿大和墨西哥面临的实际关税持续处于3%附近的低位，几乎没有变化。这很大程度上与《美加墨协定》（USMCA）有关。根据美国关税政策，针对墨西哥和加拿大符合《美加墨协定》范围的商品将予以关税豁免。截至4月，加拿大和墨西哥满足豁免的商品比例依然高达8成以上。尽管美国在7月1日宣称不续签USMCA，但当前协议依然有效，直到新方案达成，或2036年到期。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 高依赖商品实际关税依然较低。截至2026年4月，美国最主要的进口商品是核反应堆、锅炉、机器等（24.2%）和电机、电气设备及其零件等（16.1%），二者合计占据40%以上的份额，但面临的实际关税仅4.4%和5.2%，远不及平均水平的6.7%。其他依赖度高的矿物燃料、医药产品面临的关税仅0.1%。 美国加征高关税的产品多数集中在低依赖产品和劳动密集型产品。例如，面临关税在20%以上产品合计进口份额仅5%左右；而塑料、皮革、纺织原料、鞋帽等劳动密集型产品面临关税均在10%以上，进口份额也较低。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至2026年4月。 税率下降最多的也是劳动密集型产品。相比2025年12月，纺织服装、羽毛以及针茅等劳动密集型产品的实际关税下降幅度均超过10个百分点。不过，这些产品此前面临的关税均相对较高。例如，地毯及其他纺织品实际关税从31.5%下降至13.2%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.启动：新一轮301调查 今年2月美国最高法院裁定特朗普政府实施的对等关税无效后，特朗普立即启用了第122条的临时关税，对全球商品加征10%的过渡性关税。 不过，美国贸易代表办公室在3月启动了两项大规模的301调查。 其一，强迫劳动301调查。美国贸易代表办公室宣布对60个经济体启动了未能实施和有效执行禁止进口强迫劳动生产的商品的禁令调查。此次调查将确定这些经济体在未能实施和有效执行禁止进口强迫劳动产品禁令方面所采取的行动、政策和做法是否不合理或具有歧视性，以及是否对美国商业造成负担或限制。美国贸易代表办公室提议对这些国家的进口商品加征10%至12.5%的额外关税。 目前这60个经济体占美国的进口份额超过99%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 其二，产能过剩301调查。美国贸易代表办公室对16个经济体在制造业领域存在结构性产能过剩和生产过剩问题的行为、政策和做法展开调查。此次调查将确定这些行为、政策和做法是否不合理或具有歧视性，以及是否对美国商业造成负担或限制。 这些经济体主要包含中国、欧盟、新加坡、瑞士、挪威、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨、泰国、韩国、越南、孟加拉国、墨西哥、日本和印度。 调查行业主要包括基础工业（铝材、钢铁、水泥、玻璃等）、高端制造与能源（电池、太阳能模组、半导体、电子产品等）、传统与消费制造（汽车及零部件、船舶、加工食品和饮料、纺织服装等）等行业。 目前这16个经济体占美国的进口份额在80%左右。 此外，5月美国贸易代表办公室对越南知识产权保护制度与执法行为、贸易政策，发起专项调查（301调查）。此次调查将确定，越南在知识产权保护、执法领域的不作为、制度缺陷是否属于不合理、歧视性贸易行为，是否对美国商业造成实质性负担与限制。将根据301调查结果，决定是否对越南采取加征关税、进口限制、取消优惠待遇、贸易制裁、要求修改法律制度等一系列惩戒措施。 目前越南占美国的进口份额在7%左右，已经成为美国第三大进口来源国。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至2026年4月。 3.展望：中国优势仍存 短期来看，301调查将是第122条款的平替。在今年2月特朗普政府的对等关税被否决后，立即启动了第122条的临时关税。不过，这一临时关税的最长时间为150天，即这10%的临时全球关税将于7月24日到期。如果美国政府希望继续征收这项关税，必须获得美国国会的法案批准，否则将自动失效。考虑到特朗普当前面临的政治环境，我们认为国会延期的概率极低。 考虑到3月启动的301调查，与临时关税的覆盖面和到期时间点都较为匹配。短期来看，我们认为，新的301调查很大概率是特朗普政府为第122条款到期准备的平替方案，新的301调查落地后影响或相对有限。 一方面，目前美国贸易代表办公室提议的关税水平远低于去年的对等关税，仅仅是对第122条款临时关税的延续。另一方面，特朗普面临中期选举压力，有较大概率需要优化关税政策。 我们在报告《特朗普下一阶段任务——美国中期选举研究二》中指出，美国去年对等关税带来的价格变动90%以上都被美国进口商和消费者承担。尤其是低收入家庭承担了更多关税，美国收入最低的十分之一人群所承受的负担约为收入最高的十分之一人群的三倍。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 长期来看，我们认为，新的301调查更多是美国为了重塑全球产业链。由于301调查为后续关税政策提供了法律依据，相比第122条款，不再受时间和税率的限制，也不再会出现对等关税被否决的情况出现。同时，此次的301调查覆盖面及其广泛，从之前针对中国的情形辐射到了全球，为美国重塑全球产业链奠定了广泛基础。 考虑到中国在全球产业链的优势，我们认为，即使全球产业链重塑，也难以撼动中国外贸领域的地位。 一方面，中国出口在产业链的各位置都处于领先位置。从原材料来看，中国是全球最大的原材料出口国；从中间品来看，中国是全球第二大的中间品出口国；从资本品来看，中国同样也是全球第二大的资本品出口国。此外，中国消费品出口份额也位于全球第四。 另一方面，中国在全球市场的价格优势依然明显。麦肯锡全球研究院近期发布的报告显示，在其研究的10个重大产业项目中，中国有7个项目是成本最低的。在中国领先的8个产业（核电、电动车、生物医药、光伏、电池、数据中心、半导体以及制药）中，平均成本仅为西方国家的58%。 这意味着，欧盟看似要与中国贸易逐步脱离，要重塑全球产业链，实则无法离开中国制造体系。 数据来源：世界银行，国泰海通证券研究，截至2022年。 4.风险提示 地缘政治高波动，历史数据测算存在偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使