6月美国非农数据点评：非农平淡，部分实体就业小幅趋势上升

2026年7月6日 分析师康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国6月季调后非农就业增加5.7万，预期11万，前值17.2万。失业率4.2%，预期4.3%，前值4.3%。 主要观点： 1、AI相关和耐用品制造业就业趋势性增长，或体现出美国实体经济结构性的变化趋势。2、暑期旅游相关行业新增较少，可选消费行业就业表现冷热不均。3、随着原油冲击系统性回落，单月非农显著不及预期的系统性风险不大。4、维持不加息但缩表的基准情景。 数据方面，6月就业增加主要集中于专业和商业服务（3.6万），社会辅助（2.5万）和医疗（2.2万），减少的有休闲餐饮（-6.1万）。6月非农新增不及预期，失业率好于预期，差异主要来自劳动参与率的下降，导致就业率也同步下降。非农就业小幅上升，但家庭调查口径的就业人数持续下降。（图1、2、10） 时、周薪同比进一步回落。从美联储亚特兰大就业数据来看，时、周薪同比的回落可能主要来自高收入人群收入同比的快速下降，同时低收入人群时薪同比没有明显变化（图17）。考虑到私营部门中专业和商业服务尚可，首次申请失业人数累计人数虽略有回升但仍在低位（图13），我们认为6月非农数据整体较为平淡，系统性风险尚未显现。 从今年的非农来看，AI相关和制造业上游的就业有趋势性增长的迹象，或体现出美国实体经济结构性的变化趋势。其表现为非住宅类建筑业、耐用品制造业非农就业持续小幅增长。制造业中，非耐用品就业持续回落，与耐用品就业出现反向趋势，较为少见。非耐用品中，能源化工类平稳，服装上下游加速出清。服务业中公用事业就业趋势增长显著。（图3、18-20、24） 可选消费相关就业冷热不均。服饰零售就业持续增加，家庭辅助（日托、家庭保洁、护理等）增速不减。但另一方面，旅游相关（如景点交通以及赌场等）就业没有出现暑期季节性的显著增加，住宿餐饮类似，但体育休闲等小幅增加。传媒行业进一步收缩。（图10、21-23） 5月岗位空缺数维持小幅反弹态势，6月非农新增不及预期可能不代表系统性风险。随着原油冲击系统性回落，后续非农进一步疲软的概率不大。 我们维持不加息但缩表的基准情景。从沃什历次公开发言来看，其期许的是格林斯潘时代的经济（信息技术革命时代vs AI带来的共性，即低成本高增长）和货币政策风格（不给予前瞻指引）。格林斯潘时代的货币政策风格是中性略微宽松，但通胀出现上升势头时会给予及时加息以坚决控制通胀。此外，从各大央行缩表经验来看，合理的缩表节奏对经济和金融的影响较为中性。我们维持沃什鹰中略带鸽派的风格。 风险提示：通胀回落不及预期。 图21：零售服务细分行业非农就业（2019年10月=1） 图24：公用事业就业显著增长（千人） 分析师简介 康明怡 经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台，上海浦江人才计划项目。2017年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008