电解铝：加息压力略有缓解铝价低位震荡

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：在美伊谈判达成声明，铝价从绝对价、内外价差以及0-3升贴水方面回吐地缘利多后，美联储加息预期后市场从年内美联储加息一次的预期调增为两次打压了市场情绪，金属板块整体承压。但本周四五随着美国就业数据弱于预期以及沃什在本月月底议息会议前的第一次发言未超出市场定价的预期，宏观风险偏好好转。下周宏观经济数据较少，市场情绪或短期维持稳定。 ◼产业供应：中东地区EGA复产时间快于预期在近两周对价格带来较大压力，7月2日企业宣布首台修复完毕的电解槽已于5月26日重启投产截至目前，已有89台电解槽恢复运行，原铝产能预计需要一年时间恢复至事故前水平，该厂正全力压缩复产周期。受此影响，市场对中东地区其他产能的复产预期也边际提速。印尼方面，继泰景铝业6月投产后，先锋铝业也在7月初开始投产，实际投产时间较前期预期窄幅推迟两个月。此外，由于上半年铝利润高企，近日斯洛伐克Slovalco铝厂计划于2026年8月下旬或9月上旬重启其总停产产能17.5万吨中的7.5万吨，预计将于2026年第四季度开始产出；美国方面，Magnitude 7 Metals将重启其位于密苏里州马斯顿的铝冶炼厂的一号产线电解槽，到2026年底将新增7.5万吨/年的原铝产能。国内方面，6月30日，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）264台电解槽全部投产。铝棒产量近几周维持增加，铸锭压力下降后铝锭社会仓库入库量将至往年同期的季节性偏低水平。 ◼产业需求及库存：铝价近两周快速下跌后，铝中间环节企业积极补库，铝锭社会仓库出库量达到18.8万吨，远超往年同期淡季不足13万吨的出库量，与季节性的低入库量共同推动库存的快速去化。截至本周四，铝锭社会库存112.1万吨，周环比下降超8万吨。然而随着6月份铝内外价差的收敛，铝材及铝制品出口利润快速收缩，预计7月份加工企业完成前期出口订单后，8月份在手出口订单或显著下降。下半年内需端由于去年基数的下降，预计同比表现好于上半年，年内累计增速有望收平。3季度日本铝升水(MJP)最终由2家大型原铝供货商确定为395美元/吨，较2季度上涨45美元/吨左右。 ◼交易逻辑：美国6月非农就业数据显著放缓，缓解了市场对美联储近期加息的担忧，后续宏观数据有限，市场情绪预期短期缓和。基本面方面，海外铝投复产预期较为积极，中东方面EGA复产速度显著快于预期，市场对铝利润收缩预期较强。宏微观短期未共振，铝价低位震荡。风险：若后续宏观趋势的转弱得到确认，铝价仍将跟随 ◼交易策略：加息压力略有缓解铝价低位震荡。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 主流消费地基差 国内外电解铝产能变动情况 ◆中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。后续预计光伏组件经过出口退税取消的窗口期后，排产或维持同比走弱格局。但关注储能用铝需求的补充。 ◼2026年5月，我国汽车产销分别完成261.6万辆和262.9万辆，同比分别下降1.2%和2.1%。其中，新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，同比分别增长22.4%和14.4%。 ◼1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积548775万平方米，同比下降12.3%。房屋新开工面积17929万平方米，下降22.6%。房屋竣工面积14087万平方米，下降23.4%。 ◼整体来看，我国房地产市场仍将处于去库存过程中。虽然新开工数据不佳、但鉴于施工面积仍较高，房地产竣工情况同比虽然仍将维持走弱趋势，但幅度预计相对缓和、难出现超预期的弱拖累。 ◼1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。一季度，国家电网公司电网建设实现“开门红”，110千伏及以上电网项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%和24%，有力带动产业上下游，夯实能源保供基础。 ◼二季度以来，受出口利润拉动，铝杆及铝线缆订单维持较好格局。 此外，储能增速预计较快，其在电池箔、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年6月空冰洗排产合计总量3004万台，较去年同期生产实绩下降11.8%。 ◼分产品来看，6月份家用空调排产1523万台，较去年同期生产实绩下滑18.9%;冰箱排产783万台，较上年同期生产实绩下降4.1%;洗衣机排产698万台，较去年同期生产实绩下滑1.9%。 ◼2026年5月国内铝原料进口量环比大幅度收窄，合计减少8.47万吨，环比降幅高达16.62%；分产品情况来看，其中废铝5月进口15.2万吨，环比减少1.86万吨，相比去年同期的15.97万吨同比下降4.81%；前5月累计进口84.9万吨，相比去年同期的85.67万吨累计同比小幅下降0.9%；未锻轧铝合金5月进口6.45万吨，环比减少0.89万吨，连续17个月维持在10万吨下方，相比去年同期的9.7万吨同比下降33.48%；前5月累计进口37.85万吨，相比去年同期的46.49万吨累计同比下降18.59%；5月铝锭进口20.82万吨，相比4月的26.54万吨环比骤降减少5.72万吨，相比去年同期的22.32万吨同比下降6.72%，前5月累计进口量111.93万吨，相比去年同期的105.75万吨累计同比增长5.84%。 ◼2026年5月国内未锻轧铝及铝材出口63.24万吨，环比增加3.48万吨，相比去年同期的54.69万吨同比增长15.62%， 氧化铝：矿价维持稳定关注投复产增量 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：进口矿方面，本周几内亚铝土矿成交价集中在70美元/干吨附近，几内亚大型矿企7月铝土矿长协报价维稳，相比6月FOB+2美元/干吨，海运费报价-2美元/吨，雨季水分含量增加，到岸价估算为70.8美元/干吨左右。 ◼供应端：阿联酋铝业（EGA）公告显示，其旗下此前停产的塔维拉氧化铝厂预计于今年第三季度初复产，并产出首批氧化铝；若铝土矿供应链优化到位，产能有望快速拉满。本周国内氧化铝供应基本维持平稳，但企业波动情况较多。具体看来看：山西1家氧化铝企业正式进入煤气炉与焙烧炉检修阶段，本周暂无焙烧氧化铝产出；河南一家氧化铝企业周初开始焙烧炉检修，检修周期5天，将于本周末恢复；贵州1家氧化铝企业进行锅炉倒组，全面检修5天，期间无焙烧氧化铝产出。除此以外，广西地区三大氧化铝新项目处于产量稳步爬坡期，贡献部分增量；广西某大型氧化铝企业在6月28日恢复一台锅炉运行，整体相对顺利，预计将在7月下旬左右陆续有实际产量体现。截至7月3日，全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9500万吨，相比上周增加50万吨，开工率78.7%。 ◼【逻辑分析】 ◼进口矿7月长单价格环比持平，未体现供应端偏紧的预期，市场对几内亚政策出台预期下降，氧化铝价格回落。而现货端成交价存在期现联动、且广西新投将在月中稳定出产品，叠加北方复产预期，虽然短期氧化铝窄幅去库，但后续供给端紧平衡担忧逐渐缓解。短期价格持续回落后，预计下方空间相对有限。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝震荡反弹。◼2.套利：观望；◼3.期权：观望。 7-9月有部分到期仓单但对市场冲击有限 氧化铝供给端情况 国内氧化铝新投明细 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼当CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 几内亚铝土矿到岸价坚挺运费窄幅下降 海外氧化铝产量及国内净出口量 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn