料7月流动性偏中性，众邦银行被依法接管——金融业周报（2026.6.29 – 2026.7.3）

料7月流动性偏中性，众邦银行被依法接管 ——金融业周报（2026.6.29–2026.7.3） 银行业买入（维持）保险业买入（维持） 要点 流动性：月初资金面波动转松，预计7月流动性维持中性状态 月初流动性大幅回笼，但跨季后贷款集中到期，资金面波动转松。上周（6月29日-7月3日）DR001/007分别自1.35%、1.45%波动收至1.36%、1.39%，DR007-OMO利差自5bp收窄至-1bp。周内短端资金利率“先上后下”，6月末两天隔夜OMO工具落地，日度投放量分别为3000亿、6000亿，操作利率或在1.25%附近，定价较市场预期更低。跨季后首日OMO净回笼1.16万亿，较大体量资金回笼带动短端利率“不降反升”，7月1日DR001收至1.42%，较前一日上行5bp，隔夜OMO工具较好发挥了“削峰填谷”作用，熨平跨季资金面波动。后半周伴随资金回笼强度下降，以及季末票据、短贷冲量部分集中到期，银行间资金面再度转松，隔夜、7天期利率均有下行。 作者 分析师：王一峰执业证书编号：S0930519050002021-52523339wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣执业证书编号：S0930521090001010-57378035dongwx@ebscn.com 非银资金面周内亦呈“先紧后松”状态，流动性分层压力不大。R001/007分别自周初1.71%、1.69%均上行至周中1.74%，后下行收至1.69%、1.65%；隔夜/7天期R-DR利差自前一周末的34bp、27bp小幅收窄至33bp、26bp，流动性分层压力整体可控。 分析师：刘源执业证书编号：S0930526040002021-52523659liuyuan17@ebscn.com 7月资金面预计仍维持中性状态，短端资金利率大概率绕7D-OMO中枢运行，难有大幅向下或向上突破。从影响资金面因素具体分析： 一是7月份贷款投放强度季节性再度回落，“冲量”部分在月初回吐涨幅，对资金面形成正向影响。2021-25年7月信贷增量均值0.5万亿，环比6月减少2万亿，考虑到6月下旬票据、对公短贷冲量强度依然较高，跨季后预计7月中上旬贷款面临集中到期，读数较大概率负增长，下旬仍有冲量诉求，全月节奏“前低后高”。 分析师：赵晨阳执业证书编号：S0930524070005010-57378030zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷执业证书编号：S0930524070003010-57378023huangyiting@ebscn.com 二是政府债供给或放量，月中缴税走款强度提升，财政因素对资金面形成“抽水”。上半年政府债发行节奏弱于去年同期，预计3Q国债、地方债供给强度有所提升，7月政府债净增规模或在1.5万亿左右。同时，季初月份财政多收少支，月内政府存款增长对资金面形成一定“抽水”。 三是理财负债端季初较大幅度扩容，银行一般性存款季节性回落，负债资金稳定性下降。观察到2021-25年7月非银存款新增均值1万亿，环比6月多增1.4万亿，非银-居民存款跷跷板效应明显。 四是人民币汇率或难再现趋势性加速升值行情，外部流动性注入有所减弱。伴随美元指数波动上行，USDCNY从4-5月快速升值行情转入震荡企稳行情。升值预期降温或带动结汇需求弱化，前期“升值-结汇”正向反馈机制强度弱化；同时7-8月受分红购汇等因素影响，净结汇状态向净购汇状态转化，外汇流动性注入减弱。 五是央行修复贷方地位后，税期、月末等时点大概率加码资金投放，平抑波动。7月3日央行提早公告7月6日开展1万亿3M-MDS操作，对冲8000亿到期后，放量2000亿，这一部分中期资金投放可跨三季末。短端隔夜OMO落地灵活安排，中长端MDS、MLF放量续作，央行精准调控，短端利率波动性或将进一步降低。 综合上述因素，7月资金面预计延续中性格局，信用活动景气度难有显著提升，短期内流动性自发转紧压力升温概率较小。预计税期、月末等时点央行仍将相机加码资金投放，熨平阶段性波动，7月短端利率中枢预计环比6月小幅回落，整体绕政策中枢窄幅波动运行。 银行：众邦银行被依法接管，中小银行改革化险深化，银行股中期配置价值仍在 行情回顾：A股银行指数上周（6月29日-7月3日）下跌0.3%，跑赢沪深300指数0.2pct；年初以来累计下跌10.8%，在31个申万一级行业中排18。板块内部，股份行(+1.0%)＞城商行(+0.1%)＞农商行(-1.0%)＞国有行(-2.4%)。个股方面，西安银行(+2.7%)、成都银行(+2.4%)、招商银行(+2.3%)涨幅靠前，厦门银行(-5.8%)、重庆银行(-4.9%)、农业银行(-4.7%)领跌。港股银行指数上周下跌1.3%，跑输恒生指数4.3pct，个股方面渣打集团(+4.8%)、汇丰控股(+2.9%)、招行H(+1.5%)涨幅领先。 金监总局对众邦银行实施接管，中小银行风险化解再下一城。2026/7/3金监总局公告对众邦银行实施为期1年的接管，期间，由接管组行使经营管理权，由汉口银行承接众邦银行相关资产、负债、业务和人员。公司此前已申请暂缓公布2025年业绩，风险或已有前兆。 众邦银行是一家民营互联网银行，由卓尔控股(30%)、壹网通科技(20%)、当代科技(20%)、钰龙集团(10%)、奥山投资(10%)、武汉法克斯能源科技(10%)六家企业于2017年联合发起。截至2024年末，公司总资产规模1,235亿元，约占商业银行整体的0.03%，净资产61亿元。资产端，贷款和金融投资分别为551、433亿元，贷款中对公和零售各占72.5%、27.5%，金融投资中FVTPL占55.6%；负债端，一般性存款978亿元，占总负债的83.3%。2024年，公司营收和归母净利润分别同比-6.2%、+26.2%为18.1、5.1亿元；期末贷款不良率1.5%、拨备覆盖率267.3%，分别较2023年-23bp、+19pct。 监管尚未公告众邦银行被接管原因，但或与公司治理、业务模式、风控合规等有关。1）公司治理：众邦银行六家股东中超过半数涉及债券违约、股权冻结等，股东自身面临较大债务风险。虽在2024年报关联交易中未有体现，但或有相关授信及占款往来。2）客群结构：公司业务聚焦线上小微、供应链金融、互联网助贷，近八成贷款投向个体工商户、小微企业主等，风险相对下沉，客户抗周期能力偏弱、风险波动大。3）业务模式：公司风险内控或有不足，对外部担保平台依赖度较高，随着2025年监管规范助贷业务、约束综合融资成本上限，原有业务模式或难以为继。 此次众邦银行被行政接管：1）对存量债权人，个人存款本息全额保障，对公存款和同业负债（同一债权人合并计算）本息5000万元(含)以下部分全额保障，5000万元以上逐笔登记待进一步保障方案明确，或参照彼时包商银行分档偿付70%-90%的安排。截至2026/7/3，众邦银行发行在外的同业存单15只、余额20.2亿元，除2026年发行了两只5亿元外，其他单只规模多在0.5-1.5亿元间；无其他金融债券，预计本息超过5000万元的债权人较为有限。2）对银行股权益投资影响较为有限，众邦银行规模不大、同业牵涉不深，无碍上市银行业务经营和风险评估，此次接管是中小金融机构风险化解的正常深化。3）对债券市场，弱资质主体发行同业存单的定价、发行债务工具的难度短期或有上行压力，尤以民营银行为甚。2025年其余18家民营银行资产合计2.2万亿元，微众银行、网商银行、苏商银行、新网银行四家规模过千亿。其中微众银行7663亿、网商银行5046亿，两家合计资产占比57.5%，贡献了民营银行营收和净利润的63.2%、76.8%，头部优势集中；而腰部和尾部主体中，不乏规模和营收急剧缩水、利润转负的主体，后续不排除民营银行进一步有减员退出。 投资建议：资金面压制或接近尾声，中长期配置性价比凸显。短期市场风格偏好和资金面波动等因素对银行股的影响较为显著，上周沪深300ETF累计流出约540亿元；同时中报预期平淡，板块受间断性风格再平衡驱动的反弹难有持续性，相对收益偏弱。预计资金面大额负向扰动或已接近尾声，中报前后应能消化完毕， 巩固股息策略的稳健性和回报率；同时政府债发行节奏加快，有望带动相关配套融资落地提振需求。全年息差企稳改善营收，拨备也有空间进一步夯实，银行经营健康度和资产安全垫双双优化，利好长期估值回升。 当前板块估值回落至2026PB 0.58xe，处于2021年以来后30%分位处；优质经济地区城商行估值多数处于2021年以来后10-15%分位处；个股股息率均值4.8%，配置性价比凸显。建议关注区位优势加成、业绩稳健高增、攻守兼备的优质城商行，推荐杭州银行、江苏银行、苏州银行、宁波银行等。 保险：二季度权益市场实现良好收官，预计盈利增速环比1Q有所改善 市场表现：A股保险指数上周上涨4.7%，跑赢沪深300指数5.2pct，个股层面均上涨，其中中国人寿（+10.3%）、新华保险（+6.6%）、中国人保（+4.9%）涨幅领先。港股保险指数上周上涨4.2%，跑赢恒生指数1.2pct，个股层面均上涨，其中中国人寿（+8.3%）、中国人民保险集团（+7.4%）、友邦保险（+5.5%）、众安在线（+5.5%）涨幅领先。上周A股保险成交额616.1亿元，占全市场比例为0.4%，较前周略降0.1pct。南向资金净流出港股保险29.5亿港元（前周为净流出22.5亿港元），个股方面，中国财险买入量领先。截至2026年7月3日，10年期国债收益率为1.75%，较前周+1bp；750天移动均线为2.06%，较前周-1bp。 投资建议：负债端来看，尽管5月人身险保费在较高基数下增速有所回落，业务结构优化下上市险企价值指标有望保持较好增长态势；目前演示利率上限已由3.9%下调至3.5%，“报行合一”监管趋严后品牌效应优、投研能力强的头部险企将更具竞争优势。资产端来看，当前行业股票配置比例维持高位，权益市场整体向好有望提振险企投资收益表现，二季度沪深300指数累计上涨11.9%，涨跌幅环比一季度提升15.8pct，较去年同期提升10.6pct，实现良好收官。预计2Q上市险企盈利增速较1Q有所改善，保险股估值有望进一步上修。推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H）。 理财：跨季后规模回升提振配置需求，但配债节奏可能跟规模增长并不同步 理财收益率延续震荡回落走势。截至7月1日，（1）固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为0.9%/1.98%。其中，纯债、“固收+”理财近1个月年化收益率分别为0.97%、0.76%；纯债、“固收+”理财近3个月年化收益率分别为1.72%、2.44%；（2）现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢1.15%，与货币市场基金价差中枢3bp左右。进入3Q，随着理财资金跨季回流，理财规模增长具有较强支撑，过去三年3Q理财规模增量均值为1万亿，7月增量1.8万亿，规模较大。但配债节奏与理财规模增长可能并不同步，主要考虑： （1）部分资金可能已前置“抢配”。CFETs数据显示，6月中旬理财子公司及理财类产品、包含理财委外在内的其他类净分别买入682亿、2100亿，下旬净买入量分别为648亿、1447亿。临近季末理财规模开始回落，但净买入保持较高强度； （2）跨季后理财规模回升带来较为充裕的可配置资金，但受债券类资产配置效率、市场利率点位等因素影响，理财可能通过同业存款、公募基金等方式较快完成“冗余”资金配置； （3）理财对存款类资产配置占比可能面临波动，需关注存款和债券类资产的相对“性价比”变化。截至26Q1末，理财持有现金及银行存款9.81万亿，规模占比28.7%，考虑到4月以来同业存款增配意愿较强，当前占比或已在30%附近。进入3Q，一方面，随着同业定期存款或进一步纳入自律管理，线下同业存款收益