2026年中报前瞻：高基数、高增长

评级及分析师信息 2026年上半年证券市场各项指标逐渐清晰，我们从沪深两市成交、两融、股票质押、核心指数区间表现、股权融资等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、资管、投行的第二季度整体经营情况。 ►成交额Q2翻倍，杠杆资金入市积极 2026年第二季度A股成交金额173.02万亿元。2025Q3/Q4/2026Q1/Q2日均成交额21,093/19,722/25,805/28,837亿元，同比增加212%/7%/69%/128%，季度环比+67%/-7%/+31%/+12%。 2026年上半年，A股成交金额317.53万亿元，日均27,373亿元，同比增加97%。2026年1/5/6月，3万亿以上的交易日分别有8/13/14个。 截至2026年6月30日，两融余额30,204亿元，其中融券余额233亿元，约占两融0.77%。2026年6月，两融日均余额约29,414亿元，同比增加61%，环比2026年5月增加2%。2026年第二季度两融日均余额约28,253亿元，同比增加55%，环比增加6%。2026年6月，市场平均担保比例约296%。 ►IPO回暖，增发放缓，政策为增发提效 2026年第二季度IPO/增发/配股/可转债分别为41/50/0/10家，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为447/1504/0/ 73/2023亿元，融资规模同比2025年第二季度+114%/-73%/配股两期均为0/-67%/-67%。再融资规模的同比下降源于2025年6月几家银行大额定增导致的高基数。 ►出海与科创跟投，或将成为券商中报热点 2025年，境外业务收入较多的有中信证券/国泰海通/中金公司/华泰，分别为155/96/84/59亿元，境外业务对调整后营收的贡献比例分别为20.8%/15.4%/29.5%/16.8%。 科创板跟投和长期股权投资或将在前期投资布局的科技成长赛道获得投资增值机会。对于新兴产业、硬科技产业链聚集的省份或区域，投行业务深耕其间 的证券公司，有望获得跟投或长期股权投资收益，且中型券商获得的营收弹性更大。 ►我们预计上市券商在高基数的基础上高增长 我们预计47家上市券商在2026Q2单季度实现调整后营收1,757亿元，同比增加27%，环比增加12%。2026年上半年，我们预计47家上市券商实现调整后营业收入3,328亿元，同比增加30%。 投资建议： 我们看好证券行业发挥资本市场投融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。行业发展亮点包括1）市场交投活跃带来的经纪业务和财富管理业务扩容，受益标的有东方财富、指南针、长江证券、招商证券；2）深耕科技成长产业聚集地区的中型券商，在长期股权投资和科创跟投方面有望带来业绩增长，受益标的有华安证券、国元证券、东吴证券、国联民生。3）打造一流投资银行主线，依托粤港澳大湾区探索增量业务发展，受益标的有广发证券、中金公司H、中国银河、华泰证券。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度下降的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 正文目录 1. 2026年上半年证券市场指标..............................................................................................................41.1.成交活跃度持续提升，第二季度同比翻倍.........................................41.2.资本中介类：杠杆资金入市积极.................................................51.3. IPO回暖，增发放缓...........................................................71.4.结构性行情考验券商自营的投研和策略...........................................82.出海与科创跟投，或将成为券商中报热点...........................................92.1.出海逐浪，加快打造国际一流投资银行...........................................92.2.科创跟投，关注核心区域的中型券商.............................................93.我们预计上市券商在高基数的基础上高增长........................................104.风险提示......................................................................11 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）..........................................................................................................4图2证券行业经纪净收入及隐含佣金率..................................................................................................5图3融资融券余额的期间平均值及融券占比（亿元，%）.......................................................................5图4融资余额及市场平均担保比例（亿元，%）.....................................................................................6图5融资余额/流通市值及融资买入额/A股成交额的比例（%，2024年9月24日以来）.....................6图6市场质押市值及质押股数占总股本比例...........................................................................................7图7大股东质押股数及其占所持股份的比例...........................................................................................7图8月度A股港股IPO家数及A股增发家次（2024年8月-2026年6月）...........................................7图9不同发行类型的股权融资规模（亿元）...........................................................................................8图10上市券商的境外业务收入及其对调整后营收的贡献（2025年）...................................................9 表1核心指数的区间表现（部分）..........................................................................................................8表2证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测...............................................................11 1.2026年上半年证券市场指标 1.1.成交活跃度持续提升，第二季度同比翻倍 根据证监会披露的数据，2026年第二季度A股成交金额173.02万亿元。2025Q3/Q4/2026Q1/Q2日均成交额21,093/19,722/25,805/28,837亿元，同比增加212%/7%/69%/128%，季度环比+67%/-7%/+31%/+12%。 2026年上半年，A股成交金额317.53万亿元，日均27,373亿元，较2025年上半年增加97%。 2026年上半年的A股成交活跃度经历了一波三折：1月，受“十五五”开局之年的相关产业政策和扩内需政策预期的影响，叠加居民“存款搬家”和保险机构等增量资金，A股成交额快速放大。3月，A股与中东地缘冲突同频共振，并从两会释放的“十五五”规划信息获得政策托底。进入第二季度，A股市场对中东局势逐步脱敏，结构化行情演绎，成交量放大并成为新常态。 从单月数据来看，日均成交金额在2026年1月、5月和6月突破3万亿元，月内3万亿以上的交易日分别有8/13/14个，月内峰值分别为39,869/35,655/37,621亿元，出现在1月14日、5月11日和6月22日。在2026年4月/5月/6月，日均成交额分别为23,583/32,035/31,349亿元，同比增加91%/164%/135%。 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 根据协会披露的历年证券行业经营数据和成交额计算，经纪业务佣金率已从2013年之前的万分之8以上降至2025年的万分之2左右。 资料来源：证券业协会，WIND，华西证券研究所 注：2022年经纪净收入数据为前三季度，隐含佣金率采用前三季度成交额计算。 1.2.资本中介类：杠杆资金入市积极 融资融券：截至2026年6月30日，两融余额30,204亿元，其中融券余额233亿元，约占两融0.77%。2026年6月，两融日均余额约29,414亿元，同比增加61%，环比2026年5月增加2%。2026年第二季度两融日均余额约28,253亿元，同比增加55%，环比增加6%。2026年6月，市场平均担保比例约296%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 可以参考的，2014-2016年期间两融余额的峰值是2015年6月18日的22,730亿元，超过2万亿元的交易日有30个。 我们不直接纵向比较两融余额，而是结合流通市值和成交额。因为2025年9月，A股市场流通市值高于90万亿元，对比2014-2016年期间流通市值在19.04万亿元（2014-1-20）至57.52万亿元（2015-6-12）范围。所以，融资融券的数据直接纵向比较的参考价值下降。 观察融资余额/流通市值及融资买入额/A股成交额，可以分析市场行情发展的阶段和杠杆资金情绪的冷暖。 资料来源：WIND，华西证券研究所 股票质押：截至2026年6月末，市场质押股数2,849亿股，质押股数占总股本3.43%，质押市值28,644亿元；大股东质押股数4,984亿股， 大股东质押股数占总股本比14.74%，未平仓总市值33,801亿元，疑似触及平仓市值16,314亿 元。2026年 第二季度市 场股票质押 市值均值约29,815亿元，同比增加13%，环比减少3%。今年上半年市场股票质押市值均值约30,213亿元，同比增加13%。 资本中介业务的规模增加，有助于提高证券公司利息收入和资金利用效率。 质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计 1.3.IPO回暖，增发放缓，政策为增发提效 投行业务：2026年第二季度IPO/增发/配股/可转债分别为41/50/0/10家，IPO/增发/配股/可转债/合计股权融资规模分别为447/1504/0/73/2023亿元，融资规模同比2025年第二季度+114%/-73%/配