双周报第10期暨中报业绩前瞻：板块中报有望低基数高增长，龙头开始重获增持

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 双周报第10期暨中报业绩前瞻 超配 （维持评级） 2021年07月11日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 板块中报有望低基数高增长 龙头开始重获增持  行情回顾：板块权重股回调，跑输沪深300指数5.70pct 6.28-7.10，申万休闲服务板块跑输沪深300指数5.70pct。期间国信社服板块涨幅前十：海底捞（+19%）、西藏旅游（+6%）、长白山（+5%）、张家界、九毛九、三特索道、全聚德、曲江文旅、西安旅游、国旅联合；而大连圣亚（-16%）、中国中免（-11%）、桂林旅游、天目湖、豆神教育、众信旅游、宋城演艺、学大教育、凯撒旅业、首旅酒店领跌。旅游权重股低迷，“双减”政策预期致K12教培板块持续承压，海底捞触底反弹。  行业动态：奥运会东京都内所有场馆空场，滴滴等接受安全审查 东京奥组委决定东京都内所有奥运场馆空场举办；巢湖、富宁两地禁止暑期义务教育阶段校外学科类培训；教育部办公厅：不得强制要求教师和学生参加暑期托管；滴滴出行等接受网信办安全审查，期间停止新用户注册；2021年，蜜雪冰城的年销售目标是100亿元；同程生活的母公司苏州鲜橙科技有限公司宣布破产倒闭。  沪深港通：中公、宋城、海底捞、颐海等龙头重获资金边际增持 A股核心标的：中公教育、宋城演艺获增持，锦江酒店、首旅酒店、中国中免遭小幅减持。报告期内（06.28-07.09），中国中免9.74%/-0.08pct，首旅酒店6.32%/-0.2pct，锦江酒店6.80%/-0.04pct，中公教育4.12%/+0.14pct，宋城演艺9.70%/+0.4pct。港股核心标的：九毛九遭减持，其余均增持。海底捞持股比例20.90%/+1.9pct，九毛九持股比例22.47%/-0.04pct，呷哺呷哺25.61%/+0.1pct，颐海国际31.26%/+0.7pct。  风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。  投资建议: 暑期旺季+中报整体预喜，重点关注前期超跌龙头 维持板块“超配”评级。2021年龙头公司从终局思维转向业绩验证期，Q1财报和4月以来的景气度跟踪已经造成股价的显著差异化。6月虽然散发疫情导致局部消费略受扰动但对全年影响有限，情绪影响居多。7-8月进入全国暑假旅游旺季，我们预测重点公司的中报整体都有望在低基数上高增长，前期部分超跌龙头已经开始出现企稳迹象。综合各赛道景气度趋势判断和龙头公司的长期发展，重点推荐中国中免、锦江酒店、科锐国际、首旅酒店、宋城演艺、中公教育、广州酒家、天目湖、中青旅、三特索道、海底捞、九毛九、华住集团-S、百胜中国-S等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、华住集团-S、海底捞、九毛九、百胜中国-S、呷哺呷哺等龙头。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 601888 中国中免 买入 265.16 517,718 5.36 6.91 49.50 38.36 600754 锦江酒店 买入 52.00 49,658 1.04 1.60 49.99 32.43 300662 科锐国际 增持 54.29 9,924 1.34 1.69 40.51 32.12 600258 首旅酒店 买入 22.50 22,224 0.72 1.06 31.21 21.17 300144 宋城演艺 买入 15.90 41,574 0.36 0.63 44.79 25.37   资料来源：国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《社会服务行业2021年7月投资策略：局部疫情影响有限，关注暑期旺季及中报表现》 ——2021-06-29 《双周报2021年09期：校外教培监管司设立，新消费龙头IPO获追捧》 ——2021-06-28 《社服双周报2021年08期：端午出游基本恢复至疫情前，市场情绪总体平稳》 ——2021-06-15 《咖啡与茶饮专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析》 ——2021-06-07 《2021年6月投资策略：国内复苏态势不改，局部扰动影响可控》 ——2021-05-31 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.4J/20S/20N/20J/21M/21M/21沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2021年中报业绩前瞻 结合我们对行业的跟踪分析以及业绩预告/快报等，我们初步预计国信社会服务板块重点公司2021 年中报情况如下表所示。总体来看，2020 年由于疫情影响，板块内多数上市公司盈利均不同程度承压，基于低基数效应和国内疫情控制良好，预计2021年板块内公司业绩呈现较大的增长弹性。同时，需要说明的是，由于疫情后恢复程度不同子行业不同公司差异较大，叠加各自区域差异影响，故盈利预测波动可能相对较大，以下预测结果仅供参考。 结合我们对板块的跟踪，我们预计中国中免（已发布业绩快报）、宋城演艺（Q2主业预计好于Q1）、中公教育（招录节奏恢复正常，但省考提前、教师缩招且招录时间更集中预计会对公司业务产生影响。）期内仍能实现增长。首旅酒店、锦江酒店预计仍亏损，但国内酒店业务大趋势向好（华南疫情有扰动），而海外业务预计会有拖累。餐饮行业中，海底捞（翻台压力+疫情影响）、呷哺呷哺（人事变动+疫情扰动）预计中报业绩会有压力，九毛九、百胜中国-S分别凭借太二、肯德基出色表现预计相对有支撑，广州酒家则预计相对平稳。此外，景区板块中，天目湖恢复相对较好，预计同增522%。K12板块在去年低基数下有增长，但下半年展望需静待政策正式落地。2021 年中报前瞻，大部分公司在 20Q1 低基数的基础上，21H1 表观业绩增速不低，但大多数公司经营尚未恢复至2019年 水平。具体预测与分析详见下表。 表1：国信社服板块重点跟踪个股2021年中报业绩前瞻 公司名称 说明 单位：百万 2019H1 2020H1 2021Q1 2021Q2 2021H1(E) 2021H1增速 中国中免 3279 931 2849 2585 5434 484% 已披露业绩快报，兼顾首都机场租金影响及海南免税Q2跟踪情况及近期华南疫情影响等，所得税率预计25% 宋城演艺 785 40 132 169 301 656% Q2预计主业好于Q1，但仍受疫情影响，此外Q1预计部分轻资产贡献 锦江酒店 568 285 (183) 18 (165) -158% 预计4-5月国内恢复良好，但6月华南酒店略承压，但整体Q2恢复好于Q1.海外卢浮预计Q2仍然亏损拖累。 首旅酒店 368 (695) (182) 96 (86) 88% 预计4-5月逐步有所恢复，6月华南疫情有所影响。 中公教育 493 (233) 141 565 706 403% 20Q1受疫情影响低基数，21H1基本恢复正常招录节奏，但省考提前、教师缩招且招录时间更集中预计会对公司业务产生影响。 科锐国际 64 74 39 64 103 40% 预计公司Q2收入端仍然延续Q1的高增长态势，灵活用工高增长支撑，猎头、RPO业务也延续回暖表现。 海底捞 911 (965) 397 141% 考虑疫情后，公司翻台率渐进恢复，但仍有阶段反复，且高速扩张后本身也面临一定调整压力。 呷哺呷哺 162 (255) - - 171 167% 结合我们的持续跟踪，1-4月，呷哺同店收入恢复至19年同期80%，新开门店20+家；湊湊同店收入恢复至19年同期95%，新开门店个位数。 九毛九 -- (86) - - 188 319% 太二酸菜鱼业务同店（包含外卖）与略超2019年水平，预计新开55-60家新门店且爬坡期同比会有缩短；九毛九门店继续小幅收缩；怂火锅预计翻座率3.5次左右，深圳首店开业时间段收入增量有限。 广州酒家 64 11 48 19 67 487% Q2系公司淡季，月饼贡献很小；速冻因21Q2与20Q2产能接近且20Q2产能利用率较高，所以预计21Q2速冻增长相对平稳；餐饮同比改善明显但环比有所下降（广东疫情拖累）。 中青旅 382 (157) (65) 78 13 108% 天目湖 54 (11) (5) 49 45 522% 公司在景区中恢复较好，结合我们的持续跟踪，1-5月份收入较19年已实现正增长。 黄山旅游 168 (88) (32) 12 (20) 77% 峨眉山A 77 (130) 1 35 36 128% 华住集团-S 719 (2683) (248) 23 (225) 92% 海外预计仍然拖累，境内有所恢复 百胜中国-S 400 194 230 191 421 117% 肯德基业务持续恢复，必胜客可能略有压力，外卖占比预计仍旧较高，开店指引预计不变 科德教育 36 62 32 42 74 19% 紫光学大 94 44 5 115 120 174% 已披露业绩预告 资料来源:国信证券经济研究所整理 注：除百胜中国单位为百万美元外，其他公司均为百万人民币 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 板块复盘：权重股回调，板块跑输大盘5.70pct 申万休闲服务板块期内下跌8.95%，跑输沪深300指数5.70pct。2021年6月28日至2021年7月10日期间，申万休闲服务板块下跌8.95%，位列所有行业指数中的末位（共28个行业指数），同期沪深300指数回撤3.25%，休闲服务板块跑输大盘5.70pct。 图1：各行业板块指数涨跌幅（2021.06.28-2021.07.09） 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 注：板块指数采用申万一级行业指数 报告期内（06.28-07.09），国信社服板块涨幅居前的股票为海底捞（+19.49%）、西藏旅游（+6.34%）、长白山（+5.40%）、张家界（+2.26%）、九毛九（+0.81%）、三特索道（+0.65%）、全聚德、曲江文旅、西安旅游、国旅联合；跌幅前十的股票为大连圣亚（-15.63%）、中国中免（-10.63%）、桂林旅游（-10.15%）、天目湖（-9.95%）、豆神教育（-9.44%）、众信旅游、宋城演艺、学大教育、凯撒旅业、首旅酒店，权重股中国中免领跌板块，双减政策落地在即K12课外教培个股持续回撤。 表2：休闲服务板块个股涨跌幅（2021.06.28-2021.07.09） 本周涨幅前十 本周跌幅前十