研发稳步推进，创新药不断收获成果

恒瑞医药(01276.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(元)76.0 研发稳步推进，创新药不断收获成果 事件：公司近期公告多款药物临床及上市推进情况： （1）公司注射用瑞康曲妥珠单抗新增适应症上市申请获得受理，且已被纳入优先审评程序。（2）公司阿得贝利单抗注射液新增非小细胞肺癌（NSCLC）围术期适应症。（3）SHR-8068注射液（全人源抗CTLA-4单克隆抗体）联合阿得贝利单抗联合或不联合阿帕替尼用于中高危复发风险可切除肝细胞癌围术期治疗的一项随机、开放、多中心II期临床研究已获批。（4）SHR-8068注射液联合阿得贝利单抗、贝伐珠单抗和TACE在不可根治肝细胞癌中的随机、双盲、多中心、Ⅲ期临床研究已获批。 点评： ➢创新药成果陆续获得收获：（1）公司的阿得贝利单抗（PD-L1抑制剂）注射液新增非小细胞肺癌（NSCLC）围术期适应症。这是公司该产品在肺癌领域获得的第二个适应症（第一个适应症围为与卡铂和依托泊苷联合用于广泛期小细胞肺癌患者的一线治疗），也由此成为国内首个获批NSCLC围术期适应症的国产PD-L1抑制剂，同类产品为Atezolizumab、Avelumab和Durvalumab全球销售额合计约为110.5亿美元。（2）公司注射用瑞康曲妥珠单抗新增适应症为治疗既往在转移性疾病阶段未接受过或接受过一线化疗，或在辅助化疗期间或完成辅助化疗之后6个月内复发的，不可切除或转移性HER2低表达(IHC 1+或IHC 2+/ISH-)成人乳腺癌（此前已有NSCLC以及往接受过一种或一种以上抗HER2药物治疗的局部晚期或转移性HER2阳性成人乳腺癌两种适应症在国内上市）。同类产品恩美曲妥珠单抗、的德曲妥珠单抗等2025年全球销售额81.6亿美元。公司创新药产品持续进入收货期，两款产品新适应症的获批及优先审评，将为公司未来营收增加新的动力。 ➢研发稳步推进：公司引进的全人源抗CTLA-4单克隆抗体SHR-8068可增强抗肿瘤免疫效果，目前临床研发稳步推进，两个联合临床项目II期/Ⅲ期均已获批。目前已有三款同类产品上市，百时美施贵宝的伊匹木单抗、阿斯利康的替西木单抗和信达生物的伊匹木单抗N01注射液，2025年伊匹木单抗和替西木单抗全球销售额合计约为16.8亿美元。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年净利润104亿元、126亿元、152亿，YOY+35%、+21%、+21%,，EPS分别为1.6元、1.9元、2.3元，目前H股估值分别为33X/27X/23X，估值合理，BD交易将继续增厚净利，创新药收入比重持续提升，我们维持“买进”评级。 ➢风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险