港股短期流动性呈现压力，依旧建议保持哑铃组合结构

优于大市 港股短期流动性呈现压力，依旧建议保持哑铃组合结构 核心观点 行业研究·行业月报 美国：流动性预期转紧 港股 优于大市·维持 沃什6月份首秀宣告美联储未来保姆式的沟通方式成为历史，以及强调了长期2%的通胀目标，这使得市场开始担心未来美联储将通过加息的方式来抑制通胀。但拆解油价、房价、服务对通胀的影响后，我们发现Q2作为美国通胀的高点，Q3/Q4稳步回落的确定性较高，加之时薪、消费的疲弱，我们并不认为目前2次以上的加息是必要的。 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 此外，AI出现了一些变化，包括token的降价、OPENAI的推迟上市、meta入局云计算，但最重要的胜负手依然是巨头们未来的AI投资指引。 国内：板块分化到了极致水平 由于PMI的6月出厂价格有所回落，以及CRB指数的同比高点出现在5月中旬，我们估计PPI的高点在5月。 用一级行业最大涨幅5个行业回报均值，与最小涨幅5个行业回报均值的差值来衡量板块的分化，我们发现6月份该指标呈现了历史的较高水平。在2015年、2021年指标高位后均出现回落，因此我们判断分化未来将开始收敛。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-全市场加速回撤，电子业绩维持高增》——2026-06-28《港股市场速览-市场加速回撤，电子大幅上涨》——2026-06-20《港股市场速览-消费逆势上涨，工业业绩上修》——2026-06-13《港股市场速览-本地生活业绩预期激增带动互联网逆势上涨》——2026-06-06《港股6月投资策略-欧、日央行将迎来年内首次加息，关注全球流动性的边际紧缩》——2026-06-03 港股：短期流动性呈现压力 6月，全球的边际流动性有一定程度的收紧，随着美元指数的突破，港股的流动性较弱。业绩上AI方向确定性最强，此外，我们认为市场将美联储加息的逻辑可能演绎得稍微过头，随着非农遇冷以及通胀逐步下行，大宗商品也将迎来估值修复的机会。板块上，我们建议： 1、高股息：尽管高股息板块近期出现了非理性的调整，但我们依旧看好其长期投资价值，包括能源、公用事业、电信运营商、银行、综合等，恒生高股息指数目前PB为0.59倍，而2025年贸易战低点0.53倍，两者差距已经很近。 2、半导体与AI硬件：半导与AI硬件，目前的财务景气度依然最佳，随着中报的陆续发布，相信它们依然显著优于其他行业。该板块拥挤度高，波动会加大，后续应关注美国AI投资的上修进展。 3、有色金属：市场过去几个月对美联储的加息预期演绎可能过度，对于黄金为代表的有色金属方向将形成一个相对明确的反弹窗口。 4、互联网龙头：互联网龙头目前估值较低，部分龙头企业分部估值的空间巨大，后续看点是其模型表现。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 沃什6月首秀宣告保姆式的沟通方式成为历史..............................................5通胀高点预期在Q2，但将维持在高位到明年Q1.............................................5原油价格在6月大幅回落................................................................6关于通胀的拆解........................................................................7关于AI方向上的一些变化...............................................................9业绩依然稳健上修.....................................................................10小结.................................................................................12 国内：板块分化到了极致水平...................................................13 出口维持高位，预计PPI见高点.........................................................13板块分化到了极致水平.................................................................15 港股：短期流动性呈现压力.....................................................17 港股6月录得今年最大单月下跌.........................................................17业绩与估值跟踪.......................................................................18下半年港股低点/支撑位的测算..........................................................20各板块业绩情况.......................................................................22自由现金流选股模型...................................................................25南向资金的加减仓方向.................................................................27投资建议.............................................................................28 图表目录 图1：霍尔木兹海峡运力（万吨）............................................................6图2：曼德海峡运力（万吨）................................................................6图3：Zillow预测房租的变化（5月）........................................................8图4：Zillow预测房租的变化（1月）........................................................8图5：货币政策预期........................................................................8图6：AI龙头资本开支增速预期..............................................................9图7：季度增长预期，纳斯达克100..........................................................11图8：季度增长预期，标普.................................................................11图9：标普500前瞻EPS....................................................................12图10：纳斯达克100前瞻EPS...............................................................12图11：M1同比............................................................................13图12：M2同比............................................................................13图13：社融同比..........................................................................13图14：中长期贷款余额同比................................................................13图15：工业增加值：高技术产业同比........................................................14图16：中国综合PMI产出指数..............................................................14图17：出口同比..........................................................................14图18：工业企业利润累计同比..............................................................14图19：PMI出厂价格.......................................................................15图20：CRB指数同比.......................................................................15图21：一级行业最大涨幅5个行业回报均值-最小涨幅5个行业回报均值.........................15图22：行业回报差异与行业中位数涨跌幅（6个月移动平均）的关系.............................16图23：6月全球各主要市场表现.............................................................17图24：6月港股宽基/行业指数比较..........................................................17图25：6月港股行业指数比较...............................................................18图26：6月风格指数.......................................................................18图27：5月风格指数.......................................................................18图28：恒生指数未来12个月EPS............................................................19图29：恒生科技指数未来12个月EPS........................................................20图30：恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率）............................................20图31