碳酸锂半年报：现实与预期博弈 碳酸锂先松后稳

现实与预期博弈 碳酸锂先松后稳 核心观点及策略 ⚫上半年，碳酸锂市场彻底告别单边下行，呈现出“宽幅震荡、中枢上移”的显著特征。基本面方面，供给端呈现结构性分化，盐湖提锂产量大增，但锂云母受环保整顿拖累产量下滑；需求端展现出极强韧性，国内新能源汽车渗透率突破60%，且出口市场爆发成为核心增量；库存端则呈现出“现货去库快、仓单积压多”的结构性分化特征，百川口径行业库存上半年去库约1.22万吨，显示终端刚需释放，但期货仓单一度创下历史新高。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫下半年，市场将陷入“现实偏强”与“预期宽松”的激烈博弈中。供给端，随着7月下旬澳洲及非洲锂矿增量集中到港，以及四季度国内四川加达、湖南鸡脚山等新项目投产，原料供应紧张局面将显著缓解，远期供给宽松格局确立；需求端，随着“金九银十”传统旺季来临及储能抢装潮延续，下半年下游排产有望持续攀升。高企的锂精矿成本构筑了坚实底部，但冶炼端利润浮动也限制了矿端的涨价空间。预计下半年市场将呈现“先松后稳”的态势。 王工建 从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险因素：矿端扰动超预期，仓单累积超预期 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 目录 一、行情回顾.................................................................4二、基本面分析...............................................................41.成本重心上移，海内外锂资源稳健运营.......................................42.产能增速放缓.............................................................73.正极材料市场成本上行，呈现震荡上涨走势...................................94.终端消费韧性仍存，海外市场成为增量中心..................................115.仓单库存有所拖累，库存结构性分化........................................12三、总结....................................................................13 图表目录 图表1碳酸锂期货价格走势.....................................................4图表2碳酸锂现货价格走势.....................................................4图表3锂精矿价格走势.........................................................6图表4锂云母价格走势.........................................................6图表5澳矿项目汇总...........................................................6图表6碳酸锂产量.............................................................9图表7碳酸锂开工率...........................................................9图表8碳酸锂进口量...........................................................9图表9碳酸锂出口量...........................................................9图表12三元材料产量.........................................................11图表13 8系三元材料价格....................................................11图表14新能源汽车产量.......................................................12图表15新能源汽车销量.......................................................12图表16新能源汽车销量（美国）...............................................12图表17新能源汽车销量（欧洲）...............................................12图表18碳酸锂库存...........................................................13 一、行情回顾 上半年，碳酸锂价格走势彻底告别了此前的单边下行周期，整体呈现出“宽幅震荡、中枢上移”的显著特征。 具体来看，年初至3月，受宏观情绪波动及地缘因素扰动，碳酸锂价格阶段性承压。但在下游刚需支撑及低库存背景下，价格顺利完成筑底并持续抬升，为后续的上涨行情奠定了坚实的底部基础。进入二季度，随着终端需求回暖、电池厂排产持续攀升，叠加海外供给端扰动频发，市场做多情绪高涨。碳酸锂价格强势突破，一度冲高至20万元/吨关口上方。期间，期货主力合约最高触及209,880元/吨，较年初大幅上涨63%，市场呈现出强烈的单边短缺叙事。然而，随着价格突破20万元/吨，下游接单意愿骤降，高价对储能等项目经济性的抑制作用显现，隐性库存矛盾开始暴露。同时，交易所仓单创历史新高，叠加市场对下半年海外矿端增量释放的预期，多头获利了结。在多重利空共振下，价格自高位快速回调，一度跌至15.7万元/吨附近，完成了一轮急跌洗盘。在急跌之后，碳酸锂价格展现出极强的抗跌性。由于近端现货成交放量、矿端库存持续去化，以及下游在15万元/吨点价密集区接货意愿较高，价格重拾涨势并企稳于17万元上方。当前，盘面正演绎“近端现实偏强”与“远端预期宽松”的拉锯战，价格大概率进入15万-17万元/吨区间的震荡磨底阶段，等待三季度旺季需求的实际验证。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1.成本重心上移，海内外锂资源稳健运营 锂价上行，定价模式带动矿价同步走强，但涨幅表现分化。进口锂辉石精矿价格由年初的1450美元/吨上涨至报告日的2160美元/吨，涨幅约48.97%。受进口矿定价模式限定，矿价整体跟随锂价运行。而在锂价持续上涨带动下，进口锂精矿价格持续走强。相比之下， 锂云母价格涨幅明显放缓。同期，锂云母（2.0%-2.5%）价格由3295元/吨涨至4575元/吨，报告期内涨幅约38.85%。 锂矿进口维持高位，进口渠道趋向多元化。1-5月锂精矿进口规模合计366.58万吨，报告期内整体呈增长态势。从进口源来看，进口自非洲的锂矿规模有明显增加。其中，进口自南非的锂矿合计约67.04万吨，尼日利亚和津巴布韦分别贡献了49.05万吨、43.16万吨，三国家合计贡献159.25万吨锂辉石精矿，约占进口规模总量的43.44%。相比之下，澳大利亚依然是我国锂精矿最主要来源国，报告期内累计进口合计约158.46万吨，占比约43.23%。 澳矿产量维持高位、发运节奏回落、价格显著反弹。从主流澳矿上市公司2026年一季度财报数据来看。按已披露公开数据的五个矿山统计，一季度锂精矿产量约99.5万吨，环比基本持平；销量约90.9万吨，环比减少约10.7%。价格方面，锂精矿实现价格大幅上行，有效改善了矿企的现金流与重启意愿。具体来看，格林布什（Greenbushes）依旧处于澳矿成本底部，一季度生产锂精矿35.1万吨，环比基本持平，同比增长约3%。尽管CGP3项目产能爬坡大体按计划推进（一季度贡献约3.3万吨），但受低入矿品位、回收率下降及停机维护影响，IGO下调了其FY26产量指引至137.5-142.5万吨，并上调现金成本指引至380-420澳元/吨。此外，Pilgangoora（皮尔巴拉）一季度锂精矿产量达23.24万吨，创单季新高，环比增长12%。在增量方面，Pilbara已批准Ngungaju加工厂在2026年7月初重启，并继续推进P2000扩建可研。相比之下，Mt Marion和Wodgina一季度产量环比分别小幅下降约1%和8%，主要受矿石开采计划调整及较低品位矿石占比提升影响。不过，Mineral Resources上调了Mt Marion的FY26产量指引至21-23万吨SC6。此外，此前停产的Bald Hill矿仍在维护保养状态，Mineral Resources正继续评估其潜在重启计划。 非洲锂资源供给端呈现出“主力矿山全面达产、新增项目稳步爬产”的强劲态势，已成为全球锂矿供应的重要增长极。具体来看，中矿资源旗下的Bikita锂矿产能与资源量持续提升，总选矿产能已达400万吨/年，并有望在2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。盛新锂能的Sabi Star高品位矿山已顺利达产，年产能达到29万吨/年。华友钴业的Arcadia项目同样保持达产状态，2025年已实现约40万吨锂精矿出货量，目前正有序爬产。雅化集团旗下的卡马蒂维（Kamativi）二期项目投产后产能释放显著，目前已实现35万吨/年的锂精矿生产能力。赣锋锂业的Goulamina锂矿一期产能稳步爬坡，2025年产出33万吨锂精矿，计划在2026年实现满产状态。此外，海南矿业旗下的布谷尼（Bougouni）锂矿已实现矿山加工一体化闭环，2026年锂精矿产量目标定为12万吨，且公司正稳步推进二期项目的可研工作，规划未来新增15-30万吨/年产能。整体而言，非洲主力项目已全面达产，增量显著，为2026年全球锂供给提供了坚实支撑。 国内资源蓄势待发。湖南鸡脚山锂云母矿作为全国最大单体锂云母矿（矿石量4.9亿吨，碳酸锂当量324.43万吨），该项目在2026年上半年全面进入开发阶段，采选冶三大工程同步开工。截至2026年6月18日，年产4万吨碳酸锂产线已正式举行点火启动仪式，选矿厂设计年处理矿石达2000万吨，计划于2026年四季度初正式投产。四川加达锂辉石矿首采区 碳酸锂当量达148.42万吨，2026年上半年采矿权证办理已进入关键审批阶段，选矿厂“三通一平”基本完成，主体工程全面施工。此外，公司在锂渣综合回收技术方面取得革新并已完成中试，大幅降低了生产成本。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.产能增速放缓 产能投放增速放缓。上半年，锂盐产能由年初的246.90万吨增加至5月的262.33万吨，增幅约6.25%。从主流上市公司产能规划来看，已有多个锂盐在建项目停工。产量方面，截止6月29日，碳酸锂产量合计约34.09万吨。从增速来看，锂辉石提锂尽管在冶炼端具备成本优势，但由于原料高度依赖进口且自给率偏低，实际生产成本依然较高。2026年上半年，国内锂辉石提锂累计产量同比增长64%，产量表现整体保持平稳增长态势，依然是国内碳酸锂供给的绝对主力。云母提锂虽然冶炼端不具备绝对成本优势，但多数企业依托自有矿山资源，降本增效成果显著。2026年上半年，国内锂云母提锂累计产量为6.56万吨，同比下滑16