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创新药板块强势反弹
- 上周创新药指数上涨15.17%，跑赢沪深300指数，医药行业居一级行业涨幅第一。
- 2026年以来创新药个股分化显著，科伦药业创历史新高，但超2/3创新药和CRO个股为负收益。
- 驱动价值分化因素：核心管线临床进度和BD预期，如科伦博泰的SKB264/MK-2870全球3期临床研究进展提升海外上市信心。
- 2026H1中国License-out出海金额达997亿美元，约为2024年全年2倍，预计全年出海再创新高。
- 下半年市场风格偏好变化将提升创新药关注度，但个股分化仍将持续，后期关键临床数据和商业化落地决定价值走向。
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自免领域出海稳步推进
- 2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，以和铂、荃信生物等企业为代表的项目陆续落地。
- 双特异性抗体（如CM336）在自免领域开发成为重要突破路径，吉利德收购CM336全球权益，康诺亚获2.5亿美元首付款。
- 口服自免药物开发持续跟进，口服TYK2抑制剂方向值得关注，武田制药Zasocitinib III期结果积极，益方生物D-2570完成III期临床试验入组。
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MASH新药研发中的中国力量
- MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是全球最常见的慢性肝病之一，可能进展为肝硬化甚至肝癌。
- FDA批准的MASH新药仅瑞美替罗和司美格鲁肽，临床2b/3期项目有限。
- 众生药业ZSP1601片IIb期临床达主要终点，应答率显著优于安慰剂，为全球FIC类药物，未来具备联用潜力。
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国产GLP-1持续追赶
- 礼来在2026年ADA大会上展示三靶点激动剂Retatrutide减重效果显著，口服小分子GLP-1（Orforglipron）优于司美格鲁肽。
- 国内企业持续追赶，联邦制药UBT251注射液II期结果安全耐受，减重效果接近Retatrutide；歌礼制药ASC30减重效果显著且呕吐发生率更低。
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创新药投融资增长强劲，CXO处于景气周期
- 2026年5月全球生物医药融资超72亿美元，美国生物技术IPO融资约45亿美元，远超2025年同期。
- 国内创新药一级市场融资额同比上涨128.6%，Q1总金额达614亿美元。
- CXO行业龙头药明康德Q1在手订单增长23.6%，主动回购彰显信心，CRO板块率先反弹。
- 预计创新药融资增长将支持CXO景气度延续，CDMO行业估值存在提升空间。
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拓宽业务领域，关注医疗器械增量方向
- 消化介入耗材国采落地，高值耗材集采范围扩大，IVD、低值耗材等板块利润下滑。
- 医疗器械企业需跨出单一领域减少政策扰动，拓展非医疗产品或新兴领域（如手术机器人、脑机接口）。
- 博睿康递交脑机接口IPO申请，政策倾斜为增量方向提供机遇。
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医药推选及选股推荐思路
- CRO：推荐益诺思、普蕊斯、药明康德、凯莱英，关注药康生物、百奥赛图。
- 自免领域：推荐益方生物、亚虹医药，关注荃信生物、诺诚健华、康诺亚。
- MASH：推荐众生药业。
- 下一代抗HIV：推荐艾迪药业。
- 核药市场：推荐百洋医药、东诚药业，关注中国同辐。
- 分子胶等新领域：关注苑东生物。
- 脑机接口：推荐美好医疗、康拓医疗，关注博拓生物、可孚医疗。
- 两用物项管理：推荐爱迪特，关注国瓷材料。
- 零售药房：推荐益丰药房、老百姓。
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风险提示
- 研发失败或无法产业化、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期。
