GLM-5.2综合能力位居全球前三，口碑出圈有望驱动ARR增长

GLM-5.2综合能力位居全球前三，口碑出圈有望驱动ARR增长 2026年07月05日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师欧子兴执业证书：S0600525110002ouzx@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司推出最新一代旗舰模型GLM-5.2，在Artificial Analysis综合榜单上取得51分，仅次于Anthropic、OpenAI，为开源模型SOTA。新模型在前端、后端、长程任务等开发场景下的成功率相比前一代GLM-5.1都有长足提升，复杂系统工程与深度调试更稳。在主流编程基准上，GLM-5.2保持开源SOTA，与Claude Opus 4.8处于可比区间。GLM在长程任务重继续保持领先，在多个长程任务基准上，GLM-5.2表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，是排名最高的开源模型。 市场数据 收盘价(港元)1,793.00一年最低/最高价116/2,980市净率(倍)-7.85港股流通市值(百万港元)396,817.09 ◼GLM-5.2的主要亮点在于实现了1M上下文。此前也有很多1M上下文的实现，但大多数直接扩展使得在实际应用的过程中大打折扣，很多实际测试在数百K过后就开始劣化。主要的问题是单纯扩展到1M但是不增强更长Coding Agent数据其实对长程高价值任务帮助有限。GLM5.2大大扩展了1M Coding Agent的训练环境，覆盖大规模实现、自动化研究、性能优化等多个典型领域，这使得模型的1M上下文真实表现有时候甚至能超过Opus。 基础数据 每股净资产(元)-200.90资产负债率(%)267.10总股本(百万股)445.84流通股本(百万股)221.31 ◼稳定高效迭代难能可贵，创始人预告年内有望达到Fable 5水平。GLM-5.2的进步来自模型架构、推理系统和训练基础设施的协同设计，通过引入IndexShare，使得单位token的FLOPs得到显著降低；通过改进用于投机解码的MTP层，将接受长度最多提升20%；训练阶段仍然采用自研Slime框架支撑大规模Agentic RL和OPD训练。在模型稳定提升背景下，公司创始人唐杰在X社交平台上与SpaceX创始人马斯克的互动中表示GLM系列模型有望在2027Q1之前达到Fable 5水平。 相关研究 《智谱(02513.HK)：2025年报点评：云端部署与智能体业务放量，收入高增验证商业化能力》2026-04-02 ◼GLM-5.2实现Day 0国产算力平台适配。GLM-5.2的线上推理依托多个国产算力平台，已在Day 0完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞、天数智芯等国产算力平台的推理适配，在国产芯片集群上实现高吞吐、低延迟、大并发的稳定运行。公司预计下半年昇腾950超节点上市后也将成为GLM-5.2的算力底座。 ◼盈利预测与投资评级：我们看好GLM-5.2模型上线后推动公司后续开放平台及API业务的调用量提升，我们维持公司2026-2028年收入预测为30/78/210亿元，当前股价对应26-28年PS分别为233/91/33倍。我们认为公司技术壁垒深厚，商业化路径清晰，维持“买入”评级。 ◼风险提示：大模型技术迭代不及预期；行业竞争加剧；商业化进度不及预期；算力供给紧张或成本上升；海外拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn