安信军工周观察：军工底部反弹18%位居市场前三，乌军使用“星链”卫星传输作战信息

本周核心观点 1）军工底部反弹18%位居市场前三，业绩支撑后续增长可期。选取中信行业分类，以4月26日收盘位为基准，截至本周五收盘，区间涨幅前五的行业分别为：电力设备与新能源、汽车、国防军工、有色金属以及机械。中证军工指数以18%的涨幅在29个行业中位列第3位。 当前外部环境和内部改革驱动行业前行，十四五可能突破过去前低后高的五年规律，呈现加速增长格局，预计22-23年增速仍有望维持在30%左右的高水平，十四五有望维持高增速，主要逻辑有：1）周边局势紧张成为新常态，强军百年奋斗目标下武器装备建设十四五迎来大发展。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标；2）持续稳定的军费是行业增长关键因素，尤其关注武器装备提升背景下海、空、火箭军等重点投入方向。2022年国防预算增速为7.1%，合理且稳定上涨，此外市场上存在较多其他类资金，多投入于供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。；3）主战装备列装趋势加快，带动产业链景气度不断上行。我国目前武器装备结构为“五代为牵引、四代为骨干、三代为主体”，当前以“20”系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段，主机厂需求饱满；4）军工体制改革提升企业经营效率。改革推进下行业里不适应发展需要的制度体系得以逐步改革，行业生产效率得以改善。在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。 2）乌军承认使用“星链”卫星传输作战信息，潜在军事价值获得进一步挖掘。5月19日，俄红星电视台报道称，乌军在亚速钢铁厂内曾使用“星链”设备用于与乌总参谋部取得联系和传送信息。“星链”系统是由大量低轨道卫星和多个地面终端组成的高速卫星通信网络。据央视报道，“星链”系统及其背后的美国太空探索技术公司（SpaceX），一直与美国军方保持合作，并且合作程度日益加深。此前据英国《每日电讯》报道，“星链”系统帮助乌方指挥控制系统获得通信能力，并协助乌克兰无人机打击俄军部队。电子对抗专家认为，“星链”具备较强的升级基础，且升级空间大。通信专家认为，这种快速部署能力，更体现了“星链”的潜在军事价值。目前国内卫星互联网尚处发展初期，但其仍将成为6G移动通信的重要发展方向，此前中国卫星网络集团的成立，表明国内卫星互联网有望迎来实质性进展。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。 卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 5）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中简科技】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块本周行情回顾 1.1.本周板块表现 本周中证军工指数上涨1.73%，上证综指上涨2.02%，沪深300上涨2.23%。 从行业来看，本周国防军工指数上涨1.81%，在29个中信一级行业中排第18位。 图1：本周行业表现 1.2.本周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是：ST新研（38.18%）、航锦科技（17.79%）、博威合金（17.33%）、智明达（14.15%）、光电股份（12.09%）。 跌幅前五的标的个股是：威海广泰（-15.34%）、中简科技（-6.11%）、七一二（-4.75%）、迈信林（-4.01%）、盟升电子（-3.63%）。 月初至今板块涨幅前五的个股是：博威合金（33.81%）、抚顺特钢（31.92%）、图南股份（31.23%）、智明达（29.34%）、钢研高纳（27.44%）。 月初至今板块跌幅前五的个股是：山河智能（-6.4%）、合众思壮（-4.32%）、中直股份（-4.24%）、中简科技（-3.33%）、ST新研（-2.15%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：红相股份（13.36%）、杰赛科技（-2.11%）、振华科技（-3.5%）、旭光电子（-3.93%）、航锦科技（-7.03%）。 跌幅前五的标的个股是：科思科技（-56.71%）、上海沪工（-52.66%）、ST新研（-49.89%）、睿创微纳（-49.43%）、中直股份（-49.08%）。 表1：本周行业及个股表现 2.本周观点 1）军工底部反弹18%位居行业前三，业绩支撑后续增长可期。选取中信证券行业分类，以4月26日收盘位为基准，截至本周五收盘，区间涨幅前五的行业分别为：电力设备与新能源、汽车、国防军工、有色金属以及机械。中证军工指数以18%的涨幅在29个行业中位列第3位。当前外部环境和内部改革驱动行业前行，十四五可能突破过去前低后高的五年规律，呈现加速增长格局，预计22-23年增速仍有望维持在30%左右的高水平，十四五有望维持高增速，主要逻辑有：1）周边局势紧张成为新常态，强军百年奋斗目标下武器装备建设十四五迎来大发展。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标；2）持续稳定的军费是行业增长关键因素，尤其关注武器装备提升背景下海、空、火箭军等重点投入方向。2022年国防预算增速为7.1%，合理且稳定上涨，此外市场上存在较多其他类资金，多投入于供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素；3）主战装备列装趋势加快，带动产业链景气度不断上行。我国目前武器装备结构为“五代为牵引、四代为骨干、三代为主体”，当前以“20”系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段，主机厂需求饱满，且考虑航空装备产业链完整，预计下游主机厂的交付上量将带动产业链不断向上发展；4）军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象，在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，或带来行业盈利水平的提升。预计未来两年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。 2）乌军承认使用“星链”卫星传输作战信息，潜在军事价值获得进一步挖掘。5月19日，俄罗斯红星电视台报道称，被俘的乌克兰海军陆战队第36旅参谋长克尔缅科夫接受俄媒采访时透露，乌军在亚速钢铁厂内曾使用“星链”设备用于与乌总参谋部取得联系和传送信息。 “星链”系统是由大量低轨道卫星和多个地面终端组成的高速卫星通信网络。据央视报道，“星链”系统及其背后的美国太空探索技术公司（SpaceX），一直与美国军方保持合作，并且合作程度日益加深。此前据英国《每日电讯》报道，“星链”系统帮助乌方指挥控制系统获得通信能力，并协助乌克兰无人机打击俄军部队。在前线的小型无人机通过“星链”地面终端，将获取的战场实时信息，传输给后方指挥部或无人机控制站等指挥节点，再由相关人员下令出动攻击无人机、战机或其他作战单位执行打击任务，提高了乌军战场指挥效率和综合作战能力，目前乌克兰境内有数千台“星链”地面终端在运行。2019年5月，第一批60颗“星链”卫星发射入轨。太空探索技术公司的计划是2024年部署完成4425颗卫星，2027年部署完成7518颗卫星，预备占位卫星30000颗，共计42000多颗卫星。电子对抗专家认为，“星链”具备较强的升级基础，且升级空间大。通信专家认为，这种快速部署能力，更体现了“星链”的潜在军事价值。2021年4月28日，国务院国资委发布关于组建中国卫星网络集团有限公司的公告，由国务院国资委100%控股，经营范围包括：卫星互联网的论证设计、卫星互联网系统软硬件和系统衍生产品的标准制定、卫星互联网发射和测控服务、基础电信业务、卫星互联网及融合应用领域内的技术开发等。目前国内卫星互联网还处在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向，此前中国卫星网络集团的成立，表明国内卫星互联网有望迎来实质性进展。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年05月20日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在56倍，对应22年估值约为34倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为54倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现30%左右的增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司未来3年或维持30%-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位臵，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，如元器件及红外芯片等方向业绩增长确定性强，且部分公司预计2022年有望保持高增速并享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。 4.主要军工ETF份额和板块融资余额 以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配臵军工较2021Q4出现下滑，经过2022Q1波动后开始回升，预计后续不排除有进一步增加的可能。 表2：军工ETF基金份额情况 表3：融资买入额及融资余额情况 5.投资主线 重点关注航空、航天、信息化和新材料等。航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则