当前补涨板块性价比如何

证券研究报告 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：美国景气和就业如何解读？当前补涨板块性价比如何？近期消费医药回购增加，历史经验看如何指引行情？ 市场研判：美国景气走弱分母缓和，中美震荡修复板块间性价比 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 1）全球宏观：美国PMI强劲但弱于上月，非农走弱且低于预期，更多受世界杯景气退潮影响，后续景气&通胀链条仍需观察。市场的加息担忧有所缓和。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2）中美长期趋势：短期流动性缓和+中期联储加息可能较有限，AI产业趋势仍然延续，且CAPEX等逻辑证伪较远，中美整体包括科技的牛市基础坚挺。 3）中美中期节奏和结构：中美科技之前止盈盘累积较多，本身有止盈动力；美股科技自议息会议前后就开始借机调整，A股科技在进入Q3新业绩计算期后也开始调整。历史牛市都有板块间估值比修复的健康整理期，重新校准各版块估值。预计中美继续同步健康整理，后续等月末政治局会议新催化指引。 相关报告 1.《财通策略&多行业——2026年7月金股》2026-07-012.《贵州茅台实施“10派280元”分红方案——瞭望国资系列18》2026-06-303.《【财通策略】融资回流、ETF显著流出，外资情绪边际回升》2026-06-30 ❖板块性价比：补涨的医药/消费/汽车，都基本回到25年初水平 1）分化情况：行业分化程度仅次于2014年金融行情，科技情绪仅次于2015牛市，阶段止盈动能不断累积。 2）横向对比：成长外围的电新/医药28年预期PE在14/21倍，5年后偏终局PE在10/15倍，同时预期增速有20%。偏价值的消费/顺周期制造，5年后终局PE在10.1/8.6倍。都在性价比区间。 3）纵向历史对比：医药，2025年基本面显著增长，当前远期估值已在历史中低位，较2025年初仅上涨14%；消费/汽车，都已低于2025年初。 ❖回购经验：消费医药回购增加，体现处于价值低位 1）历史整体回购经验看，市场月度回购超10笔的，大多是熊市或者黑天鹅冲击阶段，显示上市公司整体认为当前自身价值被低估，或者想稳股价。5月底以来A股回购就有25笔，且医药/消费有11/5笔。 2）历史个股回购经验看，无论牛市熊市背景，回购后对应标的大多超额显著。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。 2）中小盘科技&出海PLUS：一方面继续挖掘“光”的扩散，近期重点:玻璃桥、陶瓷材料、氢氟酸，其他包括先进封装、半导体设备等。另一方面关注其他出海链回补&美股映射，近期重点:创新药，其他包括储能、工程机械、造船等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1美国经济：景气和就业略有走弱，缓和分母端压力...............................................................................32国内结构：阶段修复板块间性价比差距...................................................................................................43回购经验：医药消费近期回购增加，指引价值低估...............................................................................74风险提示.......................................................................................................................................................8 图表目录 图1:美国景气：景气和就业略有走弱........................................................................................................3图2:美股牛市主线和其他板块关系............................................................................................................4图3:国内市场结构：行业分化程度历史极值............................................................................................5图4:科技情绪：新高股占比看，仅次于2015年牛市..............................................................................5图5:近期补涨的消费/医药/汽车等板块的远期估值水平..........................................................................6图6: A股大型IPO对行情冲击-行业超额...................................................................................................7 表1:中证800内部，各方向远期估值........................................................................................................6表2:消费医药等回购数量增加....................................................................................................................7 1美国经济：景气和就业略有走弱，缓和分母端压力 美国经济：景气和就业略有走弱，缓和分母端压力。 1）6月制造业PMI达53.3仍然强劲，但较5月略有回落。2）非农低于预期，休闲酒店较之前贡献减少近9万人是核心变化，背后或为世界杯效应减少。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国内结构：阶段修复板块间性价比差距 美股经验：2023年以来的美股科技牛市，美股每当累积盘足够，往往会借利空调整，调整同时，其他版块往往补涨。 美股结构调整背后，对应原先美股科技相对其他版块估值比（性价比）显著较低；整理期市场或科技横盘+其他版块补涨，或科技下跌+其他版块上涨/跌幅不如科技，从而让科技重新拥有性价比。 更多美股牛市结构调整经验详见《美股主线的扩散经验》。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 当前国内已和海外类似，可能走出阶段的结构性价比修复行情。 之前国内行情背景：分化程度至历史极限水平，上一次那么分化是2014年的金融行情。 2014经验：当时金融板块显著领先其他板块上涨2个月后，经历了1个月阶段休整后，再转向全面牛市。 指标说明：计算全市场的乖离率（价格/MA60）和二级行业乖离率的差值，行情本身上涨+差值越高说明，说明上涨结构分化较大。历史差值基本不到4%，当前和2014年底差值近10%。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 科技情绪强度看，电子和通信设备的新高股占比，6月最高超20%，已经仅次于2015年牛市。 综合上述，即使长期科技趋势不改，中期也有一定止盈整理动能。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 横向对比各方向的估值差距： 1）近期补涨的医药、消费、顺周期制造等，远期PE都在低位，性价比凸显。2）如果长期供需缺口延续，当前TMT硬件估值也不算高；即产业趋势延续下，科技并非低性价比。当前科技贵是考虑当前净利率难延续的假设下。 指标计算方式：具体我们选取中证800中的中大市值企业进行聚合。 纵向对比历史： 近期补涨的消费/医药/汽车等板块，当前远期估值都到历史中低位；其中消费和汽车都到2025年以来的极限低位，甚至低于2025年初启动位置。2025年基本面显著增长的医药距离2025年初启动位置也只有14%空间。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 3回购经验：医药消费近期回购增加，指引价值低估 消费医药低估值下，不少公司开始回购，5月以来提交回购预案（市值管理目的）有25家，其中医药就有11家，消费有5家。 历史整体回购经验看，市场月度回购超10笔的，大多是熊市或者黑天鹅冲击阶段。显示上市公司整体认为当前自身价值被低估，或者想稳股价。但6月A股回购就有17笔，且医药/消费有11/5笔。 历史个股回购经验看，无论牛市熊市背景，回购后对应标的大多超额显著。显示上市公司对当前自身价值判断较好，或稳股价有效。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 4风险提示 全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。 全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀