美国关税调降结构性利好，欧洲白电出海波澜壮阔

核心观点 ⚫美国关税调降，家电板块迎结构性利好。7月2日商务部表态，中美双方原则同意将对农产品等纳入对等降税框架；5月20日双方已明确在贸易理事会项下讨论各自300亿美元及以上品类对等降税，目标降至最惠国基础税率。根据当前提案，拟降税重点聚焦“非战略”消费类，家电、通用机械、汽车零部件、服装鞋帽、家具、卫浴及部分新能源产品大概率纳入。当前家电对美直发综合税率约38%-65%（基础3–5%+301的25%+122临时10%+232分品类0/15/25%）。若7月24日后122到期并由新301（拟12.5%）接替，且家电纳入降税清单，则综合税率有望降至15.5%-42.5%。海外产能布局者（如美的集团、海尔智家、石头科技、科沃斯）原本已规避高关税，边际影响有限；而国内直发小家电（新宝股份、德昌股份）以塑料/电机为主、钢铝占比低，301降税弹性最大。本轮为结构性而非整体性利好，7月10日USTR最终清单公布前仍存在预期差。我们预计，若家电顺利纳入降税清单，产能集中在国内的家电企业有望受益于300亿美元降税，而海外产能龙头则更多体现为国内外产能动态协调。 曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320 李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫欧洲热穹顶效应明显，美的空调脱销，白电出海波澜壮阔。本周欧洲遭遇“有史以来最严重”的超级热浪，高温天气持续且法国、德国、西班牙等多地气温突破40℃，打破历史高温纪录。根据国际能源署统计，欧洲家庭空调普及率仅约20%，远低于成熟市场。在高温影响下，欧洲由于存在外墙打孔、安装审批、人工费用等限制，免安装/便携式/移动分体空调成为最合适的产品形态，中国企业凭借产品定义、供应链响应和渠道效率形成突破。根据海关总署，今年1-5月中国对欧盟空调出口37.6亿美元，同比增长43%；法国、荷兰、比利时出口额同比翻倍。美的PortaSplit在欧洲出货量显著增长，凭借产品优势，在欧洲ToB出货已超20万套（同比翻倍），德国部分渠道售罄；西班牙、法国出货量同比增长108%。这类爆款短期贡献销量，中长期扩大渠道覆盖、强化自主品牌认知、带动HVAC相邻品类外溢，欧洲业务正从“单品放量”走向“品牌和渠道的系统性外溢”。 冰洗出口排产优于内需，空调库存高位震荡2026-07-03冰箱洗衣机出口高景气，白电内销高基数下趋势延续2026-07-03户储全球需求景气度高，全球政策逻辑切换2026-07-01 ⚫原油指数下滑，家电成本端有望在Q3改善。Q2家电企业承压的核心来自铜价、塑料件，其中塑料件价格受中东局势和油价上涨影响，在Q2成本中较为充分体现。目前成本端正在从Q2最差阶段走向Q3改善阶段。截至7月3日，铜价从年内高点回落6.1%；受中东局势缓和影响，布伦特原油已从年内最高118.35美元/桶回落至71.8美元/桶，中塑指数同步回落约22.4%。在白电产品中，冰洗品类的塑料占成本比重高于空调，在“原料回落+前期顺价完成”逐步完成下，Q3利润率改善的确定性优于收入修复。我们预计，在成本红利下，Q3冰洗龙头季报口径的毛利率环比改善幅度将显著高于空调。 投资建议与投资标的 投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线。 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)、海信家电(000921，未评级)、视源股份(002841，未评级)。 主线二：出海仍为长期主线，Q2有望迎来拐点。相关标的：科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。 风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、原材料成本波动、宏观经济增长波动。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。