债市再度冲高调整，怎么看？
债市再度冲高调整，怎么看？ glmszqdatemark2026年07月05日 债市观点及组合策略推荐 对于短端债券来说，考虑央行货币政策取向依然保持适度宽松，且仍需要支持经济发展和地方债发行，因此央行采取收敛思路的可能性较小，近期MLF和买断式逆回购又重新净投放，反映了央行对于长期流动性的呵护，预计三季度隔夜资金利率有望逐步下行并在1.3%附近企稳。而当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.38%和1.33%左右，如果隔夜利率回落到1.3%左右，7天资金利率也会持续处于1.4%或以下，这反映存单和短信用的估值不贵，其持有价值依然存在；而中短利率的定价则偏贵一些。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 对于长端利率来说，10年国债在短时间突破1.7%的概率不高，而考虑长端品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的想象空间有限，用这一位置构建组合风险敞口可能是无效久期。而对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。二季度投资者对15-20Y地方债和15年国开的偏好也反映了市场对于当前超长债点位的认可，但需要注意，当前30年长期买点还未到来，目前仅建议按照震荡思路对待。 相关研究 1．转债周策略20260704：如何看待当前债性转债的机会-2026/07/042．流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么-2026/07/013．华泰三峡能源REIT投资价值分析：优质海风资产赋能，分派收益优势突出-2026/07/014．信用债周策略20260630：有哪些企业的评级值得关注？-2026/06/305．固收量化专题：利率债市场机构间跟随模仿效应-2026/06/30 从组合构建来看，建议底仓继续维持中性久期敞口。考虑资金利率中枢下行空间有限，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。长期限位置目前可以关注15-20年地方债，50年国债等；而如果后续出现较好买点，再关注30年活跃券加久期机会，建议可以关注资金走势和配置盘买入力度。 债券择券思路及个券关注 择券上可以关注：1.调整后可以关注26T3，26T4，25T2，TL2609的交易机会。2.组合底仓依然建议关注15-20Y地方债和15年国开。3.曲线上赔率较好的位置包括30年老券24T1附近，8-9Y国开250205附近，5-5.5Y国开210215附近，4-4.5Y国开200215附近。 浮息债方面，建议关注两类策略：1.久期稍低，波动较小，持有净值稳定增长的个券，可以重点关注1Y附近的25农发清发09和250214；2.估值相对固息债便宜的个券，例如26农发清发09和25进出清发007。 国债期货方面 当前国债期货策略可以关注两个思路：1.部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703。2.如果认为后续30Y有压缩期限利差的可能性，也可以参与TL与稍短期限合约的对冲套利策略。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市偏谨慎.............................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 5风险提示..............................................................................................................................................................21 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端债券来说，考虑央行货币政策取向依然保持适度宽松，且仍需要支持经济发展和地方债发行，因此央行采取收敛思路的可能性较小，近期MLF和买断式逆回购又重新净投放，反映了央行对于长期流动性的呵护，预计三季度隔夜资金利率有望逐步下行并在1.3%附近企稳。而当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.38%和1.33%左右，如果隔夜利率回落到1.3%左右，7天资金利率也会持续处于1.4%或以下，这反映存单和短信用的估值不贵，其持有价值依然存在；而中短利率的定价则偏贵一些。 对于长端利率来说，10年国债在短时间突破1.7%的概率不高，而考虑长端品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的想象空间有限，用这一位置构建组合风险敞口可能是无效久期。而对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。二季度投资者对15-20Y地方债和15年国开的偏好也反映了市场对于当前超长债点位的认可，但需要注意，当前30年长期买点还未到来，目前仅建议按照震荡思路对待。 从组合构建来看，建议底仓继续维持中性久期敞口。考虑资金利率中枢下行空间有限，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。长期限位置目前可以关注15-20年地方债，50年国债等；而如果后续出现较好买点，再关注30年活跃券加久期机会，建议可以关注资金走势和配置盘买入力度。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注10Y；国开关注9Y；农发关注5Y，9Y；口行关注9Y；二级资本债关注6-8Y，中短端可以关注5Y；中票关注7-8Y，中短端可以关注4-5Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，目前主力券是260205，但考虑到260205存量规模已经达到3700亿元左右，且最近一周没有再续发，后续不排除换券的可能性，即国开行有可能发行今年第二只10年国开债。因此，短时间260205与250220可能会维持较低利差，而10年国开老券则可能在规避换券扰动和具有免税优势的情况下，表现相对较好一些。故10年国开建议投资者关注8-9Y位置，其中250205骑乘价值较好，250215流动性相对较好。 10年国债方面，考虑10年国债利率接近1.7%，市场看涨动力不足，故此前10年国债新老券之间的利差也不高。而根据最新三季度国债发行计划，260010后续还有两次续发，其存量规模可能会达到5000亿元以上，而下一次新发10年国 债延迟到8月14日。因此260010可能在7月具有更多的流动性溢价，260005-260010利差预计在2-3BP左右，10年国债可以优先关注260010。但考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债会优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差处于50BP左右波动。超长债赔率价值依然较高，当前30-10Y并未明显压缩，主要原因在于4点：名义增速预期扰动再加上权益机会的关注度较高、供给担忧、关心近期是否会出台经济刺激政策、担忧传统3季度债市调整的季节性效应。上述因素在短时间可能不会明显消退，但在下半年的影响可能会逐渐减弱，届时预计30-10Y利差会有大幅压缩空间；7月则重点关注配置机构是否持续超配。 从当前超长债个券对比来看，受发行量下降影响，26T4表现偏弱，后续其还有两次续发行，重点关注其于7月15日续发行规模，如果发行规模下降不大，26T4总规模有达到3000亿元左右及以上的可能性，那么26T4的利率则会相对下行并低于26T2。目前26T4-26T2利差在2-3BP左右，这是26T2作为主力券流动性溢价的正常反映，但近期26T4流动性也有提高，其也不排除会切换为下一个主力券的可能性，因此26T4目前赔率不低，可以重点关注其后续续发规模。另外，25T6-26T2利差在2-3BP，25T6-25T2利差在5-6BP，均处于合理范围，但25T2和25T6作为老券可以规避30年换券扰动影响，其表现会更稳定一些。对于30年老券凸点24T1等位置来说，其在30年国债中的配置价值较好，但可能性价比会略低于50年国债。 综合来说，择券上可以关注：1.调整后可以关注26T3，26T4，25T2，TL2609的交易机会。2.组合底仓依然建议关注15-20Y地方债和15年国开。3.曲线上赔率较好的位置包括30年老券24T1附近，8-9Y国开250205附近，5-5.5Y国开210215附近，4-4.5Y国开200215附近。 浮息债方面，建议关注两类策略：1.久期稍低，波动较小，持有净值稳定增长的个券，可以重点关注1Y附近的25农发清发09和250214；2.估值相对固息债便宜的个券，例如26农发清发09和25进出清发007。 3.国债期货 当前国债期货策略可以关注两个思路：1.部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703。2.如果认为后续30Y有压缩期限利差的可能性，也可以参与TL与稍短期限合约的对冲套利策略。 2债市行情及指标跟踪分析 2.1债市周度回顾 过去一周，债券利率整体小幅上行，存单等短债表现稍好。具体来看：1.央行开展隔夜OM