下窝复产落地，需求维持高增

核心观点

• 碳酸锂市场在枧下窝锂矿复产预期下震荡，需求端维持高增态势。
• 江西枧下窝锂矿于6月29日获得安全生产许可证，预计7月爬产、8月满产，但江西其他四矿陆续进入停产换证阶段，国轩水南段矿复产不及预期。津巴布韦矿到港时间不及预期，7月部分企业或减产。
• 下游中游排产维持高位，磷酸铁锂、三元正极材料及动力/储能电芯产量环比均有所增长，比亚迪新车型热销带动动力终端好转，但车船税政策调整影响有限。

关键数据

• 库存：SMM大样本总库存127804吨，环比-2155吨；社会仓库库存140161吨，环比+4198吨；SMM库存与社会仓库库存口径差异较大，预计7月后去库加速。
• 产量：7月碳酸锂排产11.5万吨，磷酸铁锂正极材料排产53.7万吨（环比+7%），三元正极材料排产8.97万吨（环比+3%），动力电芯排产170.3GWh（环比+9%），储能电芯排产85.3GWh（环比+4%）。
• 价格：LC2609收盘价16.88万元/吨（环比+12.4%），电池级碳酸锂现货均价16.52万元/吨（环比+8.4%），氢氧化锂价格跟随波动，电池级氢氧化锂均价15.25万元/吨（环比+9.7%）。

研究结论

• 枧下窝复产对平衡表影响有限，7月去库1+万吨，8月紧平衡，9月后需求旺季和出口支撑下再度去库。
• 下半年碳酸锂需求仍旺盛，策略上建议逢低做多。
• 风险提示：下游消费不及预期，新增产能建设进度不及预期。