国债周报：跨季后资金面趋稳

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，当前经济数据总体回落且呈现结构分化格局。结构上，供需两端均有所走弱，分项上看，外需好转下出口订单连续3个月保持增长，对制造业形成明显支撑，而消费整体弱于预期。价格方面，原材料购进价格和出厂价格倒挂，需关注后续输入性通胀因素对企业利润的传导。整体而言，信贷偏弱背景下内生需求仍需要政策扶持，经济回升动能的持续性仍有待观察。海外方面，6月美国就业数据低于市场预期，美联储加息松预期有所缓和。 1、中国6月官方制造业PMI为50.3，预期50，前值50。 2、中共中央政治局6月30日召开会议，研究部署防汛抗旱工作。会议强调，要始终把人民生命安全放在首位，提高监测预报精准度，及时果断组织人员转移避险，严防出现群死群伤。要确保大江大河大湖防洪安全，全面加强河湖行洪空间管控。高度重视早涝急转风险，坚持防汛抗旱两手抓，加强水源统一管理和调度。 3、美国高收益公司债违约率已升至2024年1月以来的最高水平。包括困境债置换在内，按面值加权计算的美国高收益公司债违约率环比上升64个基点至2.67%，为2024年1月触及2.80%以来的最高值。 4、日本政府经济顾问长濑称，日本央行应该以每六个月一次的速度加息，这种速度不会伤害国内投资。适度的日本央行加息对纠正日元过度贬值至关重要。预计日本央行将在今年年底加息，然后在明年夏季再次加息，之后将暂停加息。 5、欧元区6月CPI初值同比升2.8%，预期升3%，5月终值升3.2%；环比降0.1%，5月终值升0.1%；核心CPI初值同比升2.2%，5月终值升2.3%；环比升0.3%，5月终值升0.3%。 6、美国6月ISM制造业PMI为53.3，预期54，前值54。 7、美国6月季调后非农就业人口增5.7万人，预期增11万人，前值自增17.2万人修正至增12.9万人；失业率4.2%，为2025年6月以来最低水平，预期4.3%，前值4.3%。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行15785亿元逆回购操作，有31655亿元逆回购到期，净回笼15870亿元，DR007利率收于1.43%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.74%，周环比+0.58BP；30Y国债收益率收于2.26%，周环比+3.75BP；2、最新10Y美债收益率4.49%，周环比+11.00BP。 ◆小结：基本面看，当前总需求修复斜率有限，生产端维持韧性，结构上高技术行业仍是制造业的主要支撑，但需求端偏弱，弱现实背景下利率上行空间有限。进出口增速超预期，结构上AI产业链支撑出口韧性，但信贷数据反映内需偏弱，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金面而言，近期流动性边际收缩，短期债市节奏上需主要关注资金面和通胀预期的影响，考虑到季末扰动过后资金面有望延续偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强，预计行情短期震荡。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年一季度GDP实际增速5.0%，一季度经济增长维持韧性。 2、6月制造业PMI录得51.4%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值上升0.1个点，录得50.4%，整体制造业和服务业表现有所好转。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年6月制造业PMI的细分项中，生产指数环比上升0.2个百分点至51.4%，新订单环比上升1.3个点至51.2。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份CPI同比增长1.2%，前值1.2%;核心CPI同比上升1.1%，前值1.2%；PPI同比3.9%，前值2.8%;2、从环比数据看，5月CPI环比-0.1%，前值0.3%；核心CPI环比-0.1%，前值0.2%；PPI环比0.5%，前值1.7%。PPI方面，同比上行超预期，生产资料价格延续修复，AI资本开支以及地缘扰动下带动PPI明显上行。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 5月我国进出口数据同比均回升。5月出口(美元计价)同比增长19.4%，前值14.1%。5月进口同比增长27.4%，前值25.3%。分国别看，5月我国对美出口同比增速有所修复，相较而言，5月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份工业增加同比增速为4.5%，前值4.1%，工业生产增速有所增加。2、5社会消费品零售总额当月同比增速-0.6%，较前值0.2%下降0.8个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴边 际效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月固定资产投资累计同比增速为-4.10%，前值-1.60%；房地产投资增速累计同比为-16.20%，前值-13.70%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比0.75%，前值4.92%；制造业投资累计同比为-0.40%，前值为1.20%,增速有所回落；2、5月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3%，前值-0.2%；同比-5.9%，前值-6.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月房屋新开工面积累计值17928万平，累计同比-22.6%，前值-22.0%；2、5月房屋新施工面积累计值548775万平，累计同比-12.3%，前值-12.1%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月份竣工端数据累计同比回落23.38%，前值-24.04%；2、30大中城市新房销售数据近期平稳，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；2、美国5月CPI同比升4.2%，前值为3.8%。美国5月CPI环比升0.6%，前值升0.9%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国5月耐用品订单金额3322亿美元，同比下降3.44%，前值17.80%；2、美国6月新增非农就业人数5.7万人；失业率4.2%，前值4.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国6月ISM制造业PMI为53.3，前值54.0；2、一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区6月CPI初值同比升2.8%，预期升3%；环比降0.1%，5月终值升0.1%；核心CPI初值同比升2.2%，5月终值升2.3%；环比升0.3%，5月终值升0.3%。2、欧元区6月制造业PMI初值51.3，预期51.6，前值51.6；服务业PMI初值48.9，预期48.6，前值47.7。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月M1增速5.5%，前值5.0%；M2增速8.6%，前值8.6%，5月M1增速有所回升；2、5月新增社融2.03万亿元；新增人民币贷款为5200亿元，同比少增1000亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、5月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；2、5月居民及企业部门的社融增速5.74%，前值5.75%，政府债增速15.1%，前值15.6%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份MLF余额74000亿，MLF净投放2000亿元； 2、本周央行进行15785亿元逆回购操作，有31655亿元逆回购到期，净回笼15870亿元，DR007利率收于1.43%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层