——7月信用债策略月报：理财规模增长大月，适当兑现资本利得

债券月报2026年07月04日 【债券月报】 理财规模增长大月，适当兑现资本利得——7月信用债策略月报 6月债市面临资金回归均衡与赎回扰动，信用债ETF出现半年末冲量，收益率月初下行随后上旬调整，中下旬震荡修复，信用利差走势分化。 华创证券研究所 7月债市展望：理财进场或驱动信用行情，带来兑现资本利得的窗口 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1）季节性：7月债市通常进入做多窗口。跨半年时点过后资金面边际转松，理财季末回表资金重新外流驱动非银“钱多”格局再度开启。资金面方面，7月DR007、R007月度中枢较6月普遍下行，但7月本身为税期大月，缴款走款及政府债供给放量或对资金面形成阶段性扰动。行情层面，信用债表现通常优于利率债，信用利差普遍收窄，期限利差、等级利差走势分化。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2）后市展望：7月理财进场或进一步驱动信用债行情，中短端需求格局较好，长端品种或也迎来年中兑现前期利差压缩资本利得的较好时机。当前市场资金点位基本落在央行合意调控范围之内，后续流动性大幅收紧的概率较低。但也需注意后续进入8-10月债市面临的扰动因素会逐步增加，包括供给压力、资金波动以及稳增长政策发力情况等，此外还需关注产品监管变化，债市可能面临阶段性赎回扰动，信用利差中枢或逐渐由低位抬升，7月是兑现前期利差压缩的资本利得的重要窗口。 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 信用债策略：适当兑现前期资本利得，逐渐由攻转守 1）5y以内品种：月内需求格局较好，关注二永比价优势。理财规模增长大月对5y以内中短端行情仍有支撑，信用利差相比年内低点仍有小幅收窄空间，但曲线平坦化空间有限，利差低点可逐步降低4-5y仓位。短端低等级、流动性差的品种不宜在低位追配，可适当兑现前期下沉积累的资本利得、提高持仓信用等级。中短端银行二永债具有流动性优势与品种溢价，6月超额利差走阔后性价比边际回升，可积极关注。信用债ETF冲量后7月初规模回落，成分券超额利差或仍有走阔空间，增量资金优先关注具安全边际的个券。 相关研究报告 《【华创固收】5月以来偏债型转债的异常分化如何理解？——转债月报20260630》2026-06-30《【华创固收】评级调整风险再审视——信用周报20260628》2026-06-28《【华创固收】存单周报（0622-0628）：存单参考DR定价机制或更清晰》2026-06-28《【华创固收】通胀因素进一步转弱——每周高频跟踪20260627》2026-06-27《【华创固收】政策双周报（0613-0625）：陆家嘴论坛要点跟踪》2026-06-26 2）5y以上品种：适当兑现资本利得，降低长久期信用债仓位。长久期普信债配置属性突出，当前利差已压缩至历史偏低水平附近，进一步博弈鱼尾行情赔率偏低，宜保持耐心等待三季度逆风阶段利差走阔至更高水平的逢高配置窗口。长久期二级资本债超额利差处于较低水平，当前基金等交易型资金在该品种上积累了较多浮盈，在下半年配置力量边际弱化、季节性逆风的背景下，存在演绎类似长久期普信债“先抢筹、再踩踏”行情的可能，叠加保险在长端二级资本债上持续缺位，承接力量或有不足，宜借7月利差季节性收窄窗口逐渐降低仓位，待超额利差走阔至较高水平时再逢高配置。 板块策略： 1）城投债：短端下沉空间有限，强区域适当拉久期，关注新增“类城投”发债主体及城投下属实现首发的产业子公司发债机会，关注一二级市场利差及中短端仍有超额利差的品种。 2）地产债：板块估值明显修复，后续可结合主体基本面情况适当关注1y以内仍有一定收益吸引力的央国企地产债挖掘机会，如中交房地产、建发房产、上海金茂、铁建房地产等。 3）煤炭债：短期下沉性价比一般，中高等级主体可拉久期至3y。6月港口动力煤价先涨后跌，南方梅雨水电挤压火电需求，终端采购意愿走弱。 4）钢铁债：重点关注1-2yAA+品种，规避尾部弱资质主体。6月螺纹钢价格持续下跌、供需结构转弱，淡季特征充分体现，河钢集团存量规模大、市场认可度高，建议重点跟踪。 5）银行二永债：中短端品种仍有超额利差，可重点关注，下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行。5y以上长久期品种超额利差处于较低水平，短期谨慎追涨。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、7月理财规模增长大月，适当兑现资本利得..........................................................5 （一）6月复盘：债市面临资金回归均衡与赎回扰动，信用债ETF半年末冲量.....5（二）7月关注点：理财进场或驱动信用行情，带来兑现资本利得窗口...................61、季节性：7月通常处于做多窗口，信用利差多收窄、期限与等级利差分化.....62、后市展望：理财进场或驱动信用行情，是年中兑现资本利得的重要窗口........7（三）7月信用债策略：适当兑现前期资本利得，逐渐由攻转守..............................91、5y以内品种：月内需求格局较好，关注二永比价优势....................................102、5y以上品种：适当兑现资本利得，降低长久期信用债仓位............................12 二、二级市场：信用债收益率走势分化，普信债表现相对占优...............................14 三、一级市场：净融资同比、环比均上升，5年期品种发行占比上升....................21 （一）信用债：净融资规模同比、环比均上升，产业债发行占比小幅下降............21（二）城投债：净融资规模同比、环比均上升，超半数省份同比上升....................21（三）融资期限：5年期品种发行占比上升................................................................22（四）取消发行情况：6月取消发行规模环比上升....................................................22 四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，整体成交活跃度与小幅回落...............22 （一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，5y以上下行幅度较大...................22（二）异常成交前十大活跃主体...................................................................................24 五、风险提示...................................................................................................................25 图表目录 图表1资金回归均衡与赎回扰动，信用债季初受ETF冲量走强随后出现调整与修复.5图表2信用债各品种收益率及信用利差变化.....................................................................6图表3各品种收益率及利差季节性变化（BP）................................................................7图表4 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................7图表5信用债净买入季节性特征（亿元）.........................................................................8图表6摊余债基开放规模（亿元）.....................................................................................9图表7理财规模增长情况（亿元）.....................................................................................9图表8信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距...............................................9图表9 1-5yAA+中短票信用利差走势（BP）...................................................................10图表10 AA+中短票期限利差走势（BP）........................................................................10图表11理财季初配置大月信用利差表现.........................................................................10图表12 5y以内AAA-二级资本债超额利差（BP）........................................................11图表13 1-5YAAA-银行永续债超额利差（BP）...............................................................11图表14 2026年以来AAA-银行二永债超额利差波动区间分布.....................................11图表15信用债ETF成分券超额利差（BP）...................................................................12图表16信用债ETF规模情况（亿元）............................................................................12图表17 AAA长久期中票信用利差走势（BP）...............................................................13图表18 AA+长久期中票信用利差走势（BP）................................................................13图表19各品种持有至2026年底的静态持有收益与利率±10BP情景下的资本利得情况...............................................................................................................................13图表20 5y以上AAA-二级资本债超额利差（BP）........................................................14图表21 5-10y二级资本债净买入情况...............................................