量化信用策略：资本利得对组合支撑力度

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益显著升高。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，周度读数分别为0.45%、0.38%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益大幅领先，分别达到0.72%、0.44%。 分重仓券种看，二级超长型策略收益强势反弹。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行18.9bp至0.16%，为去年11月以来最高水平；城投重仓组合平均收益回升21.9bp至0.21%，特别是哑铃型策略收益达到0.24%，而子弹型策略回弹力度也较大；二级资本债重仓组合收益均值升高30.8bp至0.32%，其中，混合哑铃型策略中超长债成分贡献大额收益，其绝对收益较久期策略优势显著；超长债重仓策略收益均值大幅上涨47.8bp，二级超长型策略表现尤为强劲，单周收益高达0.72%，相比之下，非金信用超长型策略读数不及混合哑铃型策略。 收益来源方面，模拟组合收益多来自资本利得。超过半数模拟组合票息持续回升，如利率风格城投子弹型策略、存单策略较上周涨幅均达到0.05%，信用风格组合中，目前绝对收益安全边际最大的是二级超长型策略，其年化收益距离2025年以来最低点约52.4bp，除超长端策略外，混合哑铃型、永续债久期组合票息也在相对高位。此外，组合票息贡献集中落入5%至25%之间，二级超长型、混合哑铃型策略90%以上收益来源于资本利得，加之前四周票息波动降至低位，短期内收益高点转而下行的趋势或将维持。 二、信用策略超额收益跟踪 信用风格中长端策略超额表现连续三周分化加剧。具体来看，近四周二级债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到16.1bp、13.9bp、11.1bp，其余策略累计超额均在10bp以下，而城投短端下沉、券商债久期策略未能跑赢基准组合。二永债重仓组合累计超额明显超过城投债组合，其中长二永连续两周表现亮眼，是增厚收益的主要品种，城投拉久期相较于基准的优势却比较微薄。 从策略期限来看，中长、超长端策略普遍回归正项超额收益。短端方面，本周存单策略、城投下沉策略双双跑赢基准；中长端方面，除券商债久期策略外，其余组合超额收益维持在正区间，二永债久期策略偏离基准分别达到9bp、8.3bp，但上周回归正偏离的城投久期、哑铃型策略，本周未能延续超额收益上涨的趋势，超长非金信用债持续修复的动力仍有待观察；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额分别为-0.7bp、8.2bp和39bp，对于非金信用品种，现阶段交易盘追多情绪有限，而对于超长二级资本债，配置性价比对行情支撑更大。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至1月16日，除信用风格二级资本债重仓策略外，其余模拟组合累计收益多不及过去两年同期。主要信用风格组合中，二级债久期、产业超长型及二级债子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.34%、0.3%、0.28%，且信用风格组合收益基本高于利率组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益显著升高。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益靠前，周度读数分别为0.45%、0.38%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益大幅领先，分别达到0.72%、0.44%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，二级超长型策略收益强势反弹。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行18.9bp至0.16%，为去年11月以来最高水平；城投重仓组合平均收益回升21.9bp至0.21%，特别是哑铃型策略收益达到0.24%，而子弹型策略回弹力度也较大；二级资本债重仓组合收益均值升高30.8bp至0.32%，其中，混合哑铃型策略中超长债成分贡献大额收益，其绝对收益较久期策略优势显著；超长债重仓策略收益均值大幅上涨47.8bp，二级超长型策略表现尤为强劲，单周收益高达0.72%，相比之下，非金信用超长型策略读数不及混合哑铃型策略。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，模拟组合收益多来自资本利得。超过半数模拟组合票息持续回升，如利率风格城投子弹型策略、存单策略较上周涨幅均达到0.05%，信用风格组合中，目前绝对收益安全边际最大的是二级超长型策略，其年化收益距离2025年以来最低点约52.4bp，除超长端策略外，混合哑铃型、永续债久期组合票息也在相对高位。此外，组合票息贡献集中落入5%至25%之间，二级超长型、混合哑铃型策略90%以上收益来源于资本利得，加之前四周票息波动降至低位，短期内收益高点转而下行的趋势或将维持。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 信用风格中长端策略超额表现连续三周分化加剧。具体来看，近四周二级债久期、永续债久期及券商债下沉组合的累计超额收益分别达到16.1bp、13.9bp、11.1bp，其余策略累计超额均在10bp以下，而城投短端下沉、券商债久期策略未能跑赢基准组合。二永债重仓组合累计超额明显超过城投债组合，其中长二永连续两周表现亮眼，是增厚收益的主要品种，城投拉久期相较于基准的优势却比较微薄。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长、超长端策略普遍回归正项超额收益。短端方面，本周存单策略、城投下沉策略双双跑赢基准；中长端方面，除券商债久期策略外，其余组合超额收益维持在正区间，二永债久期策略偏离基准分别达到9bp、8.3bp，但上周回归正偏离的城投久期、哑铃型策略，本周未能延续超额收益上涨的趋势，超长非金信用债持续修复的动力仍有待观察；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额分别为-0.7bp、8.2bp和39bp，对于非金信用品种，现阶段交易盘追多情绪有限，而对于超长二级资本债，配置性价比对行情支撑更大。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批