量化信用策略：利率策略组合修复到何处？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益显著回升，利率风格策略修复力度反超信用风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略组合收益较高，为0.88%、0.87%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益同样不小，为0.83%、0.81%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益涨幅靠前。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至0.38%，环比涨幅达到14bp，但连续两周落后于对应利率风格组合；城投重仓组合周度收益均值上行至0.47%，哑铃型策略一改2月下旬以来低迷表现，近期维持0.5%以上单周收益，短端下沉策略优势则逐步减弱；二级资本债重仓组合周度收益均值上涨26.4bp之多，为涨幅最大的一类策略，其中，久期及混合哑铃组合绝对收益均接近0.6%；超长债重仓策略中，除二级超长型组合外，其余策略收益与上周基本持平，而该类策略与对应利率组合的分化最小。 收益来源方面，当前各类策略组合票息收益处于下行通道，而资本利得贡献攀升。主要策略中，二级子弹型组合周度票息不足0.04%，环比下行幅度相对偏小，而尽管城投短端下沉策略的周度票息收益超过0.042%，其环比降幅较大。 此外，本周债券投资收益主要由资本利得贡献，正项票息贡献持续三周下行，且本周不同策略读数在5%至12%的区间内，现券行情呈现回暖趋势。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周信用久期策略累计超额收益普遍升至10bp以上，其中，永续债久期、城投哑铃型及二级债久期策略组合读数分别达到20.9bp、20bp、13.8bp，不同的是，3月中旬二永债积累一定超额收益，而得益于近两周长债表现的改善，普信债久期策略也享有较高的超额收益。 分策略期限来看，信用久期策略普遍大幅跑赢中长端基准。短端策略方面，存单、城投下沉策略较基准组合的超额收益均在3bp以上；中长端策略方面，不同组合超额收益基本转正，带久期资产表现亮眼，特别是城投哑铃型策略读数仍在高位，而金融债重仓组合超额收益抬升，永续债、券商债久期策略读数双双超越10bp；此外，近两周超长债策略超额收益行至1月初以来高点，超长行情由普信债向二级资本债轮动。 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 一、组合策略收益跟踪 截至4月4日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期。信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及存单子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到0.44%、0.23%、0.22%，且城投、存单重仓信用风格组合多领先于利率风格。 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%） 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债， 信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3 年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级 债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10 年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计 收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%） 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益显著回升，利率风格策略修复力度反超信用风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略组合收益较高，为0.88%、0.87%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益同样不小，为0.83%、0.81%。 图表3：本周模拟组合收益表现对比 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略收益涨幅靠前。信用风格存单重仓组合周度收益均值升至0.38%，环比涨幅达到14bp，但连续两周落后于对应利率风格组合；城投重仓组合周度收益均值上行至0.47%，哑铃型策略一改2月下旬以来低迷表现，近期维持0.5%以上单周收益，短端下沉策略优势则逐步减弱；二级资本债重仓组合周度收益均值上涨26.4bp之多，为涨幅最大的一类策略，其中，久期及混合哑铃组合绝对收益均接近0.6%； 超长债重仓策略中，除二级超长型组合外，其余策略收益与上周基本持平，而该类策略与对应利率组合的分化最小。 图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现 图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现 2、组合周度收益来源 收益来源方面，当前各类策略组合票息收益处于下行通道，而资本利得贡献攀升。主要策略中，二级子弹型组合周度票息不足0.04%，环比下行幅度相对偏小，而尽管城投短端下沉策略的周度票息收益超过0.042%，其环比降幅较大。此外，本周债券投资收益主要由资本利得贡献，正项票息贡献持续三周下行，且本周不同策略读数在5%至12%的区间内，现券行情呈现回暖趋势。 图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益 图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 二、信用策略超额收益跟踪 近四周信用久期策略累计超额收益普遍升至10bp以上，其中，永续债久期、城投哑铃型及二级债久期策略组合读数分别达到20.9bp、20bp、13.8bp，不同的是，3月中旬二永债积累一定超额收益，而得益于近两周长债表现的改善，普信债久期策略也享有较高的超额收益。 图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 分策略期限来看，信用久期策略普遍大幅跑赢中长端基准。短端策略方面，存单、城投下沉策略较基准组合的超额收益均在3bp以上；中长端策略方面，不同组合超额收益基本转正，带久期资产表现亮眼，特别是城投哑铃型策略读数仍在高位，而金融债重仓组合超额收益抬升，永续债、券商债久期策略读数双双超越10bp；此外，近两周超长债策略超额收益行至1月初以来高点，超长行情由普信债向二级资本债轮动。 图表11：信用风格短端策略组合超额收益 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短 端下沉组合进行对比。 图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 图表14：信用风格超长债策略组合超额收益 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 图表15：模拟组合配置方法一览 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。