2026半年报：风物宜放长量，铜蓄势待发

让衍生品成为新的生产力Makederivativesthenewproductivity 半年报 2026 风物宜放长量，铜蓄势待发 摘要 中辉期货研究院所交易咨询业务资格：证监许可【2015】75号 中东地缘冲突随着美伊协议达成和霍尔木兹海峡恢复有限通航而逐渐缓和，美国经济数据屡超预期，非农和通胀携手走高，美联储鹰声频传，市场流动性收紧，美元指数站稳100大关，大宗商品承压回落，宏观逆风再起。全球经济K型分化，铜基本面中长期逻辑并未改变，铜矿扰动不断，铜精矿加工费续创新低，中美博弈激烈，作为AI智能时代的工业血液，铜的战略价值和国家安全溢价走高，宏观压力和基本面韧性对垒。 作者：肖艳丽 投资咨询：Z00166122026年6月30日 展望下半年，铜价走势将呈现显著的“N”型震荡特征，7-8月，海外主流央行加息预期走高，市场流动性承压，终端消费处于淡季，铜或承压盘整，关注7月底政治局会议。9-10月，金九银十旺季叠加美国中期选举临近，特朗普急于从中东局势中脱身，聚焦美国国内事务，美联储沃什或将逐渐转鸽为特朗普提供助力，铜价格中枢有望震荡回升。11-12月，国内年终GDP目标冲刺和海外通胀数据回落，美联储修正鹰派预期，叠加企业备库来年旺季，铜或将为来年行情蓄势。 建议回调逢低试多，严格止盈止损，控制仓位。产业客户灵活调整套保比例，锁定合理利润，严格管理仓位，控制风险。中长期看，铜作为重要战略资源和贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求增加，对铜长期看好。铜作为AI智能时代的“工业血液”和贵金属平替资产，其战略价值与国家安全溢价将持续走高。2026年并非铜牛市的终结，而是牛市中途一次必要的深蹲——它将挤出前期泡沫估值，为后续行情夯实基础。 2026年二季度沪铜关注区间【98000，120000】元/吨，伦铜关注区间【12000，15000】美元/吨 风险提示：中美关系，需求不足，政策不及预期 目录 一、2026年下半年展望................................................................................................................................3二、上半年行情回顾...................................................................................................................................3三、宏观分析..............................................................................................................................................53.1中东地缘冲突缓和，但美伊协议脆弱，原油价格回落，通胀压力减轻...........................................53.2特朗普铜关税延期至2027年生效，C-L价差吸引跨市套利..............................................................63.3美联储鹰声频传，沃什冲击和全球央行抢跑加息................................................................................73.4经济K型分化，关注7月政治局会议....................................................................................................9四、供应分析............................................................................................................................................114.1全球铜矿资源争夺加剧，铜矿和铜冶炼扰动增加.............................................................................114.2冶炼厂加工费深度倒挂，铜精矿加工费TC续创新低.......................................................................134.3精炼铜供应增速放缓，硫酸禁止出口影响海外湿法铜产量.............................................................154.4全球显性库存高位，高库存和高价格悖论的拉扯.............................................................................16五、需求分析............................................................................................................................................175.1第四次产业革命引爆电力需求，“token”电力出海新路径...........................................................175.2房地产一线城市止跌反弹，二三线城市缓慢筑底.............................................................................205.3家电消费短期承压，长期看好..............................................................................................................215.4新能源汽车方兴未艾，能源危机刺激电车消费..................................................................................225.5工业机械和电子增速可观，新型制造业铜需求增速可观.................................................................225.6投机资金等待情绪明朗，关注后续宏微共振时机.............................................................................235.72026年精炼铜供需平衡表预测.............................................................................................................24 一、2026年下半年展望 中东地缘冲突随着美伊协议达成和霍尔木兹海峡恢复有限通航而逐渐缓和，美国经济数据屡超预期，非农和通胀携手走高，美联储鹰声频传，市场流动性收紧，美元指数站稳100大关，大宗商品承压回落，宏观逆风再起。全球经济K型分化，铜基本面中长期逻辑并未改变，铜矿扰动不断，铜精矿加工费续创新低，中美博弈激烈，作为AI智能时代的工业血液，铜的战略价值和国家安全溢价走高，宏观压力和基本面韧性对垒。 展望下半年，铜价走势将呈现显著的“N”型震荡特征，7-8月，海外主流央行加息预期走高，市场流动性承压，终端消费处于淡季，铜或承压盘整，关注7月底政治局会议。9-10月，金九银十旺季叠加美国中期选举临近，特朗普急于从中东局势中脱身，聚焦美国国内事务，美联储沃什或将逐渐转鸽为特朗普提供助力，铜价格中枢有望震荡回升。11-12月，国内年终GDP目标冲刺和海外通胀数据回落，美联储修正鹰派预期，叠加企业备库来年旺季，铜或将为来年行情蓄势。 核心观点如下： 1.宏观压制大于微观驱动：上半年宏观因子（美联储政策、地缘政治）的权重显著高于供需基本面。美元指数的强势反弹和美联储加息预期成为悬在铜价头顶的达摩克利斯之剑。 2.供需错配由"全面紧张"转向"结构性分化"：矿端供应依然紧张，但冶炼端因原料短缺和副产物（硫磺）危机被迫减产，导致精炼铜产出不及预期。需求端则呈现"新旧动能剧烈切换"的特征，传统地产家电承压，而新能源与电网投资成为唯一亮点，但难以完全对冲宏观衰退的阴影。 3.波动率显著放大：在地缘黑天鹅与宏观灰犀牛的共振下，市场情绪极易极端化，建议产业客户利用期权等衍生工具加强风险管理，投资者需警惕流动性骤变带来的踩踏风险。 建议回调逢低试多，严格止盈止损，控制仓位。产业客户灵活调整套保比例，锁定合理利润，严格管理仓位，控制风险。中长期看，铜作为重要战略资源和贵金属平替资产配置，叠加铜精矿紧张和绿色铜需求增加，对铜长期看好。铜作为AI智能时代的“工业血液”和贵金属平替资产，其战略价值与国家安全溢价将持续走高。2026年并非铜牛市的终结，而是牛市中途一次必要的深蹲——它将挤出前期泡沫估值，为后续行情夯实基础。 2026年下半年沪铜关注区间【98000，120000】元/吨，伦铜关注区间【12000，15000】美元/吨 风险提示：中美关系，需求不足，政策不及预期 二、上半年行情回顾 回顾2026年上半年，铜市场上演了一出过山车行情，价格走势大致可分为三个阶段： 第一阶段：开门红与预期抢跑（1月-2月）年初，市场沉浸在“全球制造业复苏”与“中国两会政策强预期”的乐观氛围中。资金提前布局，市场普遍交易的是“供给中断叙事”，美国闪击委内瑞拉，生擒马杜罗，贵金属大涨，资源保护主义担忧和中美博弈加剧，铜作为重要战略资源，国家安全溢价飙升，沪铜创出历史新高，摸顶至114700元/吨，伦铜创出14520美元/吨历史新高，但隔日多空双杀，获利投机盘争先落袋，铜回吐涨幅，波动超万点。 第二阶段：高位震荡与分歧加剧（2月-3月）进入2月，有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储范围，海外铜矿干扰频繁，国内春节假期临近，需求疲软，库存累库。美国非农就业数据意外强劲，通胀粘性超出预期，美联储官员频频发表鹰派言论，市场对3月降息的幻想破灭。与此同时，国内下游加工企业开启节前放假模式，高价铜抑制了部分刚需，铜窄幅区间盘整。 第三阶段：地缘引爆与震荡修复（3月至6月）3月，中东局势突发突变，地缘政治黑天鹅降临。原油价格单日暴涨超过8%，瞬间点燃了市场的通胀恐慌。贵金属退潮，市场避险资金涌入美元，美元指数重回100关口，叠加春节后旺季复苏缓慢，全球铜高库存历史高位，铜前期获利盘汹涌而出，投机多头止盈兑现，铜价骤然下跌，一度下探至9万关口附近。4月中旬起，随着市场对中东冲突的恐慌情绪逐步消化，以及对铜基本面紧缺的重新定价，铜价进入宽幅震荡蓄势阶段。5月以来，Grasberg铜矿复产再度推迟至2028年，全球20家主要铜企产量指引集体下调，矿端供给收缩超预期。美国5月非农新增17.2万人超预期，美联储降息预期进一步削弱，叠加美铜232关税调查6月30日截止日临近，50%关税预期反复扰动。铜价震荡回升，在10-11万区间震荡修复。 纵观上半年，沪铜价格运行的核心逻辑经历了三轮切换：年初的"关税预期+AI叙事"，一季度的"地缘剧变+美联储鹰派"，二季度的"基本面紧缺vs宏观不确定性"。下半年，三季度海外主流央行加息预期走高，市场流动性承压，终端消费处于淡季