核心观点
- 宏观压制大于微观驱动：上半年宏观因子（美联储政策、地缘政治）的权重显著高于供需基本面。美元指数的强势反弹和美联储加息预期成为悬在铜价头顶的达摩克利斯之剑。
- 供需错配由"全面紧张"转向"结构性分化"：矿端供应依然紧张，但冶炼端因原料短缺和副产物（硫磺）危机被迫减产，导致精炼铜产出不及预期。需求端则呈现"新旧动能剧烈切换"的特征，传统地产家电承压，而新能源与电网投资成为唯一亮点，但难以完全对冲宏观衰退的阴影。
- 波动率显著放大：在地缘黑天鹅与宏观灰犀牛的共振下，市场情绪极易极端化，建议产业客户利用期权等衍生工具加强风险管理，投资者需警惕流动性骤变带来的踩踏风险。
关键数据
- 全球铜矿资源储量：8.9亿吨，智利（21.5%）、澳大利亚（11.1%）、秘鲁（10.3%）储量最多。
- 中国铜矿储量：约4100万吨，占全球总储量4.1%，主要分布在西藏、江西、云南、甘肃等省份。
- 中国铜企海外权益矿产量：超过200万金属吨。
- 全球铜精矿产量：2026年预计约2338万吨，环比增速1.65%。
- 全球精炼铜产量：2026年预计约2865万吨，增速放缓至0.53%。
- 全球精炼铜需求：2026年预计约2900万吨，环比增速1.22%。
- 全球铜精矿加工费TC：2026年预计为-126美元/吨。
- 中国电解铜产量：2026年5月为116.94万吨，6月预计约为115.76万吨。
- 全球电力用铜量：预计2026年788万吨，占总耗铜量的47%。
- 中国电力行业耗铜量：预计2026年环比增长6.78%至788万吨。
- 全球工业机器人年耗铜量：约15-20万吨。
研究结论
- 下半年铜价走势：呈现显著的“N”型震荡特征，7-8月承压盘整，9-10月震荡回升，11-12月蓄势待发。
- 价格展望：基于“N型震荡”的核心判断，下半年沪铜核心运行区间【98000-120000】元/吨，伦铜【12000-15000】美元/吨。2026全年均价预计约为106000元/吨，较2025年上移约8%至10%。
- 风险提示：中美关系，需求不足，政策不及预期。
- 策略建议：投资者在98,000至105,000元/吨区间逢低布局多单，产业客户下半年关注回调后的买入套保机会。
