更新报告枢纽航网持续优化，盈利潜力蓄势待发

中国国航(601111)[Table_Industry]运输/工业 ——中国国航更新报告 本报告导读： 地缘油价不改长逻辑，提供难得的逆向布局时机。公司高品质航网将继续优化，并充分受益亚欧枢纽重构。阶段性油价压力传导好于行业，未来盈利上行乐观可期。 投资要点： 2026Q1盈利恢复后来居上，十五五盈利上行乐观可期。2025年公司营业利润继续减亏，归母仍亏损17.7亿元。行业供需阶段性恢复良好，但内卷式竞争叠加Q3公商阶段性走弱，及飞发补偿减少与递延所得税增加影响超20亿元，影响全年扭亏。2026Q1归母净利超17亿元，同比大幅增利近38亿元，改善幅度领跑行业。春运因私需求旺盛且节后公商恢复快速，时刻继续严控，油价下降票价上升，反映行业供需恢复良好。公司Q1客座率同比大升4.6pct，且欧线自3月票价大涨，座收上升好于行业；同时周转提升继续推动单位非油成本回落，盈利恢复后来居上。预计十五五供需向好且深入反内卷，公司高品质航网将继续优化，保障盈利上行空间最为可观。 枢纽航网持续优化，油价传导超越行业且长期盈利提升。公司是中欧航线第一大承运人，过去数年受益俄乌局势而份额显著提升。2025年免签利好持续，叠加中欧经贸向好，中欧航线量价表现亮眼，驱动公司国际盈利显著改善。2026年中东局势致油价压力凸显，并致迪拜等国际枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨。短期，助力公司油价传导显著好于行业；中期，北京首都机场时刻释放在即，公司有望优先获得批量优质时刻，保障中欧增投与长期盈利提升；长期，公司国际枢纽战略坚定，亚欧枢纽重构将提供枢纽建设难得机遇，将提升国际长期盈利能力。 欧美航线增投将消化宽体机，国内干线供给收缩值得期待。公司亦是中美航线第一大承运人，且拥有国内最大规模宽体机队。过去三年美线航权恢复缓慢致宽体机转投国内，不仅导致单位成本高企，且影响国内核心干线供需。若公司欧美航线继续增投与恢复，宽体机由国内转向洲际，不仅将提升宽体机周转而降低单位成本，更将推动国内干线供给收缩供需改善，有望驱动票价与盈利超预期上升。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。 Q3展现盈利韧性，定增加速降杠杆2025.11.03深航增资保持控股，盈利上行有望开启2025.09.30 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666