全年盈利36.4亿，公司机队、航网领先布局，新动能正在形成，持续看好航空物流发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2023年04月11日 东航物流（601156）2022年报点评 推荐 （维持） 全年盈利36.4亿，公司机队、航网领先布局，新动能正在形成，持续看好航空物流发展 目标价：18.9元 当前价：15.12元  公司发布 2022 年报：1）2022年公司实现营业收入 234.7亿元，同比增长5.6%，归母净利 36.4亿元，同比增长 0.3%，扣非归母净利35.3亿元，同比-0.5%。2）22Q4营业收入58.0亿，同比-18.7%，归母净利6.9亿，同比-42.3%，扣非归母净利6.5亿，同比-45.4%。Q1-Q4扣非净利分别为13.2、7.5、8.1和6.5亿。3）分红：拟每股分配现金股利0.35元（含税），分红比例约15.28%，当前股息率2.3%。  分业务板块看：1) 航空速运业务：全年收入132.84亿，同比+6.9%，毛利率35.0%，同比提升1.59pct。量方面：2022年公司完成货邮运输总周转量57.44亿吨公里，同比-12.4%；货邮运输量114.31万吨，同比-21.3%。测算全货机运输31.35亿吨公里，同比-0.8%，客机腹仓运输26.09亿吨公里，同比-23.1%。价方面：测算全货机吨公里收益3.0元，同比+16%。全年全货机载运率为 83.89%，同比下降 1.67 个百分点，客机货运业务载运率为41.10%，同比提升 3.86 个百分点。全货机日平均利用小时为 11.13 小时，同比减少 1.70 个小时。2）地面综合服务：全年收入23.54亿，同比-18.0%，毛利率18.5%，同比下降18.0pct，主要系该板块成本构成相对固定。全年货邮处理量220.3万吨，同比-24.7%。报告期内，公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计195.15万吨，同比下降 23.46%，在上海两场的市场占有率小幅上升至 59%。3）综合物流解决方案：全年收入78.16亿，同比+13.1%，毛利率18.1%，同比上升4.16pct。全年完成跨境电商进出口单量2503万单，同比+54.3%，跨境电商货量59919吨，同比+50.5%，跨境电商解决方案实现主营业务收入 27.36 亿元，同比增加 93.65%；定制化物流解决方案货量23814吨，同比-5.6%，定制化物流解决方案实现主营业务收入 6.47 亿元，同比增加 16.94%；生鲜产品进口量10525吨，同比+30.4%，产地直达解决方案实现主营业务收入 11.46 亿元，同比增加 50.95%。  成本费用：1）成本端：全年营业成本169.6亿，同比+5.7%，整体毛利率27.7%，同比-0.1pct。成本构成中航油费26.7亿，同比增长74.3%，主要是航油价格上升所致。航空运费成本 19.3亿，同比+42.3%，主要为报告期内外采运力规模及外采价格上升所致。2）三费：22年三费（不含研发）合计9.08亿，同比+31%；财务费用同比增长 422.69%，主要系人民币汇率波动以及飞机融资租赁利息费用等因素影响。  经营亮点：1）落实“十四五”全货机机队发展规划，有序实施飞机引进工作，截至22年末，公司全货机 15 架，较21年末净增5架。2）打造以上海为主枢纽、以广深为次枢纽、以北京、成渝为“双翼”的全货机航线网络。截至22年末，公司全货机定班航线达到 17 条，其中上海始发15 条，深圳始发 2 条。3）综合物流解决方案方面，强化直客营销，实现收入毛利率双增长。  投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，航空运价发生较大波动，综合考虑，我们调整23-24年预计实现归母净利分别为25.0亿和26.2亿（原预测盈利39.7亿、37.9亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利27.6亿，对应23-25年EPS分别为1.58、1.65和1.74元，PE分别为10、9、9倍。2）投资建议：a）尽管运价有所回落，但仍在相对景气区间，同时公司机队快速增长，业务量有望明显提升。b）公司新业务仍保持高增长，新动能正在形成。我们参考行业公司平均PE，给予2023年12倍PE，对应一年期目标市值300亿，目标价18.9元，预期较现价25%空间。维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑、海外需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 23,470 21,158 22,674 24,434 同比增速(%) 5.6% -9.9% 7.2% 7.8% 归母净利润(百万) 3,637 2,502 2,622 2,763 同比增速(%) 0.3% -31.2% 4.8% 5.4% 每股盈利(元) 2.29 1.58 1.65 1.74 市盈率(倍) 7 10 9 9 市净率(倍) 1.8 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月11日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 158,755.56 已上市流通股(万股) 80,171.56 总市值(亿元) 240.04 流通市值(亿元) 121.22 资产负债率(%) 43.67 每股净资产(元) 8.52 12个月内最高/最低价 24.71/14.94 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东航物流（601156）2022年中报点评：上半年盈利21.2亿，Q2运量受疫情冲击，盈利7.5亿，运价维持景气区间，持续看好航空物流发展》 2022-08-30 《东航物流（601156）2022年一季报点评：22Q1归属净利13.7亿，同比高增102.3%，持续看好航空物流市场延续高景气》 2022-04-28 -29%-15%-1%13%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-11~2023-04-11东航物流沪深300华创证券研究所 东航物流（601156）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东航物流季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 东航物流单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 （亿）21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022整体收入（亿）45.256.149.771.3222.366.150.060.658.0234.7同比58.9%57.2%47.1%46.4%-11.0%22.0%-18.7%5.6%成本（亿）33.342.235.050.0160.544.235.643.945.9169.6同比42.7%49.9%45.4%32.9%-15.6%25.6%-8.3%5.7%毛利（亿）11.913.914.721.361.821.914.316.712.265.1毛利率（%）26.4%24.7%29.5%29.9%27.8%33.2%28.7%27.5%21.0%27.7%销售费用0.610.600.680.702.600.580.560.570.72.44管理费用0.740.930.991.213.870.720.980.871.54.11财务费用0.36-0.070.120.070.48-0.040.762.70-0.92.52三费率（%）3.8%2.6%3.6%2.8%3.1%1.9%4.6%6.8%2.4%3.9%归母净利（亿）6.88.49.012.036.313.77.58.26.936.4同比109.9%83.1%53.1%102.3%-11.0%-9.2%-42.3%0.3%归母净利率15.0%15.0%18.2%16.9%16.3%20.8%15.0%13.5%12.0%15.5%归母扣非净利（亿）6.78.28.611.935.413.27.58.16.535.3收入（亿）21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022航空速运24.00 29.90 28.54 41.87 124.31 39.28 30.69 33.33 29.54 132.84 地面综合服务7.00 7.72 6.65 7.33 28.70 6.87 4.09 6.49 6.10 23.54 综合物流解决方案14.06 18.46 14.44 22.13 69.08 19.93 15.14 20.74 22.35 78.16 毛利率（%）21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022航空速运29%29%36%37%33%40%40%32%27%35%地面综合服务51%42%31%22%37%44%-21%31%3%19%综合物流解决方案10%10%16%19%14%17%19%19%18%18%合计26%25%29%30%28%33%29%27%21%28%航空速运业务20222021同比20222021同比货邮运输总周转量（亿吨公里）57.44 65.54 -12.4%220.3 292.4 -24.7%货邮运输量（万吨）114.31 145.34 -21.3%119.5 136.5 -12.5%全货机日平均利用小时 （h）11.13 12.83 -1.7h100.9 155.9 -35.3%全货机载运率（%）83.89%85.6%-1.7%2,503.0 1,622.0 54.3%全货机定班航线数量（条）17 15 13.3%59,919.0 39,813.0 50.5%全货机数量 （架，期末数）15 10