公司全年净利36.3亿，高基数下同比增长53.1%，持续看好航空物流发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2022年04月12日 东航物流（601156）2021年报点评 推荐 （维持） 公司全年净利36.3亿，高基数下同比增长53.1%，持续看好航空物流发展 目标价：27.6元 当前价：21.78元  公司发布2021年报：公司全年净利36.3亿，高基数下同比增长53.1%。1）2021年：公司实现营业收入222.3亿元，同比增长47.1%，归属净利36.3亿元，同比增长53.1%，扣非净利35亿元，同比增长 54.7%。2）分季度看：21Q4收入71.34亿，同比增长57.2%，Q4归属净利12亿，同比增长83.1%，21Q1-Q4扣非净利分别为6.7、8.2、8.6和11.9亿，呈逐季增长趋势。3）分红：拟每股分配现金股利0.69元，分红比例约30%，当前股息率3.2%。  分业务看：1）航空速运业务：收入124.3亿，同比增长59.0%，占比56.0%；2021年公司完成货邮运输总周转量65.5亿吨公里，同比增长37.2%；货邮运输量145.3万吨，同比增长23.5%。其中：全货机货邮周转量31.6亿吨公里，同比增长22.6%，货邮运输量53.3万吨，同比增14.7%，测算全货机运价2.6元/吨公里，同比增长25%左右。2）地面综合服务：收入28.7亿，同比增长22.4%，占比12.9%; 2021年公司共完成货邮处理量292.4万吨，同比增长 17.2%，其中浦东机场货邮处理量228.3万吨，同比增长17.2%，虹桥机场货邮处理量26.6万吨，同比增长14.6%。3）综合物流解决方案：收入69.1亿，同比增长40.0%，占比31.1%。其中跨境电商解决方案业务完成货物运输量3.98万吨，同比增80.8%，收入14.1亿元，同比增66.9%；产地直达解决方案业务累计完成生鲜产品进口量0.8万吨，同比下降34.9%，主要为疫情影响，生鲜航班进港受限，收入7.6亿元，同比增27.7%；定制化物流解决方案累计完成货物运输量2.5万吨，同比增17.8%，收入5.5亿元，同比增43.7%。  成本端：1）管控良好，整体毛利率有所提升，2021年营业成本160.5亿，同比增长45.4%，慢于收入增速，毛利率提升0.8pts。其中航空速运业务毛利率33.4%，同比提升2.3pts，地面综合服务毛利率36.5%，同比提升1.9pts；综合物流解决方案毛利率13.9%，同比降低2.7pts。2）具体成本构成看：运输服务价款同比上涨69.8%，主要是受疫情影响客机货运业务收入大幅增加从而带动成本增加；航油费大幅上涨67.5%，主要为航油价格上升，且业务量增加所致；另外，折旧、租赁费用变动较大，主要系新租赁准则影响。  新动能、新机遇：1）新兴业务稳步增长，公司深耕在垂直领域提供“一站式”航空物流综合服务的能力，在跨境电商、生鲜进口等新兴市场有望充分受益；2）积极新增运力，优化航网资源，“十四五”公司全货机预计达15-20架，进一步着力巩固深圳“第二枢纽”地位，持续完善航网资源。  投资建议：1）基于航空货运市场仍处高景气，我们上调22-23年盈利预测至预计实现净利分别为39.9和39.7亿（原预测37.6和37.2亿），并引入24年盈利预测为37.9亿，对应22-24年EPS 2.51、2.50和2.39元，PE分别为8.7、8.7和9.1倍。2）尽管货运运价未来或有所回落，但行业新动能正在形成，维持估值方式，即参考上市以来平均PE，给予2022年11倍PE，对应一年期目标市值440亿，目标价27.6元，预期较现价27%空间。维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 22227 27749 29498 31097 同比增速(%) 47.1% 24.8% 6.3% 5.4% 归母净利润(百万) 3627 3990 3967 3789 同比增速(%) 53.1% 10.0% -0.6% -4.5% 每股盈利(元) 2.28 2.51 2.50 2.39 市盈率(倍) 10 9 9 9 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 158,755.56 已上市流通股(万股) 15,875.56 总市值(亿元) 345.77 流通市值(亿元) 34.58 资产负债率(%) 34.32 每股净资产(元) 6.92 12个月内最高/最低价 27.48/18.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东航物流（601156）2021年业绩预增点评：预计净利同比增46%-66%，业绩小幅超预期，持续看好航空物流发展》 2022-01-25 《东航物流（601156）2021年三季报点评：三季度盈利9亿，同比增长110%，持续看好航空物流市场进入黄金发展期》 2021-11-01 《东航物流（601156）深度研究报告：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期》 2021-06-03 -24%-9%6%21%21/0621/0821/1021/1222/0222/042021-06-09~2022-04-11东航物流沪深300华创证券研究所 东航物流（601156）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东航物流年度分拆 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 东航物流归属净利（亿） 图表 3 浦东机场出境航空货运价格指数 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：TAC Index、华创证券 20172018201920202021整体收入（亿）76.6108.9113.0151.1222.3同比31.3%42.0%3.8%33.8%47.1%航空速运39.866.166.778.2124.3同比28.5%66.3%0.9%17.2%59.0%综合物流解决方案16.219.923.749.369.1同比47.7%22.4%19.3%108.0%40.0%地面综合服务20.522.722.423.528.7同比25.8%11.0%-1.5%4.7%22.4%成本（亿）60.690.398.0110.4160.5毛利率（%）20.9%17.0%13.2%26.9%27.8%三费率（%）5.4%5.9%4.7%3.3%3.1%归属净利（亿）6.910.07.923.736.3同比107.9%46.1%-21.3%200.7%53.1%归属扣非净利（亿）4.99.47.422.935.4归属净利率8.9%9.2%7.0%15.7%16.3%货邮总周转量（亿吨公里）53.9653.9357.0547.7865.54同比10.7%-0.1%5.8%-16.2%37.2%货邮总运输量（万吨）143.99144.40146.94117.68145.34同比3.2%0.3%1.8%-19.9%23.5%地面操作总货量（万吨）221.99257.37249.46249.45292.43同比8.6%15.9%-3.1%0.0%17.2%全货机日平均利用小时（小时）12.7512.6912.6012.9412.83全货机经营航线数量（个）1312111414全货机数量（架）9991010客机腹舱数量（架）627680723725752 东航物流（601156）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9523 11701 15452 18883 营业收入 22227 27749 29498 31097 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16050 20778 22527 24294 应收账款 2220 3377 3418 3510 税金及附加 48 49 48 52 预付账款 77 167 176 186 销售费用 260 324 345 397 存货 39 56 60 63 管理费用 387 483 513 580 合同资产 0 0 0 0 研发费用 14 17 18 19 其他流动资产 146 388 388 383 财务费用 48 37 26 10 流动资产合计 12005 15689 19494 23025 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 3280 3213 3238 3210 投资收益 11 10 10 10 在建工程 209 409 409 409 其他收益 223 150 150 150 无形资产 331 298 268 241 营业利润 5650 6214 6174 5897 其他非流动资产 2212 2031 1876 1739 营业外收入 3 5 10 10 非流动资产合计 6032 5951 5791 5599 营业外支出 1 2 2 2 资产合计 18037 21640 25285 28624 利润总额 5652 6217 6182 5905 短期借款 60 60 60 60 所得税 1439 1583 1574 1504 应付票据 0 0 0 0 净利润 4213 4634 4608 4401 应付账款 1216 1996 2208 2323 少数股东损益 586 644 641 612 预收款项 7 0 0 6 归属母公司净利润 3627 3990 3967 3789 合同负债 155 193 205 217 NOPLAT 4249 4661 4627 4409 其他应付款 502 502 502 502 EPS(摊薄)（元） 2.28 2.51 2.50 2.39 一年内到期的非流动负债 1140 100 100 100 其他流动负债 1386 1634 1700 1750 主要财务比率 流动负债合计 4466 4485 4775 4958 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.1% 24.8% 6.3% 5.4% 其他非流动负债 1724 1663 1606 1551 EBIT增长率 60.1% 9.7% -0.7% -4.7% 非流动负债合计 1724 1663 1606 1551 归母净利润增长率 53.1% 10.0% -0.6% -4.5% 负债合计 6190 6148 6381 6509 获利能力 归属母公司所有者权益 10980 13981 16752 19351 毛利率 27.8% 25.1% 23.6% 21.9% 少数股东权益 867 1511 2152 2764 净利率 19.0% 16.7% 15.6% 14.2% 所有者权益合计 11847 15492 18904 22115 ROE 30.6% 25.8%