预计净利同比增46%-66%，业绩小幅超预期，持续看好航空物流发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流 2022年01月25日 东航物流（601156）2021年业绩预增点评 推荐 （维持） 预计净利同比增46%-66%，业绩小幅超预期，持续看好航空物流发展 目标价：26元 当前价：20.42元  公司发布2021年业绩预增公告：1）预计实现归属净利34.7-39.4亿元，同比增长46%-66%；扣非净利33.9-38.5亿（20年为22.9亿），同比增长48%-68%，业绩小幅超预期（我们此前报告预计公司实现归属净利31.4亿）。2）分季度看，测算21Q4归属净利为10.5-15.2亿，同比增长59%-131%，21Q1-Q3归属净利润分别为6.8、8.4、9.0亿，呈现逐季增长趋势。  航空货运需求持续旺盛，货运价格不断走高。自2020年新冠疫情以来，客运航班大量停飞，导致航空货运市场呈现供不应求局面，航空货运价格持续攀升。1）运量端，21年全国总体航空货运量731万吨，同比增长8.2%，在客运航班大量停飞背景下实现了仅次于19年（753万吨）和18年（738万吨）的历史第三高，分区域来看，截至21年10月，国内货运量增长7.3%，国际增长23%，与19年相比国内下降6.4%，国际增长10.3%，国际货运呈现高景气；2）价格端，21年高基数下大幅增长，根据TAC Index数据，2021年上海至北美航空货运价格均价8.67USD/kg，同比增长45.5%，上海至欧洲均价5.50USD/kg，同比增长12.5%，尤其自21年8月以来航空货运价格加速上行，上海北美航线由8月7USD/kg左右涨至最高12月中16USD/kg，圣诞节后回落,最新为10.1USD/kg。3）进一步分季度来看，a）全行业运量季度维持稳定，增速下半年回落，Q1-Q4分别为178、196、171和186万吨，同比分别为28%、22%、-3.1%和-6.8%，相比19年分别为6.1%、6.9%、-11.7%和-10.6%，Q4环比Q3增长8.4%；b）价格下半年持续创新高，上海至北美价格Q1-Q4分别为6.09、7.53、8.82和12.26USD/kg，同比分别增长69%、-9.0%、74%和75%，下半年持续新高；4）公司多举措并举增产增收。公司积极把握制造业转型升级、消费升级和中国品牌出海的发展机遇期，主动通过新增运力、多渠道拓展运力等方式，提升运力供给水平，通过航网优化布局并提高或误操作标准化流程等措施，提升载运率水平；不断突破地域限制、拓展业务边界，巩固并提升地面综合服务市场占有率；加快推进综合物流解决方案产品体系建设，加大直接客户开发力度，提升业务规模。  投资建议：1）基于当前航空货运市场高景气度，我们上调21-23年盈利预测至预计实现净利分别为36.9、37.6和37.2亿（原预测31.4、33.4和35.2亿），对应EPS 2.32、2.37和2.34元，PE分别为8.8、8.7和8.8倍。2）我们认为尽管货运运价水平未来有所回落，但行业新动能正在形成，维持估值方式，即参考公司上市以来平均PE，给予2022年11倍PE，对应一年期目标市值414亿，目标价26元，预期较现价27%空间。看好航空物流市场迎来黄金发展期，公司作为航空物流第一股全新启航，在跨境电商、生鲜进口等新兴市场将充分受益，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 15111 21102 23462 26434 同比增速(%) 33.8% 39.7% 11.2% 12.7% 归母净利润(百万) 2369 3685 3763 3715 同比增速(%) 200.7% 55.6% 2.1% -1.3% 每股盈利(元) 1.66 2.32 2.37 2.34 市盈率(倍) 12 9 9 9 市净率(倍) 6 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 158,755.56 已上市流通股(万股) 15,875.56 总市值(亿元) 324.18 流通市值(亿元) 32.42 资产负债率(%) 48.19 每股净资产(元) 6.15 12个月内最高/最低价 27.48/18.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东航物流（601156）东航物流（601156）2021年三季报点评：三季度盈利9亿，同比增长110%，持续看好航空物流市场进入黄金发展期》 2021-11-01 《东航物流（601156）东航物流（601156）深度研究报告：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期》 2021-06-03 -19%-6%8%21%21/0621/0721/0921/1021/1222/012021-06-09~2022-01-24东航物流沪深300华创证券研究所 东航物流（601156）2021年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 航空货运量（万吨） 图表 2 国内和国际航空货运量（吨） 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 3 TAC航空货运价格上海至北美(USD/kg) 图表 4 TAC航空货运价格上海至欧洲(USD/kg) 资料来源：Bloomberg、华创证券 资料来源：Bloomberg、华创证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10民航货邮运输量:当月值同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0100,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.0600,000.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09国内货邮运输量国际货邮运输量国内同比国际同比 - 2 4 6 8 10 12 14 16 18 - 2 4 6 8 10 12 东航物流（601156）2021年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2480 9599 11535 15540 营业收入 15111 21102 23462 26434 应收票据 0 0 0 0 营业成本 11040 14847 16970 19932 应收账款 1723 2110 2857 3065 税金及附加 18 36 39 39 预付账款 110 145 157 187 销售费用 242 317 352 397 存货 30 29 57 59 管理费用 338 380 422 476 合同资产 0 0 0 0 研发费用 7 10 11 12 其他流动资产 228 281 490 442 财务费用 -78 51 39 47 流动资产合计 4571 12164 15096 19293 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 3518 3499 3581 3597 投资收益 0 0 0 0 在建工程 3 203 203 203 其他收益 102 200 151 175 无形资产 350 315 284 255 营业利润 3635 5657 5775 5703 其他非流动资产 654 2337 2164 2011 营业外收入 21 5 5 5 非流动资产合计 4525 6354 6232 6066 营业外支出 17 1 1 1 资产合计 9096 18518 21328 25359 利润总额 3639 5661 5779 5707 短期借款 0 50 100 150 所得税 915 1424 1453 1436 应付票据 0 0 0 0 净利润 2724 4237 4326 4271 应付账款 1243 1559 1754 2135 少数股东损益 355 552 563 556 预收款项 7 0 0 0 归属母公司净利润 2369 3685 3763 3715 合同负债 50 359 399 449 NOPLAT 2665 4275 4355 4306 其他应付款 413 413 413 413 EPS(摊薄)（元） 1.66 2.32 2.37 2.34 一年内到期的非流动负债 23 1123 50 50 其他流动负债 805 911 993 1094 主要财务比率 流动负债合计 2541 4415 3709 4291 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.8% 39.7% 11.2% 12.7% 其他非流动负债 860 1663 1590 1521 EBIT增长率 242.2% 60.4% 1.9% -1.1% 非流动负债合计 860 1663 1590 1521 归母净利润增长率 200.7% 55.6% 2.1% -1.3% 负债合计 3401 6078 5299 5812 获利能力 归属母公司所有者权益 5228 11421 14446 17408 毛利率 26.9% 29.6% 27.7% 24.6% 少数股东权益 467 1019 1583 2139 净利率 18.0% 20.1% 18.4% 16.2% 所有者权益合计 5695 12440 16029 19547 ROE 41.6% 29.6% 23.5% 19.0% 负债和股东权益 9096 18518 21328 25359 ROIC 43.9% 38.0% 33.1% 27.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.4% 32.8% 24.8% 22.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 15.5% 22.8% 10.9% 8.8% 经营活动现金流 3225 4999 4117 5054 流动比率 1.8 2.8 4.1 4.5 现金收益 2925 4739 4790 4733 速动比率 1.8 2.7 4.1 4.5 存货影响 6