更新报告国际客流加速恢复，非航业务蕴藏潜力

上海机场(600009)[Table_Industry]运输/工业 ——上海机场更新报告 本报告导读： 上海机场区位优秀，是中国核心国际枢纽机场。2025上半年业绩同比增长近三成。公司非航业务蕴藏潜力，且将受益于超级枢纽建设与免签政策，业绩将继续增长。 投资要点： 上半年业绩同比增长近三成，成本管控保障收入增长转化为盈利。2025上半年公司归母净利润10.4亿元，同比增长28%，较2019年同期恢复近四成；其中，Q2盈利5.3亿元，同比增加22%。公司2022年初完成虹桥机场与物流板块资产注入，实现一市两场统一运营管理。上海两场上半年飞机起降架次同比增长5%，旅客吞吐量同比增长9%，驱动营业收入同比增长近5%，其中，航空性收入同比+8%，非航收入同比+2%；营业成本同比基本平稳，管理成本同比下降10%，积极成本管控保障收入增长有效转化为盈利继续恢复。 上海机场区位优秀，免签驱动国际客流加速恢复。2024年上海两场旅客吞吐量超1.2亿人次，全国城市居首。上海机场区位优秀，是中国核心国际枢纽机场，将受益超级枢纽建设及国际补贴合法性审查，预计枢纽地位将持续增强，免签政策有效加速国际流量恢复。2025年上半年全国出入境人员同比上升15.8%；免签入境外国人占入境外国人的71%，同比增长54%。2025上半年上海两场国际航线旅客吞吐量同比高增26%，国内大型国际枢纽机场国际客流增速居首，基本恢复至2019年；国际地区客流占比恢复至30%，未来免签政策有望继续驱动公司国际占比继续恢复，有助于盈利能力恢复。 非航蕴藏潜力，公司积极经营。2025上半年公司非航收入占比达54%，其中免税广告待恢复，有税蕴藏潜力。1）免税：上半年免税合同收入6.3亿元，待继续恢复。近年免税渠道竞争且消费趋势变化，公司免税合同分成比例下调有利于提升免税商经营积极性。2）广告：综合考虑阵地费与广告合营公司盈利，上半年受经济波动影响而同比承压。3）有税商业：上海机场拥有成规模高价值客流，近年批量引入品牌直营与机场首店，挖掘国内有税业务商业潜力。风险提示。经济波动、机场扩建、行业政策、空域与航权等。 受益国家免签政策，国际占比继续恢复2025.07.02Q1生产经营显著改善，股权激励计划助益公司长期发展2024.06.04生产恢复逐季改善，Q2成功扭亏为盈2023.09.25 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号