2023年中报点评：非航业务恢复疫情前，国际客流有望持续爬坡

证券研究报告·公司点评报告·航空机场 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海机场（600009） 2023年中报点评：非航业务恢复疫情前，国际客流有望持续爬坡 2023年08月31日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.39 一年最低/最高价 38.50/63.88 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 75,902.89 总市值(百万元) 98,021.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.97 资产负债率(%,LF) 39.99 总股本(百万股) 2,488.48 流通A股(百万股) 1,926.96 相关研究 《上海机场(600009)：2022年报及2023一季报点评：实现疫情以来单季最低亏损，境外航线稳步增航》 2023-04-29 《上海机场(600009)：2022年度业绩预亏点评：Q4出行承压业绩符合预期，2023年居民出行意愿修复有望实现扭亏 》 2023-01-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,480 11,621 14,737 17,499 同比 -33% 112% 27% 19% 归属母公司净利润（百万元） -2,995 1,298 3,905 5,806 同比 -90% 143% 201% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.20 0.52 1.57 2.33 P/E（现价&最新股本摊薄） - 75.24 25.00 16.81 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年8月30日下午，上海机场发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收48.69亿元，同比+92.7%；归母净利润1.32亿元，去年同期亏损12.58亿元；扣非归母净利润1.08亿元，去年同期亏损13.81亿元。 ◼ Q2实现疫情以来单季度首次盈利。得益于居民出行意愿修复，公司机场业务生产经营情况显著改善，实现疫情以来单季度首次盈利。2023Q2公司实现营收27.14亿元，同比+280.7%；归母净利润扭亏为2.32亿元，扣非归母净利润扭亏为2.08亿元，营收、利润基本符合预期。 ◼ 2023年Q2机场客流大幅修复，非航空性收入基本恢复疫情前。2023年Q2浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2306.73万人次/17.82万架次。其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为400.08万人次/2.86万架次，为2019年同期的41%/64%，恢复程度较2023Q1水平环比分别提高24/28个百分点。拆分航空性、非航部分收入，得益于机场客流大幅修复，2023H1公司实现航空性收入19.06亿元，恢复至2019年的94%；非航空性收入29.6亿元，国际客流恢复不及预期拖累非航业务表现，公司与中免日上免税合同收入为7.8亿元。 ◼ Q3旺季经营乐观，境外航线有望进一步恢复。暑期旺季客流进一步修复，2023年7月浦东+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为952.13万人次/6.43万架次，其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别恢复2019年同期的60%/67%。随着第三批出境团队游名单公布，全球主要旅游目的地基本全面开放；自2023年8月30日零时起，入境无需向海关申报行前48小时核酸或抗原检测结果。国际航线不断放开，出入境客流有望持续爬坡，将带动机场租金逐步回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为12.98/39.05/58.06亿元（前值为24.94/48.58/69.78亿元），对应PE为75/25/17倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29上海机场沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上海机场三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,331 15,931 23,940 33,038 营业总收入 5,480 11,621 14,737 17,499 货币资金及交易性金融资产 13,877 10,095 22,214 26,925 营业成本(含金融类) 8,901 9,346 9,626 9,819 经营性应收款项 2,121 5,046 1,578 5,285 税金及附加 105 12 15 17 存货 48 33 80 34 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 484 528 559 582 其他流动资产 285 756 67 795 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 51,444 55,597 52,636 49,667 财务费用 466 443 271 207 长期股权投资 2,756 2,656 2,556 2,456 加:其他收益 411 26 29 45 固定资产及使用权资产 43,939 48,806 46,413 43,887 投资净收益 177 377 830 830 在建工程 2,032 1,423 996 697 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 437 392 342 287 减值损失 (5) (17) (18) 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 159 199 209 219 营业利润 (3,894) 1,678 5,107 7,753 其他非流动资产 2,121 2,121 2,121 2,121 营业外净收支 69 2 2 1 资产总计 67,775 71,527 76,576 82,705 利润总额 (3,825) 1,680 5,109 7,754 流动负债 8,829 8,250 9,794 10,377 减:所得税 (1,035) 370 1,124 1,706 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,081 2,831 2,831 2,831 净利润 (2,790) 1,311 3,985 6,048 经营性应付款项 1,323 1,569 2,088 1,594 减:少数股东损益 205 13 80 242 合同负债 62 14 13 13 归属母公司净利润 (2,995) 1,298 3,905 5,806 其他流动负债 5,362 3,836 4,862 5,939 非流动负债 18,243 21,243 20,743 20,243 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.20) 0.52 1.57 2.33 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (3,603) 1,762 4,567 7,127 租赁负债 18,220 21,220 20,720 20,220 EBITDA (845) 5,079 7,462 10,026 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 27,072 29,493 30,537 30,620 毛利率(%) (62.41) 19.58 34.68 43.89 归属母公司股东权益 39,608 40,925 44,851 50,655 归母净利率(%) (54.65) 11.16 26.50 33.18 少数股东权益 1,096 1,109 1,189 1,431 所有者权益合计 40,703 42,034 46,039 52,085 收入增长率(%) (32.79) 112.05 26.81 18.74 负债和股东权益 67,775 71,527 76,576 82,705 归母净利润增长率(%) (89.77) 143.32 201.00 48.67 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (117) 416 12,651 5,218 每股净资产(元) 15.92 16.45 18.02 20.36 投资活动现金流 (304) (7,091) 897 901 最新发行在外股份（百万股） 2,488 2,488 2,488 2,488 筹资活动现金流 1,659 2,894 (1,429) (1,409) ROIC(%) (4.37) 2.16 5.25 7.68 现金净增加额 1,245 (3,781) 12,119 4,711 ROE-摊薄(%) (7.56) 3.17 8.71 11.46 折旧和摊销 2,758 3,317 2,895 2,899 资产负债率(%) 39.94 41.23 39.88 37.02 资本开支 (1,241) (7,528) (23) (19) P/E（现价&最新股本摊薄） - 75.24 25.00 16.81 营运资本变动 428 (4,706) 5,656 (3,803) P/B（现价） 2.46 2.39 2.18 1.93 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或