中银策略贵无泡沫廉无拐点

当前市场处于“贵的资产未破泡沫，便宜的资产未见拐点”的中间状态。资产估值低仅代表赔率改善，而非趋势反转，A股定价机制倾向于极端化演绎行情，便宜资产易继续下跌，高估资产易继续上涨。市场在均值回归前会经历加速偏离阶段，A股不擅长在低估处止跌或高估处见顶，常见路径是从低估走向严重低估再出清，或从高估走向极致高估再破泡沫。

“老登”股拐点有两种类型：

1. 快跌型出清拐点（如2024年1月）：核心是A股内部流动性失衡，特征是下跌斜率快速提高、交易结构恶化、卖盘从主动减仓转为被动去杠杆，通过急跌完成风险释放。
2. 阴跌型调整遇政策拐点（如2024年6-9月）：核心是政策预期缺位、基本面预期下修、资金持续流出，特征是跌速慢但持续时间长，估值低但资金缺乏主动买入意愿，市场反复出现技术性反弹但易被压回，拐点需政策、信用或资金信号明确（如2024年9月26日政治局会议政策信号）。

当前传统价值资产更接近第二种状态：已便宜、出现阴跌和局部斜率抬升，但未形成整体踩踏；政策信号也未明确。综合而言，不宜过早进行大级别风格切换，因价值股虽便宜但缺拐点，科技股虽贵但缺泡沫破裂条件。