证券行业26年中期策略 千红万紫安排著 待看一鸣从此始

玫瑰2026H1证券板块持续滞涨，跑输上证11%，924以来跑输上证15%。因资金面压制及市场波动等，证券板块26H1市场表现较弱，但个股分化显著，科创资本收益贡献业绩及估值弹性。一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。（1）市场活跃度持续提升，产品新发回暖规模扩张。截止6月底，市场日均成交额同比+89%，其中1/5/6月均翻倍以上增长，两融余额达到3万亿，同比+62%；（2）26H1A股IPO规模同比+106%，再融资同比+17%，头部券商优势突出。 玫瑰重资产业务：科技驱动&国际化转型，迎来ROA和杠杆的共振回暖。（1）科技产业转型下资本化弹性可期，政策优化及市场景气推动投行及资本化业务开启回暖，但仍处于回暖初期。投行业务回暖除了一次性承销保荐费，还有更突出的资本化收益。 券商一级投资已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"双轨模式，从双创板块保荐跟投来看，今年券商行业科创板跟投浮盈已达66亿元，远超22-25年合计，浮盈由8家券商贡献，集中度大幅提升。私募股权募投管退均开启回暖，另类子通过自有资金投资更好服务并绑定优质企业把握新兴产业的成长性机遇，未来直投比例仍有提升空间。（2）国际化深化发展推动杠杆及ROE中枢上行。监管环境差异带来杠杆效率差异，中资券商国际子公司杠杆水平普遍在7-10x，远高于集团口径杠杆水平4-6x。头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力，有望成为长期增长、且对冲后风险敞口相对可控的核心业务。头部券商国际业务的竞争优势来源于高资本运作效率、全业务链跨境协同、全球客群网络以及完善合规基建。当前加速国际化增资/募资，投向明确跨境衍生品、FICC资本中介、财富管理、跨境投行等高附加值业务，推动国际业务从轻资产试水转向重资本深耕。 玫瑰轻资产业务：政策优化与景气持续，推动业务转型发展与ROE稳健回暖。（1）需求端：资产荒持续，看好存款“蓄水池”向“含权资产”的长期转化。交易端，资金入市仍处初级阶段，有望更行稳致远。产品端，私募基金高增契合高净值人群的高风偏需求，固收 +及FOF型产品高增契合居民“存款搬家”需求，ETF契合了市场结构性机会与长期资金的配置诉求。（2）供给端：产品及服务优化，慢牛下更加注重投资者实际回报。公募产品注重权益扩容，同时通过基准约束、风格管理及长期考核提升获得感。买方投顾有望成为券商财富管理业务从交易驱动转向客户资产驱动的重要抓手。 玫瑰资本市场持续活跃，券商板块业绩景气持续向上，而估值表现滞后，建议积极配置。中性假设下预计26年行业净利润+27%，看好泛财富管理增长的持续性，泛自营转型与国际化深化有望提升头部券商的杠杆及ROE中枢，投行及投行资本化有望带动券商业绩高增弹性，且仍处于回暖初期。随着资金面压力缓释，增量资金持续入市，公募强化业绩基准约束下券商板块估值及持仓有较大提升空间，科创属性提升盈利弹性及成长趋势，个股建议关注：中金H/招商A /xx/国泰/中信/华泰，以及长江/财通/华安等。 玫瑰欢迎交流~