证券行业2025年中期投资策略：政策护航，静待交投活跃新机遇

●复 盘 ：1） 行 情 来 看 ，2025H 1证券指数 下跌3 . 6 %，较上证指数 超跌6. 4pp， 在 申 万 二 级 行 业 中 成 交 额 排 名 第7， 涨 幅 排 名 靠 后 ，其 中 湘 财 股 份 领 涨 ， 市 场 对 并 购重 组概念有一定 分歧。2）市场 交易来 看 ，政 策 组 合 拳 实 施 以 来 ， 交 投 活 跃 度 持 续 攀 升 ，2025H 1日 均 成 交 额 同 比 增 长61%至1.39万亿元；融资 规模同比增长26. 8%， 而 融 券 规 模 进 一 步 压 缩 ， 同 比 大 幅 下 降61%， 股 票 质 押 业 务保 持 相 对 稳 定 。 此 外 ， 股 权 融 资呈 现边际回暖态 势，I PO和 再融资规 模20 25H 1分 别 同 比 增 长17%和59%（ 剔 除 大 行 增 发 ） ， 券商 承 销 债 券 规 模 同 比 增 长22. 3%，企业融资需 求旺盛。3）业 绩来看，202 5Q1上 市 券 商 归 母 净 利 润 同 比 增 长83%， 主 要 由 于 资本 市 场 回 暖 ， 推 动 经 纪 和 自 营 业务 分别大幅增长49%和45%， 以及国 泰 海 通 并 表 所 致 ， 剔 除 并 表 影 响 的 扣 非 后 归 母 净 利 润 同 比 增长5 5 %，利 润 集 中 度 进 一 步 提 升。●财 富 管理 ：把握资本 市场改革机遇 。低利率环境 大背景下，叠 加地产投资收 益的高波动与 下行趋势，居 民存款持续向 权益类资产倾 斜 。 因 此 ， 伴 随 着 市 场 情 绪 升温 ，客户数与托 管资金规模持 续增长 ， 推 动AP P月 活 增 长 和 用 户 黏 性 增 强 。 在 此 基 础 上 ， 监 管 持续 推 动 公 募 基 金 改 革 ， 建 立 与 业绩 挂钩的浮动费 率制度，全面 实施长 周 期 考 核 并 与 薪 酬 制 度 挂 钩 ， 通 过 一 系 列 举 措 降 佣 让 利 投 资者 以 提 升 参 与 度 和 获 得 感 ， 推 动基 金销售保有规 模持续增长， 其中尤 以 股 票 型 指 数 基 金 增 长 势 头 更 为 强 劲 ， 券 商 通 过 “ 固 收+ ”、跨 境E T F等 产 品 丰 富 供 给 ， 满足投资者多 元化需求，渠 道重要性持续 凸 显 。 财 富 管 理 转 型 过 程 中 ， 投 顾 业 务 发 展 是 必 经 之 路 ，各 券 商 通 过 推 出 智 能 投 顾 平 台 、多 元投顾组合策 略等提升护城 河。我 们 围 绕 “ 专 业 化 、 场 景 化 、 生 态 化 ” 三 大 方 向 ， 探 究 券 商 投顾 业 务 高 质 量 发 展 的 可 行 路 径 。 ●自 营 投资 ： 业 绩 弹 性 胜 负 手 。券商 金融投资业务 呈现“总量扩 张、结 构 优 化 ” 的 规 模 特 征 ， 近6年 金 融 投 资 资 产 规 模C A GR达1 5 % +，占总 资 产 比 重 始 终 维 持在45%-52%的 高 位 区 间 ， 其 中 自 营 业 务 投 资 占 比 达90%以 上 ， 构 成 券 商 资 产 配 置 的 核 心 ， 呈 现 出“ 固 收 主 导 、 权 益 波 动 ” 的 配 置特 征。1）自营权 益投资：202 4呈现 规 模 扩 张 但 占 比 收 缩 的 显 著 特 征 ， 主 要 系 在 波 动 中 的 审 慎 调配 ， 反 映 出 在 市 场 连 续 两 年 下 行后 边际回暖的背 景下，券商整 体风险 偏 好 仍 保 持 谨 慎 态 度 。 此 外 ， 从 机 构 策 略 来 看 ， 头 部 券 商 显示出明 显的 防 御 性 调 整 倾 向 ， 而部分中 小券商仍保持较 高的权益敞口 ， 反 映 出 各 家 机 构 对 后 市 判 断 与 风 险 承 受 能 力 存 在 一 定 分 歧 ，体 现 了 当 前 行 业 “ 策 略 收 敛+行为 分散”的局面 。2）自营固收 投资：受 益 于 利 率 的 趋 势 下 行 ， 固 收 类 资 产 配 置 提 升 至90%+， 持续 巩 固 其 在 券 商 自 营 配 置 中 的 核心 地位。此外， 不同机构风险 偏好和 流 动 性 管 理 策 略 的 差 异 ， 也 在 一 定 程 度 上 体 现 了 其 在 资 产 获取 、 负 债 管理和久期 匹配能力上的 优劣势。整体 来看，固收配 置正在从单一 追求“高配比 ”逐步转向“ 高质量”，结 构优化趋势日 益 明 显 。3） 风 险 对 冲 等 衍 生品产 品也是各家创 新重点，头部 机构显 示 出 明 显 的 竞 争 优 势 ， 推 动 行 业 马 太 效 应 持 续 强 化 。●主 题 热点 ：1） 券 商 并 购 重 组 ：多项 目进行时，监 管与市场更关 注“1+1”整 合 后 的 业 绩 成 果 ， 若 后 续 财 报 持 续 表 明 整 合 成 果 超 预期 ， 则 有 望 加 速 推 动 板 块 间 的 并购 节奏；2）R OE提 升：券 商分类评 价 标 准 修 订 ， 鼓 励 业 务 细 耕 与 效 率 提 升 ；3） 创 新 牌 照 展 业 ：虚 拟 资 产 交 易 牌 照 获 批 提 速 ， 监管 制度逐步成熟 与常态化。●投 资 建议 ：建 议 把 握 并 购 重 组 、财 富管理转型、 创新牌照展业 和R OE提 升 在 内 的 逻 辑 主 线 ， 个 股 建 议 关 注 资 本 实 力 雄 厚 且 业 务 经营 稳 健 的 大 型 券 商 配 置 机 遇 。●风 险 提示 ：权 益 市 场 大 幅 波 动 影响 股票交投活跃 度，投资者风 险偏好 降 低 拖 累 市 场 景 气 度 ， 宏 观 环 境 下 行 影 响 市 场 基 本 面 ， 政 策落 地 力 度 不 及 预 期 。 2 0 2 5 H 1-3 . 6 %6 . 4 p p-20%-15%-10%-5%0%5%证券Ⅱ(申万)沪深300上证指数1Y-LPR及5Y-LPR均降低10bps1/28-2/10区间涨幅证券Ⅱ：4.23%沪深300：2.20%上证指数：2.20%4/8-4/14区间涨幅证券Ⅱ：5.37%沪深300：4.73%上证指数：5.37%5/06-5/15区间涨幅证券Ⅱ：4.60%沪深300：3.62%上证指数：3.10%1/11-1/15区间涨幅证券Ⅱ：3.78%沪深300：1.70%上证指数：1.85%央行第二次Swap落地；SRL政策自有资金比例降至10%证监会提出要“加强战略性力量储备和稳市机制建设”金融“五篇大文章”的实施意见发布三大AMC公告实控人变更为中央汇金“稳住楼市股市”首次写入政府工作报告美国启动“对等关税”特朗普对华加征关税至145%，市场一周累计下跌达8%央企联手回购，地方国资带头增持推动公募基金高质量发展行动方案发布；央行降准降息政策利率降低0.1pp央行开展1万亿元买断式逆回购操作资料来源：Wind，东海证券研究所 7注：图上二级行业指数非完整展示，仅列出成交额排名前30的行业指数。资料来源：Wind，东海证券研究所●指 数 涨跌 幅 排 名103/ 124：2025H 1，在申万 二级行业124个指数中， 证 券Ⅱ指 数 跌 幅3.6%（ 较 沪 深300超 跌3. 6pp， 较 上证 指 数 超 跌6. 4pp） ， 位 列 第103位，表 现不及平均；●指 数 成交 额排名7/ 124：从 成交额来看， 上半年证券Ⅱ成交额达466亿元，申万二 级行业中排名 第7。2025H1申万二级行业涨跌幅排名-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70% -3.6% 注：统计时点为2025/6/30；股价单位为元/股；成交额与总市值单位为亿元。资料来源：Wind，东海证券研究所●市 场 对并 购 重 组 概 念 有 一 定 分 歧：2025H 1， 湘 财 股 份 领 涨A股券商， 国 盛 金 控 和 中 国 银 河 亦 涨 幅 领 先 ； 相 较 之 下 ， 国 联 民生 领 跌 ， 市 场 对 并 购 重 组 的 预 期和 进度有一定分 歧。A股券商2025H1前十涨幅表现证券代码证券简称最新股价25H1涨幅25H1成交额总市值PE(TTM)PB(MRQ)600095.SH湘财股份10.0339.3%738.5286.8423.62.4002670.SZ国盛金控15.0515.0%779.4291.2135.62.6601881.SH中国银河17.1512.6%1,606.81,875.216.41.7601555.SH东吴证券8.7512.2%487.2434.815.01.0601162.SH天风证券4.9310.0%1,718.7500.0134.92.1002926.SZ华西证券8.947.6%234.5234.726.01.0601995.SH中金公司35.365.0%823.61,706.926.31.8000776.SZ广发证券16.813.7%716.51,278.511.81.0002736.SZ国信证券11.522.9%271.81,107.411.91.2601211.SH国泰海通19.162.7%1,337.33,377.914.81.1A股券商2025H1前十跌幅表现证券代码证券简称最新股价25H1涨幅25H1成交额601456.SH国联民生10.35-23.4%448.2600864.SH哈投股份5.97-18.8%248.8002797.SZ第一创业7.08-15.2%877.1000712.SZ锦龙股份13.13-13.2%476.7601878.SH浙商证券10.91-10.9%628.6300059.SZ东方财富23.13-10.4%10,244.7600958.SH东方证券9.68-8.3%442.6600999.SH招商证券17.59-8.2%427.5601099.SH太平洋3.93-7.7%768.8600621.SH华鑫股份15.31-7.1%386.7注：统计时点为2025/6/30；股价单位为元/股；成交额与总市值单位为亿元。资料来源：Wind，东海证券研究所 总市值PE(TTM)PB(MRQ)587.959.2124.238.8297.533.9117.6-140.2499.024.53,655.535.2822.521.11,529.714.5267.9105.8162.436.7 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：上交所，东海证券研究所●2 0 2 5H 1上交 所A股 新 开 户 同 比+33%。“9 2 4”政 策组合拳实施 以来， 资 本 市 场 活 跃 度 显 著 提 升 ，2024年10月 上 交 所 新 开A股 账户 高 达6 85万 户 ， 创 下 历 史 单 月第三 高点（前2次 高点分别为20 15年4月 和6月 的720万 户 和7 12万 户 ） ，20 25H 1上 交 所A股 新 开户 累 计1 260万 人 ， 同 比 增 长32. 8%，在前期高 基数的基础上 继续保持 高 增 长 态 势 。●2 0 2 5H 1日均 成 交 额 同 比+ 52%。A股2 0 25H 1日均成交额 达1. 39万亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长6 1%；A股 日 均 换 手 率3. 87%， 同 比+ 0 . 74pp， 既 有 效 增 强 市 场 流 动性，也 反映投资者对 市场前景的积 极 预 期 。上交所新开A股账户数A股2025H1日均成交额+61%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2020-12-312021-03-082021-05-102021-07-072021-09-022021-11-0934,83505,00010,00015,00020,